Bitwise gọi HYPE là một trong những tài sản bị định giá thấp nhất của tiền mã hóa, nhưng thị trường có thể đang định giá nhiều hơn chỉ một DEX (Sàn giao dịch phi tập trung)

Bitwise cho rằng HYPE bị định giá thấp trong khi thị trường đang tập trung vào câu chuyện sai

Token HYPE của Hyperliquid chưa nhận được sự công nhận xứng đáng. Đó là luận điểm cốt lõi trong phân tích mới từ Bitwise, một trong những công ty quản lý tài sản Crypto lớn nhất, cho rằng thị trường đang định giá sai Hyperliquid khi chỉ xem đây là một sàn giao dịch phái sinh thu hẹp. Phân tích gốc định hình Hyperliquid như một "super-app" tăng trưởng nhanh dành cho thị trường giao dịch toàn cầu, không chỉ là nơi để long và short các cặp Crypto. Bitwise tin rằng việc thị trường từ chối định giá toàn bộ hệ thống đó đang tạo ra một khoảng cách định giá lớn. Nhưng nói rằng thứ gì đó bị định giá thấp thì dễ. Vấn đề khó hơn là giải thích tại sao thị trường chưa nhìn ra những gì Bitwise thấy — và liệu khoảng cách đó có thu hẹp đủ nhanh để tạo ra sự khác biệt hay không.

Token HYPE đã vượt qua một chu kỳ vĩ mô khó khăn đối với các altcoin. Trong khi Bitcoin vẫn giữ được sự chú ý và dòng vốn, hoạt động giao dịch on-chain đã sụt giảm rộng rãi trên hầu hết các tài sản mang tính đầu cơ. Trong môi trường đó, bất kỳ token nào gắn với khối lượng giao dịch đều đáng lẽ phải gặp khó khăn. Nhưng khối lượng giao dịch và tăng trưởng người dùng của Hyperliquid đã không sụp đổ theo cách mà hầu hết các câu chuyện alt-season đã diễn ra. Điều đó đơn thuần là một tín hiệu, nhưng đó cũng là nơi mà lập luận bề mặt thường kết thúc. Luận điểm mà Bitwise đưa ra là Hyperliquid không còn là một giao thức perp thuần túy on-chain nữa — nó đang trở thành cơ sở hạ tầng hướng người dùng cho một phần lớn hơn nhiều trong hoạt động thị trường toàn cầu so với những gì hầu hết các nhà đầu tư Crypto sẵn sàng mô hình hóa.

Thị trường thực sự đang định giá điều gì

Nếu HYPE bị định giá thấp, câu hỏi hiển nhiên là tại sao. Trong các thị trường Crypto, việc định giá thấp kéo dài thường có lý do vượt ra ngoài sự thiếu hiểu biết đơn thuần. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư có thể vẫn đang định giá Hyperliquid chủ yếu như một sàn giao dịch phái sinh on-chain với sự phụ thuộc nặng nề vào các hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu. Đó là một mô hình kinh doanh hẹp và có tính chu kỳ sâu. Khi nhu cầu đòn bẩy giảm, doanh thu phí sụp đổ và token mất đi phần lớn lực cầu cơ bản của nó. Mô hình đó không hỗ trợ loại bội số cao cấp mà Bitwise đang đề xuất. Phân tích chuyên sâu trước đó của BTCUSA về Hyperliquid đã chỉ ra sự căng thẳng này: giao thức có các tín hiệu chấp nhận nghiêm túc nhưng vẫn cần chứng minh rằng tăng trưởng sản phẩm nhanh có thể trở thành cơ sở hạ tầng tài chính bền vững.

Có một góc độ khác mà thị trường chưa giải quyết hoàn toàn. Hyperliquid vận hành một sổ lệnh on-chain và công cụ khớp lệnh hiệu quả cao, nhưng vẫn có tập hợp validator tương đối tập trung so với các giải pháp phi tập trung hơn. Khi các khung pháp lý cho phái sinh và sàn giao dịch thắt chặt hơn, bất kỳ điểm tiếp xúc tập trung nào cũng trở thành rủi ro. Thị trường có thể đang lặng lẽ định giá lỗ hổng cấu trúc đó cùng với câu chuyện tăng trưởng.

Hyperliquid đang xây dựng vượt xa hơn một DEX

Tuy nhiên, sự phát triển sản phẩm mà Bitwise đang nhấn mạnh là có thực. Hyperliquid đã lặng lẽ bổ sung giao dịch Spot, một bridge gốc, một blockchain L1 độc quyền, và các công cụ bắt đầu trông giống một lớp ứng dụng tài chính đa năng hơn là một sàn giao dịch đơn giản. Sự tích hợp gần đây của Trust Wallet chỉ ra chính xác sự thay đổi này: giao dịch Futures Vĩnh cửu hiện đang di chuyển trực tiếp vào các ví tự lưu ký, bỏ qua giao diện sàn giao dịch truyền thống. Nếu xu hướng đó tăng tốc, Hyperliquid bắt đầu thu hút khối lượng từ một đối tượng bán lẻ và ưu tiên di động rộng hơn nhiều mà không cần dựa vào các kênh phân phối sàn giao dịch thông thường.

Cách định hình super-app không chỉ là marketing. Trong fintech truyền thống, các nền tảng tổng hợp giao dịch, thanh toán, cho vay và quản lý tài sản trong một giao diện duy nhất thường có bội số cao hơn nhiều so với các sàn giao dịch đơn sản phẩm. Robinhood trong cổ phiếu hay Binance trong Crypto đều đạt được định giá cao cấp vì họ trở thành các trung tâm, không chỉ là sàn giao dịch. Lập luận của Bitwise về cơ bản chiếu con đường đó lên kiến trúc on-chain của Hyperliquid. Cược là token HYPE sẽ bắt đầu định giá giá trị cấp giao thức khi hệ sinh thái mở rộng vượt ra ngoài đầu cơ thuần túy.

Tính thanh khoản, hiệu ứng mạng lưới và lợi thế cạnh tranh thực sự

Điều cuối cùng quyết định liệu dự báo đó có thành hiện thực hay không chính là tính thanh khoản. Các thị trường giao dịch on-chain cạnh tranh khốc liệt, và tính thanh khoản có xu hướng tập trung theo động lực người thắng lấy phần lớn. Hyperliquid đã có thanh khoản sâu trong các thị trường perp cốt lõi của mình, nhưng câu hỏi là liệu tính thanh khoản đó có tràn sang các sản phẩm mới hơn của nó không. Nếu thị trường Spot, thị trường dự đoán, hoặc giao dịch tài sản được token hóa đạt được sức hút trên cùng một pool thanh khoản chung, hiệu ứng mạng lưới có thể trở thành tự củng cố. Đó là cược cơ sở hạ tầng, và đó là phần thưởng lớn hơn nhiều so với việc là DEX perp tốt nhất.

Nhưng có một phản luận. Tính thanh khoản có thể rút đi nhanh như khi nó đến. Thị trường Crypto đầy rẫy các nền tảng trông như không thể ngăn cản cho đến khi một đối thủ cạnh tranh, một hành động pháp lý, hoặc sự thay đổi đơn giản trong tâm lý người dùng làm cạn kiệt sổ lệnh của họ. Lợi thế cạnh tranh của Hyperliquid là có thực nhưng chưa đủ sâu để có thể coi là vĩnh viễn. Liệu HYPE có thể trở thành tài sản cốt lõi của giao dịch on-chain hay không phụ thuộc vào việc giao thức có thể duy trì tăng trưởng trên nhiều dòng sản phẩm qua toàn bộ chu kỳ thị trường, chứ không chỉ trong giai đoạn đầu cơ altcoin có đòn bẩy.

BTCUSA Insight

Bitwise đúng khi chỉ ra rằng thị trường đang định giá Hyperliquid quá hẹp, nhưng chỉ đơn giản gọi HYPE là bị định giá thấp không giải quyết được ma sát thực sự. Thị trường không ngu ngốc — nó thận trọng. Nó chờ đợi bằng chứng rằng câu chuyện chuyển thành doanh thu có cấu trúc trước khi gán bội số cấp cơ sở hạ tầng. Hyperliquid đã xây dựng thứ gì đó thực sự nhanh và có tính gắn kết, nhưng khoảng cách giữa một sản phẩm giao dịch thành công và một super-app tài chính là rất rộng. Hầu hết các giao thức không bao giờ vượt qua được. Để HYPE thu hẹp khoảng cách định giá mà Bitwise mô tả, nó sẽ cần chứng minh rằng tính thanh khoản, cơ sở người dùng và bộ sản phẩm của mình đủ bền vững để tồn tại trong một thế giới mà nhu cầu đòn bẩy bán lẻ không phải lúc nào cũng tăng. Cho đến lúc đó, mức chiết khấu không phải là sai lầm — đó là cách thị trường yêu cầu thêm bằng chứng.

<p>The post Bitwise Labels HYPE One of Crypto's Most Undervalued Assets, But the Market May Be Pricing More Than Just a DEX first appeared on Crypto News And Market Updates | BTCUSA.</p>