監管動盪：香港發布最嚴格穩定幣法規，美國尋求建立鏈上金融市場

8月1日，備受期待的香港穩定幣條例終於正式實施。

在市場熱烈猜測中，監管機構不出所料地給穩定幣潑了冷水。香港的穩定幣法規，僅從內容來看，相當嚴格，其嚴格的實名驗證要求使其贏得了「全球最嚴格的穩定幣法律」稱號。巧合的是，就在一個月前，香港的常見競爭對手新加坡也因頒布「全球最嚴格的新加密貨幣法規」而廣受關注。

相比之下，就在香港穩定幣條例實施前一天，美國證券交易委員會發布了一項名為「Project Crypto」的新計劃，熱情描繪了美國未來的加密藍圖，並發出了強烈的積極信號。

海洋兩岸的監管情況如同天堂與地獄，加密貨幣格局的分化也從這一刻開始加速。

8月1日，香港的「穩定幣條例」正式生效。這一里程碑事件不僅是香港虛擬貨幣領域的重大進步，也標誌著全球首個針對法定穩定幣的全面監管框架的實施，具有極為深遠的影響。

審視法規可知，任何在香港發行法定貨幣計價穩定幣，或在海外發行與港幣掛鉤的穩定幣的機構，都必須獲得許可，且實體的實繳資本必須至少為2500萬港元。關於儲備資產，法規要求全額儲備，意味著發行者必須將100%的儲備資產配置在高流動性資產中，如現金和短期政府債券。這些資產必須在持牌銀行獨立託管。每種穩定幣必須維持獨立的儲備資產組合，確保與其他儲備資產組合分離。反洗錢也是首要任務。發行者必須建立全面的反洗錢機制，發布儲備資產的每日審計報告，並禁止支付利息以防止變相吸收存款。關於贖回，用戶可以無條件按面值贖回法定貨幣，發行者必須在一個工作日內處理贖回請求。

就整體要求而言，6月的條例草案並無太大差異，但實施細節只能用嚴格來形容。7月29日，條例正式生效前夕，香港金融管理局發布了一系列支持新條例的監管文件，包括諮詢總結和《持牌穩定幣發行人監管指引》；諮詢總結和《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引（適用於持牌穩定幣發行人）》；與許可制度和申請程序相關的《穩定幣發行人許可制度摘要說明》；以及《現有穩定幣發行人過渡性條文摘要說明》。

根據要求，金管局將於2025年8月1日至9月30日期間接受第一輪穩定幣發行人許可證申請，並為公司提供六個月的過渡期。創新與合法化的同步推進反映了香港政府一貫的包容與謹慎態度。然而，市場對KYC條款議論紛紛。

在《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引（適用於持牌穩定幣發行人）》中，金管局要求持牌穩定幣發行人採取有效措施識別和驗證穩定幣持有人的身份。客戶必須經過完整的客戶盡職調查(CDD)程序並進行定期審查（如姓名、出生日期、身份證明文件號碼等，必須保留至少5年）。非客戶持有人通常不需要直接驗證身份。然而，當監控發現與非法活動、制裁名單或可疑來源相關的錢包地址，且持牌人無法證明其風險緩解措施（如區塊鏈分析工具）足以防止ML/TF風險時，持牌人必須進行進一步調查並驗證相關持有人的身份。

簡而言之，為應對反洗錢風險，穩定幣發行者不僅必須驗證用戶身份並保留實名資料至少五年，還必須避免向匿名用戶提供服務。最初，他們還有義務驗證每位穩定幣持有人的身份。金管局也對此作出解釋。執行董事（監管及反洗錢）陳景康指出，鑑於金管局尚未確信當前行業範圍內的持續監控工具能有效緩解洗錢風險，且考慮到國際組織如國際清算銀行強調防止利用穩定幣洗錢的重要性，金管局將採取「基於風險但謹慎」的監管方法。

然而，從實際角度看，特別是在涉及實體的跨境支付中，幾乎不可能實時驗證離岸賬戶中匿名持有人的身份，更不用說覆蓋大規模支付系統中的每位持有人。實際上，這一舉措基本上排除了銀行機構以外的所有申請者。值得注意的是，在這一法規下，香港的穩定幣基本上告別了與DeFi協議的互動。畢竟，現有的互動錢包是匿名的，這大大降低了它們與公開可用的USDT和USDC相比的競爭力。

在內部加強發行者責任的同時，監管框架也明確了外部管轄權。《穩定幣發行人監管框架》明確指出，持牌人必須遵守相關司法管轄區的法律法規。換言之，除了遵守香港本地法律法規外，海外合規也被納入考慮。發行者必須維持全面的跨境運營風險控制系統，並禁止向禁止穩定幣的國家和地區提供服務。文件甚至提到了持牌機構對VPN的識別，意味著使用VPN規避法規的行為將被阻止。這表明大陸用戶將繼續面臨訪問該系統的困難。另一方面，發行者必須確保海外營銷和運營的合規性，持續監控海外地區的政策變化，並建立動態調整的合規系統。

從整個過程來看，持牌機構極高的准入門檻是關鍵。然而，即使有如此高的申請要求，香港的穩定幣對關鍵功能施加了限制。它們不僅阻止了DeFi、匿名錢包和開放協議等加密功能，其在海外經濟體的使用也受到嚴格監管，實際上使穩定幣在鏈上的自由流通幾乎不可能。考慮到已經有限的市場規模，香港穩定幣的發展無疑將面臨更多障礙。從發行者角度看，強制實名登記和嚴格的反洗錢措施已完全將許可證控制權轉移給大型銀行和金融巨頭，使中小企業難以獲得許可證，互聯網公司也面臨挑戰。這正是為什麼有傳言稱京東將取消其許可證申請。據財新報導，香港可能將首批穩定幣許可證的範圍縮小到三到四個。目前，包括中國銀行（香港）、交通銀行（香港）、中國建設銀行（亞洲）和中信銀行國際在內的多家中資銀行和證券公司的香港分支機構都急於探索穩定幣業務。

如此嚴格的實施路徑，香港的穩定幣法規無疑被稱為「全球最嚴格的穩定幣法規」。有趣的是，上一個被認為擁有最嚴格法規的地區是與香港並稱「雙子星」的新加坡。今年6月，新加坡金融管理局(MAS)發布了數字代幣服務提供商(DTSPs)的最終政策指引。嚴格的法規，包括「無許可證，不關閉」和「全產業鏈管轄」，在市場上引發了Web3撤離潮。

然而，如果我們看向大洋彼岸，美國的態度與上述兩者形成鮮明對比。

7月31日，就在香港穩定幣條例生效前一天，新任美國證券交易委員會(SEC)主席Paul Atkins點燃了加密貨幣世界。同一天，Atkins宣布了一項名為「Project Crypto」的新政策倡議，概述了將美國金融市場完全整合到區塊鏈上的宏偉目標，並明確表達了他使美國成為「全球加密貨幣之都」的願景。

從具體措施來看，首先是放棄傳統的先管轄後立法模式，明確加密資產的重新分類標準，如空投、ICO和質押。首先，它將為常見的鏈上經濟活動提供明確的披露標準、豁免條件和安全港機制，並根據不同資產的性質採用不同的監管模式；其次，它將賦予DeFi等去中心化應用機構合法性，為不依賴中心化中介的鏈上軟件開發者提供明確路徑，保護去中心化軟件的開發者，讓去中心化軟件在金融市場中有一席之地；第三，它將創建「超級應用」，合併現有的複雜許可系統，使證券中介機構能夠在一個平台和一個許可證下提供多樣化的產品和服務。中國證監會將制定監管框架以促進這一概念的實施，如起草監管框架允許證券和非證券加密資產在SEC註冊平台上共存和交易，並放寬某些資產在非註冊交易所（如僅有州許可的平台）上的上市條件；第四，機構和服務保障，引入「創新豁免機制」，以商業可行性為核心，允許不完全符合現有規則的新興商業模式和服務快速進入市場，但此類服務提供商必須遵循向SEC定期報告的要求。要求包括報告承諾、引入白名單或認證池功能，以及只允許符合合規功能標準（如ERC3643）的證券代幣流通。

從藍圖角度看，美國監管邏輯已完全轉變，從普遍的打壓式監管到包容性執法，並進一步發展為全鏈、全框架的政策支持。這涵蓋了從源屬性到關鍵應用、平台建設和服務保障的一切。這反映了美國努力建立圍繞「加密資產」的全面監管框架，該框架為美國加密產業的發展提供了堅實基礎和客觀保障。監管計劃已經開始，美國證券交易委員會(SEC)在其最新指引中表示，某些流動性質押活動不涉及證券，從事這些活動的人不需要根據證券法向該機構註冊。

比較兩者，雖然共享監管政策，但美國、新加坡和香港存在顯著差異。前者投射出高度積極的信號，而後者在創新中採取更為防禦的立場。這可能是由於地區特性。香港和新加坡都擁有有限的領土，定位為金融中心，作為橋頭堡或區域門戶。因此，穩定和秩序對這兩個國家至關重要。洗錢問題對區域品牌構成重大威脅，並產生顯著的負外部性。另一方面，美國擁有更大的自主權、在新興產業發展中的發言權和一定程度的全球影響力，導致某些行業更