ทุนที่ปรับตัวได้ใน Web3: ทำไมกลยุทธ์จึงสำคัญกว่าผลตอบแทน

ในแผงสนทนา Hack Seasons ของ HSC Asset Management ผู้นำจาก STON.fi, Allocations, DWF Labs, Amber Premium และ Edge Capital ได้เข้าสู่คำถามหลักของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ทุนที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขันชนะสภาพคล่องแบบพาสซีฟจริงหรือไม่?

ผู้ร่วมสนทนาเห็นพ้องกันว่าคำนิยามมีความสำคัญ สภาพคล่องแบบพาสซีฟโดยทั่วไปถือว่าเป็นเงินทุนที่ลงทุนในกลยุทธ์ผลตอบแทนพื้นฐาน การ staking การให้กู้ยืม หรือการทำ stablecoin farming โดยไม่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขัน ทุนที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขันในทางกลับกัน เกี่ยวข้องกับการบริหารพอร์ตโฟลิโออย่างแข็งขัน การอาร์บิทราจ ผลิตภัณฑ์โครงสร้าง ตราสารอนุพันธ์ และการจัดสรรทรัพยากรอย่างยุทธวิธีข้ามโปรโตคอล

อย่างไรก็ตาม ผู้พูดบางคนรายงานว่ากลยุทธ์ส่วนใหญ่อยู่ตรงกลาง แม้แต่กลุ่มการทำ yield farming ที่มีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์อาจไม่ปรับสมดุลทุกชั่วโมง แต่พวกเขาก็ไม่ปล่อยให้เงินทุนไม่เปลี่ยนแปลงหลังจากผ่านไปหนึ่งปี ความแตกต่างนั้นไม่ได้เป็นแบบสองขั้วมากนัก

"การชนะ" หมายความว่าอย่างไรจริงๆ?

แม้ว่าผลตอบแทนที่สูงขึ้นมักจะเป็นตัวชี้วัดหลัก แต่ผู้ร่วมสนทนาได้เน้นย้ำว่าประสิทธิภาพที่ปรับด้วยความเสี่ยงเป็นตัวชี้วัดที่แท้จริง การเพิ่มขึ้นของ APY ต้องสูงกว่าการเพิ่มขึ้นของความผันผวนและการลดลง

มักมีการกล่าวถึงในวาทกรรมว่าอัตราส่วนชาร์ปใช้งานได้ คือจำนวนผลตอบแทนเพิ่มเติมที่ได้รับต่อหน่วยความเสี่ยง ในที่นี้ ทุนที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขันสามารถชนะสภาพคล่องแบบพาสซีฟได้ก็ต่อเมื่อเพิ่มผลตอบแทนที่ปรับด้วยความเสี่ยง ไม่ใช่ผลตอบแทนที่เป็นตัวเลขเท่านั้น

คำนิยามอีกประการหนึ่งของการมีผลงานที่ดีกว่าคือความยืดหยุ่นตลอดวงจรตลาด กลยุทธ์ที่รอดชีวิตในตลาดหมี การรักษาเงินทุนเมื่อตลาดมีความผันผวน และกลยุทธ์แบบไดนามิกอาจมีผลงานที่ดีกว่าเมื่อเวลาผ่านไป แม้ว่าอาจจะตามหลังในตลาดกระทิ้งระยะสั้นก็ตาม

สภาวะตลาดกำหนดกลยุทธ์

ผู้เข้าร่วมยอมรับอย่างพอสมควรว่าประสิทธิผลเชิงกลยุทธ์ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด ในช่วงตลาดกระทิ้ง ความผันผวนและการเปิดตัวโปรโตคอลใหม่นำเสนอโอกาสในการอาร์บิทราจและยุทธวิธีมากขึ้น ทุนที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขันสามารถใช้ประโยชน์จากความไม่มีประสิทธิภาพที่สถานที่แบบรวมศูนย์และกระจายศูนย์

ผลตอบแทนแบบพาสซีฟ โดยเฉพาะของ stablecoin อาจน่าสนใจมากขึ้นในตลาดที่เคลื่อนไหวในแนวข้างหรือตลาดที่มีความผันผวนต่ำกว่า แผนรายได้คงที่สามารถให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า (ปรับด้วยความเสี่ยง) เนื่องจากมีโอกาสมากขึ้นในการลดความเสี่ยง

ในสถานการณ์ตลาดหมี การบริหารความเสี่ยงจะเป็นจุดสำคัญ ผู้จัดการที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขันมักจะเคลื่อนไปสู่ตำแหน่งที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยง โดยชอบ vault ที่มีการประกัน หรือหลักทรัพย์คลังที่เป็น token หรือแหล่งผลตอบแทนที่อนุรักษ์นิยม เป้าหมายของมันไม่ใช่การมีผลงานเหนือกว่าอย่างก้าวร้าวอีกต่อไป แต่เป็นการรักษาเงินทุน

ความซับซ้อน ระบบอัตโนมัติ และ AI

ประเด็นอื่นที่แผงสนทนากล่าวถึงคือความซับซ้อนของกลยุทธ์สามารถเพิ่มผลตอบแทนได้หรือไม่ ความเห็นพ้องต้องกันเป็นแบบเบื้องต้น เหตุผลเดียวที่จะเพิ่มชั้นของเลเวอเรจ หรือตราสารอนุพันธ์ หรือการเปิดรับข้ามโปรโตคอล คือเมื่อผลตอบแทนที่ปรับด้วยความเสี่ยงจะดีขึ้น

ช่องว่างระหว่างแนวทางแบบแข็งขันและแบบพาสซีฟกำลังแคบลงเนื่องจากระบบอัตโนมัติและ AI ตอนนี้สามารถทำการเก็บเกี่ยวอัตโนมัติ การปรับสมดุล ตัวกระตุ้น stop-loss และการตติดตามความรู้สึกได้ AI agent ใหม่เร็วๆ นี้สามารถติดตามตัวบ่งชี้มหภาค เทคนิค และออนเชนพร้อมกัน ทำให้สามารถใช้เงินทุนได้อย่างตอบสนองมากขึ้นโดยไม่จำเป็นต้องตรวจสอบอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม ความซับซ้อนที่ไม่มีการเปิดเผยนำเข้าความเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ความเสี่ยงของสมาร์ทคอนแทรคและการเปิดรับคู่สัญญา

การอภิปรายเข้าสู่ระเบียบข้อบังคับ บางคนอ้างว่าเงินทุนสถาบันต้องการโครงสร้างที่มีการควบคุม โดยเฉพาะเพื่อปกป้องสินทรัพย์และปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ คนอื่นๆ โต้แย้งโดยอิงจากข้อเท็จจริงที่ว่านวัตกรรมสามารถเกิดขึ้นได้จากการทดลองแบบไม่ต้องขออนุญาต เพราะแพลตฟอร์มกระจายศูนย์ที่ไม่มีการควบคุมสามารถบรรลุขนาดที่ยิ่งใหญ่ได้

รูปแบบไฮบริดหนึ่งเป็นที่สมจริงที่สุด การมีส่วนร่วมของสถาบันจะได้รับการควบคุมผ่านเกตเวย์ และระบบนิเวศ DeFi แบบเปิดจะได้รับการรักษาไว้เพื่อคงนวัตกรรมและการแข่งขันที่ดี

ทุนที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขันในฐานะผู้สร้างระบบนิเวศ

ทุนที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขันยังถูกมองว่าเป็นตัวสร้างระบบนิเวศนอกเหนือจากผลตอบแทน สภาพคล่อง ข้อเสนอแนะ และการสนับสนุนระยะยาวให้กับโปรโตคอลได้รับการเสนอโดยผู้สร้างตลาด นักลงทุนเชิงกลยุทธ์ และผู้จัดสรรเงินทุนที่สนใจ สภาพคล่องแบบพาสซีฟเป็นพื้นฐานของความลึก และทุนที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขันเป็นพื้นฐานของการเติบโต ประสิทธิภาพ และความยืดหยุ่น

การตัดสินใจของแผงสนทนานั้นละเอียดอ่อน ทุนที่มีการบริหารจัดการอย่างแข็งขันไม่จำเป็นต้องเอาชนะสภาพคล่องแบบพาสซีฟ มันทำงานได้ดีที่สุดเมื่อปรับปรุงผลตอบแทนที่ปรับด้วยความเสี่ยง เปลี่ยนแปลงผ่านวงจร และเป็นประโยชน์ในการพัฒนาระบบนิเวศ ในตลาดคริปโต มันไม่ใช่เหตุผลที่จะเลือกอย่างใดอย่างหนึ่ง แต่เป็นความสามารถในการสร้างสมดุลระหว่างทั้งสอง

โพสต์ Adaptive Capital In Web3: Why Strategy Matters More Than Yield ปรากฏครั้งแรกใน Metaverse Post