Fuel 和 Rockets：永續合約是這輪山寨幣牛市的引擎嗎？

2025年的加密貨幣牛市可能已經到來，但它咆哮的方式將與以往不同。如果你仍然專注於現貨交易量來衡量市場熱度，你可能只看到了冰山一角。這輪牛市的真正明星是永續合約——一個由多空頭寸之間激烈競爭驅動的龐大、高槓桿、PVP競技場。這裡的流動性、敘事和財富效應正以前所未有的方式定義著市場。

為什麼流動性前所未有地集中在合約市場？通過一個數值案例來揭示"空頭保證金追加"如何成為火箭燃料，這是推動資產價格螺旋上升的核心機制。

免責聲明：這一切都是虛構的。任何相似之處純屬巧合。

娛樂聲明：僅供娛樂，請勿認真對待

挑剔者聲明：如果你認為我錯了，那麼你是對的。

1. 數據視角：當尾巴開始搖動狗

現象是理論的最佳證明。首先，我們用數據來驗證一個驚人的事實：永續合約的交易量已經完全壓倒了現貨市場。

• 交易量比較：根據TokenInsight等數據平台在2025年第二季度的數據，主流交易所上的加密貨幣衍生品（主要是永續合約）交易量通常是現貨交易量的10到15倍。這意味著當現貨市場交易量為100億美元時，期貨市場的交易量可能已經達到了1000億美元到1500億美元。

• 未平倉合約：觀察BTC和ETH等主流加密貨幣以及熱門新幣的未平倉合約，我們看到它們的規模遠超這些加密貨幣在交易所的現貨庫存。這表明絕大多數市場參與者的風險敞口和資金都部署在衍生品中。

• 資金費率：在這輪牛市的大部分時間裡，資金費率一直保持正值且較高。這吸引了大量"套利者"，他們通過做空永續合約並買入等量的現貨合約來賺取穩定的資金費率。這進一步抽乾了現貨市場的流動性，並將其鎖定在對沖頭寸中。

結論：數據清楚地展示了市場資本、注意力和焦點的結構性轉變。永續合約不再是現貨交易的附屬品；相反，它們已成為控制短期價格波動的核心戰場。市場已從"現貨驅動合約"轉變為"合約驅動現貨交易"。

"此刻，現貨交易已成為一種'配件'。"

2. 核心機制揭秘：如何發射"空頭保證金追加火箭"？

市場中的"奇怪現象"——價格上漲不是由現貨買入驅動，而是由合約方面的清算所驅動。這是本輪"永續牛市"的核心機制。

讓我們用一個簡化的數值例子來解釋這個過程。

例子：新幣"火箭幣"(RKT)

• 背景設定：

• RKT是一個熱門新項目，市場上的初始流通量極低，僅為100萬枚（總流通量的1/10）。（假設總流通量為1000萬枚）

• 交易所已推出RKT的U本位永續合約。

• 當前現貨價格：10美元。

• 由於新幣應該做空的共識，合約市場已積累了大量空頭頭寸。例如，在11美元到15美元之間，有價值1000萬美元的空頭頭寸（30萬RKT）等待被清算。

發射過程：

1. 初始點火：一個鯨魚或項目方在現貨市場投入少量資金，例如，20萬美元買入2萬RKT，迫使現貨價格從10美元上漲到11美元。因為現貨市場流動性低（市值淺），推高價格的成本極低。

2. 火箭第一級分離（第一輪清算）：RKT價格達到11美元，設定在這個價格的第一批空頭頭寸被強制清算（即被平倉）。假設這些頭寸價值100萬美元。

• 清算機制："平倉空頭頭寸"的操作是"買入"。清算引擎需要立即在市場上買入價值100萬美元的RKT合約。

• 做市商對沖：當為清算引擎提供流動性的做市商賣出合約時，為了避免自身的裸空風險，他們會立即前往現貨市場買入等量的RKT現貨進行對沖。

• 價格反饋：這個來自做市商的現貨買入訂單進一步推高了已經稀薄的現貨價格，例如，從11美元上漲到12美元。

1. 第二級點火（連鎖清算）：現貨價格達到12美元，觸發新的、更大批量的空頭頭寸被清算。這個過程與步驟2完美重複：合約清算 -> 做市商買入現貨對沖 -> 現貨價格進一步上漲。

2. 進入軌道：這個循環不斷重複，形成正向清算螺旋。每一層崩潰的空頭都為下一輪價格上漲提供燃料，將RKT的價格從11美元推高到15美元甚至更高。在這個過程中，初始的20萬美元"點火"資金撬動了數百萬，甚至數千萬美元的被動買入。

結論：這就是"永續牛市"簡單版本的本質：利用極低的現貨流動性作為槓桿，在合約市場創造對手方（大量空頭頭寸），最終利用"保證金清算"機制作為引擎，驅動價格看似"憑空"上漲。現貨價格上漲更多是這個過程的結果和表現，而非原因。（顯然，在實踐中，這不是一個如此順暢的過程。）

3. 為什麼是"這個版本"？天時、地利、人和

這種現象在之前的週期中不太明顯，是多種因素結合的結果：

1. 天時（項目策略）：這個週期中的項目普遍採用"低流通、高FDV"的發行模式。這為人為控制現貨價格和利用高槓桿合約市場創造了完美的"必要且充分的條件"。

2. 地利（市場基礎設施）：永續合約經過多年發展已經變得極為成熟。它們流暢的交易體驗、深厚的流動性、全面的API和做市商系統使其能夠處理大量資金和複雜交易。

3. 人和（市場共識和敘事）：

• "做空新幣"的範式：這種誇張的"共識"積極為市場創造了大量"燃料"。

• 暴富神話：合約大師吹噓數百倍的原始金額回報，繼續吸引渴望高風險、高回報的玩家。特別是Hyperliquid上鯨魚的極端交易行為，助長了這種"快速致富（或負資產）"的敘事。

• 機制的誘惑：資金費率套利和搶奪清算訂單等複雜玩法已將市場從簡單的多空對決轉變為多角色、多維度的金融遊戲，進一步鎖定了流動性。

結論

不要太認真。這種"永續牛市"只是對市場底層結構變化的半開玩笑式引用。雖然它暗示了一個財富增長的故事，但它更像是一個關於槓桿、流動性、機制和人性相互作用的複雜金融寓言，而不僅僅是關於價值發現。

在這個時代，現貨交易已成為最終的對沖和價格指標，而永續合約則是整合敘事、資本和機制的核心載體，真正定義了市場的脈搏。理解並適應這個遊戲的規則，即使用保證金追加作為燃料，是駕馭這個週期的關鍵。

這就是金融或遊戲的運作方式，PVP總是帶來新體驗。

願我們始終尊重市場。