Tâm lý thị trường, thanh khoản và nhu cầu cơ cấu định hình lại thị trường Bitcoin trong đợt điều chỉnh sâu nhưng khác biệt

Khi các nhà đầu tư đánh giá lại rủi ro đối với tài sản kỹ thuật số, thị trường bitcoin đang trải qua sự sụt giảm sâu mặc dù sự tham gia cấu trúc và thanh khoản on-chain vẫn duy trì khá tốt.

Gió ngược vĩ mô và sự điều chỉnh thị trường hiện tại

Thị trường Crypto vẫn đang trong giai đoạn giảm rủi ro kéo dài, được định hình bởi gió ngược vĩ mô, việc Cục Dự trữ Liên bang duy trì lập trường, sự bất ổn tài khóa và luân chuyển vốn theo hướng AI đã đẩy BTC giảm khoảng 52% so với mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 10 năm 2025. Tuy nhiên, câu hỏi chính đang dần chuyển từ giá có thể giảm đến đâu sang khi nào nhu cầu mới quay trở lại.

Hai lực lượng chủ đạo đang điều khiển sự điều chỉnh này. Đầu tiên là sự luân chuyển sự chú ý và vốn từ crypto sang AI và các câu chuyện phòng thủ khác trong cổ phiếu và hàng hóa. Thứ hai là chính sách: kỳ vọng về việc Fed tiếp tục duy trì lập trường diều hâu, rủi ro đóng cửa một phần chính phủ Hoa Kỳ và căng thẳng địa chính trị cũng như thương mại dai dẳng đã khiến môi trường không chấp nhận việc chấp nhận rủi ro mạnh mẽ.

Với việc BTC chạm mức thấp gần 60,000 USD vào ngày 5 tháng 2 trước khi phục hồi, việc so sánh đợt pullback của chu kỳ này với các đợt trước ngày càng hữu ích. Từ đỉnh tháng 10 năm 2025, mức giảm hiện nay khoảng 50%. Trong lịch sử, các đợt điều chỉnh với quy mô này đã xảy ra nhiều lần trong các chu kỳ tăng giá rộng hơn. Điều đó cho thấy, cấu trúc thị trường ngày nay mang tính thể chế hơn và các kênh thanh khoản, từ các sàn tập trung đến các hệ thống on-chain, sâu hơn đáng kể.

Hơn nữa, khi Bitcoin củng cố, các altcoin tiếp tục tụt hậu nghiêm trọng. Hiệu suất kém của chúng đã nghiêm trọng hơn so với các chu kỳ trước, phản ánh sự luân chuyển rõ rệt hướng tới tính bền vững và xa rời beta đầu cơ. Vốn đang tập trung vào các tài sản lớn nhất theo Vốn hóa thị trường, mặc dù gây đau đớn cho các token nhỏ hơn, nhưng điều này thường đi trước việc xây dựng nền tảng dài hạn vững chắc hơn.

Mở rộng nguồn cung, mệt mỏi token và động lực đuôi dài

Tăng trưởng nguồn cung token đã làm trầm trọng thêm thiệt hại. Khoảng 11,6 triệu trong số 20,2 triệu token được ra mắt vào năm 2025 không còn được giao dịch tích cực. Nhiều tài sản này ra thị trường mà không có người dùng, doanh thu hoặc sự khác biệt có thể bảo vệ, khiến việc khám phá giá hầu như hoàn toàn được thúc đẩy bởi sự cường điệu. Không có gì đáng ngạc nhiên khi hầu hết hiện đang giao dịch thấp hơn nhiều so với định giá ban đầu, với thanh khoản đã cạn kiệt.

Khối lượng phát hành khổng lồ đã phân mảnh sự chú ý của nhà đầu tư trên một bối cảnh ngày càng đông đúc. Kết quả là, sự mệt mỏi của người dùng xảy ra nhanh hơn và các dự án có nền tảng thực sự buộc phải cạnh tranh với một dòng liên tục các lần ra mắt ngắn hạn. Tuy nhiên, các phần của đuôi dài gần đây đã cho thấy các biến động phần trăm nhỏ hơn so với các tài sản chính, cho thấy phần lớn việc giảm đòn bẩy và định giá lại đã xảy ra sớm hơn trong chu kỳ, để lại nguồn cung biên giảm trong giai đoạn hiện tại.

Thay vì báo hiệu sự thèm khát mới đối với các cược rủi ro cao, mô hình này có khả năng chỉ ra áp lực bán dần cạn kiệt. Hơn nữa, sự yếu kém gần đây không chỉ là câu chuyện riêng của crypto. Thị trường cổ phiếu cũng đã định giá lại rủi ro, đặc biệt trong lĩnh vực phần mềm, sau sự tăng tốc nhanh chóng của câu chuyện gián đoạn AI và tác động của nó đối với biên lợi nhuận và mô hình kinh doanh.

Sự phân biệt đối với tài sản kỹ thuật số là quan trọng. Cổ phiếu thường bị bán tháo vì lo ngại gián đoạn trực tiếp đối với các quy trình làm việc cụ thể, trong khi ở crypto, tác động chính từ AI chủ yếu liên quan đến sự chú ý và tâm lý. Trong các chu kỳ trước, các nhà đầu tư đã quen với việc altcoin vượt trội đáng kể trong khi cổ phiếu và hàng hóa tụt hậu. Lần này, các cổ phiếu tập trung vào AI, thị trường mới nổi, kim loại quý và trong một số trường hợp hàng hóa truyền thống đã vượt trội hơn BTC, tạo ra sự phân chia đáng chú ý về sự chú ý và thanh khoản.

Điều đó cho thấy, câu chuyện gián đoạn AI cũng làm nổi bật một cơ hội. Các hệ thống AI đại diện đang thúc đẩy sự phân kỳ trong các cổ phiếu công nghệ nằm trong số những người dùng mới nổi hấp dẫn nhất của các hệ thống thanh toán on-chain và cơ sở hạ tầng stablecoin. Các AI agent giao dịch ở tốc độ máy móc xuyên biên giới sẽ cần tiền có thể lập trình, không cần phép, cho thấy trường hợp sử dụng trung hạn là có thật ngay cả khi động lực phân bổ ngắn hạn gây áp lực lên giá token.

Vĩ mô vẫn định hướng cho crypto

Điều kiện vĩ mô tiếp tục là động lực chính của hướng đi thị trường crypto, có thể nói là hơn bất kỳ thời điểm nào khác trong những năm gần đây. Dữ liệu tuần này bị chi phối bởi báo cáo việc làm Hoa Kỳ tháng 1 và tác động của nó đối với chức năng phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang.

Bảng lương phi nông nghiệp tháng 1 đạt 130,000, vượt kỳ vọng, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,3%. Bề ngoài, điều này có vẻ tích cực, nhưng các bản sửa đổi chuẩn đã vẽ nên bối cảnh yếu hơn. Các điều chỉnh hàng năm cho thấy chỉ có 181,000 tổng số việc làm được tạo ra trong toàn bộ năm 2025, hoặc khoảng 15,000 mỗi tháng, so với 584,000 được báo cáo ban đầu.

Điều đó khiến năm 2025 trở thành năm tồi tệ nhất về tạo việc làm ròng kể từ năm 2020, hoặc kể từ năm 2003 khi loại trừ các cuộc suy thoái. Trong bối cảnh đó, số liệu tháng 1 trông giống như sự ổn định trong thị trường lao động mong manh hơn là khởi đầu của sự phục hồi mạnh mẽ. Tuy nhiên, sắc thái này là điều quan trọng đối với thị trường: một con số việc làm vững chắc trong một nền kinh tế thực sự mạnh mẽ sẽ tạo cho Fed không gian để nới lỏng chính sách, trong khi một số liệu mạnh trong môi trường làm mát thay vào đó khuyến khích các nhà hoạch định chính sách giữ lãi suất ổn định.

Đó chính xác là tín hiệu mà thị trường nhận được. Việc cắt giảm lãi suất không sắp xảy ra và với việc Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed sắp tới, sự không chắc chắn xung quanh quỹ đạo thanh khoản trung hạn đã tăng lên. BTC trong lịch sử là tài sản lớn nhạy cảm nhất đối với những thay đổi trong điều kiện thanh khoản toàn cầu, thậm chí còn hơn cả cổ phiếu hoặc vàng. Trong một thế giới nơi thanh khoản đang bị hạn chế, sự nhạy cảm đó là gió ngược rõ ràng.

Tuy nhiên, động lực tương tự sẽ trở thành gió thuận một khi kỳ vọng chuyển sang nới lỏng. Khi thanh khoản được cải thiện, Biến động giá trong Bitcoin có thể được khuếch đại ở mặt tăng giá nhanh như ở mặt giảm giá. Sự bất đối xứng này là nền tảng cho lý do tại sao những người theo dõi thanh khoản vẫn tập trung vào mọi tín hiệu gia tăng từ Fed và thị trường tài trợ rộng hơn.

Nơi trường hợp cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn

Bất chấp sự sụt giảm hiện tại và tiếng ồn trên tiêu đề, gió thuận cấu trúc cho crypto không biến mất. Trên thực tế, giai đoạn này giống với các đợt điều chỉnh trước đó khi lớp sản phẩm và nền tảng tiếp tục âm thầm tăng trưởng trong khi sự chú ý đầu cơ rút lui. Đó thường là khi nền tảng cho giai đoạn tiếp theo được xây dựng.

Một trong những ví dụ rõ ràng nhất nằm ở các ETF BTC spot. Bất chấp mức giảm giá khoảng 50% so với mức cao nhất mọi thời đại, tổng tài sản quản lý ETF chỉ giảm nhẹ. Sự phân kỳ này cho thấy định vị gần với phân bổ chiến lược dài hạn hơn là vốn động lượng ngắn hạn, với cơ sở nhà đầu tư có vẻ tương đối bền bỉ.

Thậm chí đã có các cửa sổ dòng tiền ròng trong nhiều ngày, cho thấy sự tích lũy cơ hội thực sự hơn là bán buộc. Hơn nữa, khả năng phục hồi này còn quan trọng hơn vì một kênh dòng tiền chính khác trong chu kỳ này, kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs), đã mềm đi. Người mua DAT đang đóng góp ít nhu cầu tăng thêm hơn, vì giá nằm dưới nhiều mức mua lại và phần bù vốn chủ sở hữu đã bị nén, khiến việc mở rộng bảng cân đối khó biện minh.

Các thực thể này đang hành xử giống như người nắm giữ hơn là người tích lũy tăng thêm. Trong khi đó, nguồn cung stablecoin vẫn gần mức cao của chu kỳ. Không giống như trong các đợt suy thoái trước, vốn không thoát ra mạnh mẽ khỏi hệ thống đô la on-chain. Thanh khoản hiện diện; nó chỉ dường như đang chờ các chất xúc tác rõ ràng hơn.

Tài sản thế giới thực và động lượng Token hóa

Tài sản thế giới thực, hoặc RWAs, tiếp tục nổi bật trong môi trường tránh rủi ro, với việc bảo toàn vốn nổi lên như chủ đề chủ đạo. Thị trường RWA on-chain đang tiếp cận 25 tỷ USD, dẫn đầu bởi kho bạc Token hóa, hàng hóa và các cấu trúc hướng lợi nhuận thu hút vốn tìm kiếm sự ổn định, minh bạch và thanh toán có thể lập trình. Việc áp dụng đang tăng tốc trên các tổ chức đang tích cực thử nghiệm các con đường Token hóa.

Hàng hóa Token hóa đã mở rộng đáng chú ý, tăng hơn 50% kể từ đầu năm 2026. Vàng Token hóa đã nổi lên như một khối xây dựng phòng thủ chính trong DeFi. Với vàng spot giao dịch trên 5,000 USD mỗi ounce, nhu cầu đã tạo ra một nguồn dòng tiền mới mạnh mẽ vào các sản phẩm on-chain.

Tether Gold (XAUT) minh họa xu hướng này, với Vốn hóa thị trường hiện trên 2,6 tỷ USD và nguồn cung vượt quá 712,000 ounce Token hóa. Nếu khối lượng cao duy trì vượt ra ngoài các cửa sổ tránh rủi ro thuần túy, một bánh đà cấu trúc có thể hình thành: thanh khoản sâu hơn thắt chặt chênh lệch, cải thiện hiệu quả định tuyến và nâng cao khả năng tồn tại của vàng như tài sản thế chấp DeFi, với lợi ích lan tỏa cho các tài sản khác.

Nói rộng ra, luận điểm RWA đang diễn ra phần lớn như mong đợi. Kho bạc Hoa Kỳ Token hóa chiếm khoảng 10,7 tỷ USD giá trị on-chain. Tín dụng tư nhân, cổ phiếu Token hóa và kho lợi nhuận tiếp tục thu hút các phân bổ mới, trong khi thị trường mới nổi cho thấy dòng tiền vào tỷ lệ cao hơn và hiệu suất tương đối. Điều đó cho thấy, điều nổi bật là bản chất thực sự toàn cầu của cơ hội, với những người tham gia từ fintech đến người quản lý tài sản truyền thống.

Trên bối cảnh này, thị trường bitcoin đang ngày càng giao thoa với các dòng tiền mặt Token hóa này khi các nhà đầu tư tìm cách cân bằng Biến động chu kỳ với tiếp xúc với các công cụ on-chain lợi nhuận thực và tài sản cơ sở hạ tầng có niềm tin cao.

Sự hội tụ DeFi và động thái quỹ Token hóa của BlackRock

Trên bối cảnh giá yếu, sự phát triển quan trọng nhất trong tuần đối với tài chính phi tập trung đến từ BlackRock. Làm việc với nền tảng Token hóa Securitize, công ty sẽ làm cho cổ phiếu của quỹ Kho bạc Hoa Kỳ Token hóa BUIDL có thể giao dịch qua UniswapX, lớp định tuyến lệnh thể chế và thanh toán của hệ sinh thái Uniswap.

Tầm quan trọng của quyết định này rất khó để nói quá. BlackRock đã có phương pháp trong mọi bước tham gia tài sản kỹ thuật số của mình, từ việc ra mắt các ETF BTC spot đến phát hành on-chain ban đầu của BUIDL. Việc lựa chọn một giao thức DeFi để thanh toán báo hiệu sự tự tin ngày càng tăng vào sự trưởng thành và độ tin cậy của cơ sở hạ tầng phi tập trung, và nó phác thảo một bản thiết kế có thể lặp lại: nhập cảnh được quản lý, kiểm soát truy cập tuân thủ, thanh toán nguyên tử và tính khả dụng thị trường liên tục.

Cấu trúc này chính xác là những gì cần thiết để cổ phiếu, sản phẩm tín dụng, hàng hóa và ETF mở rộng quy mô on-chain. Hơn nữa, việc mua token quản trị của Uniswap sau đó thêm một lớp liên quan khác. Người quản lý tài sản lớn nhất thế giới hiện đã có tiếp xúc kinh tế với một giao thức DeFi trực tiếp, không chỉ là tài sản Token hóa của nó.

Phản ứng trong token UNI mang tính hướng dẫn, không chỉ vì Biến động giá 20–30% mà vì nó chứng minh rằng thanh khoản có sẵn và có thể huy động nhanh chóng khi các chất xúc tác đáng tin cậy xuất hiện. Thị trường không bị suy yếu về cơ bản; nó thận trọng và kiên nhẫn. Sự kiện này củng cố ý tưởng rằng các token được hỗ trợ bởi tiện ích thực tế và doanh thu giao thức đang chờ các chất xúc tác nhu cầu để thúc đẩy định giá lại.

Nói rộng ra, động thái này đánh dấu tiến bộ hữu hình trong sự hội tụ giữa cơ sở hạ tầng DeFi và tài chính truyền thống và cung cấp một mẫu cho những gì có thể theo sau trên các mảng dọc khác. Sự tham gia thể chế đang nổi lên trong một thị trường đã tạo ra dòng tiền có thể đo lường. Uniswap là một ví dụ, nhưng không phải là ngoại lệ: các giao thức vay, giao dịch và cung cấp thanh khoản trên DeFi đang hỗ trợ mức độ sử dụng và tạo doanh thu có ý nghĩa.

Tuy nhiên, sự phân tán hiệu suất vẫn hiển thị bên dưới bề mặt. Các ngành gắn liền với tiện ích rõ ràng và sự tham gia thể chế, chẳng hạn như RWAs và cơ sở hạ tầng DeFi cốt lõi, nhìn chung đã duy trì tốt hơn trên cơ sở tương đối. Tuy nhiên, hành động giá trên toàn bộ phức hợp tiếp tục được định hình chủ yếu bởi các lực lượng vĩ mô và tâm lý hơn là các yếu tố cơ bản đặc thú.

Nhìn về phía trước: mức độ, chất xúc tác và thay đổi tâm lý

Những người tham gia thị trường có khả năng đang bước vào giai đoạn Biến động gia tăng khi họ tìm kiếm các tín hiệu rõ ràng hơn từ cả dữ liệu vĩ mô và dòng chảy on-chain. Giá thực hiện của Bitcoin, một đại diện cho cơ sở chi phí tổng hợp trên các người nắm giữ, hiện nay khoảng 55,000 USD. Khi giá spot hội tụ về mức này, một phần lớn người nắm giữ di chuyển gần hoặc dưới hòa vốn.

Điều này có xu hướng khuếch đại áp lực tâm lý, nhưng nó cũng phóng đại tầm quan trọng cuối cùng của việc giữ hoặc mất ngưỡng đó. Nhìn lại, bối cảnh rộng hơn khác biệt có ý nghĩa so với các chu kỳ trước đó. Thị trường đang chịu đựng sự sụt giảm khoảng 50% và sự giảm nhiều nghìn tỷ về giá trị tổng hợp, nhưng sự tham gia cấu trúc sâu hơn bao giờ hết.

Các hệ thống stablecoin được thiết lập vững chắc, RWAs và Token hóa đang mở rộng quy mô, thị trường dự đoán đang phát triển và các tổ chức toàn cầu đang công khai tiết lộ các khoản nắm giữ tài sản kỹ thuật số hoặc thanh toán sản phẩm trên cơ sở hạ tầng blockchain. Hơn nữa, môi trường vĩ mô và cấu trúc không phải là sự lặp lại đơn giản của năm 2018 hoặc 2022. Sự sụt giảm là có thật, nhưng bối cảnh xung quanh nó đã thay đổi đáng kể.

Trên cả thị trường crypto và truyền thống, lịch sử cho thấy một mô hình lặp đi lặp lại. Khi giá nén trong khi nền tảng tiếp tục cải thiện, niềm tin xây dựng bên dưới bề mặt và lớp sản phẩm củng cố. Một khi rủi ro được định giá lại, các tài sản tăng trưởng qua việc đặt lại thường dẫn đầu giai đoạn tiếp theo.

Hiện tại, thanh khoản vẫn hiện diện nhưng chọn lọc, chờ các chất xúc tác rõ ràng hơn. Trong tuần tới, sự chú ý sẽ chuyển sang việc công bố biên bản FOMC và lạm phát PCE cốt lõi của Hoa Kỳ. Biên bản sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về cách các nhà hoạch định chính sách đánh giá các điều kiện gần đây, trong khi dữ liệu lạm phát sẽ cập nhật bối cảnh vĩ mô ngắn hạn mà các nhà đầu tư phải điều hướng.

Đồng thời, các sự kiện như ETHDenver sẽ cung cấp cái nhìn theo thời gian thực về hoạt động xây dựng, hình thành vốn và động lượng hệ sinh thái tại thời điểm định giá thị trường công khai đã trở nên thận trọng. Kết hợp lại, những tín hiệu này sẽ giúp xác định khi nào tâm lý bắt đầu chuyển từ phòng thủ trở lại chấp nhận rủi ro có chừng mực trên các tài sản kỹ thuật số.

Tóm lại, việc đặt lại hiện tại có sự sụt giảm giá mạnh, nhưng sự tham gia cấu trúc sâu hơn, thanh khoản on-chain kiên cường và Token hóa tăng tốc cho thấy nền tảng của chu kỳ này mạnh hơn, chứ không phải yếu hơn, so với những gì đi trước nó.