諾貝爾獎得主 Johnson：加密貨幣危機即將來臨

作者：Simon Johnson

編譯：Bitpush

在通過一項重要的數位貨幣立法（GENIUS法案）後，並且還有更多法案正在等待（CLARITY法案已經通過眾議院），美國正準備成為加密貨幣相關活動的主要樞紐，甚至——如果Donald Trump總統信守諾言——成為"世界加密貨幣之都"。

但那些支持新立法的人應該小心不要適得其反。

不幸的是，加密貨幣行業已經獲得了如此多的政治力量——主要通過政治捐款——以至於GENIUS法案和CLARITY法案被設計用來阻止合理的監管。其結果很可能是一個規模空前的繁榮-崩潰循環。

從歷史上看，與其他國家相比，美國金融市場的一個主要優勢是其相對較高的透明度，這使投資者能夠更好地了解風險並做出更明智的決策。美國還有嚴格的反利益衝突法規，要求公平對待投資者（包括通過適當的託管安排保障其資產），並對許多金融公司可以承擔的風險設置限制。

這個框架並非偶然形成，也不是純粹通過市場競爭形成的。相反，它是1930年代大蕭條（一場重大災難）之後制定的明智法律和法規的結果，並且從那時起以理性的方式發展演變。這些規則是為什麼在美國做生意、將新想法推向市場以及籌集資金支持各種創新如此容易的主要原因。

任何個體企業家，甚至像加密貨幣這樣的潛在新興產業，都可能抱怨這些規則，聲稱它們與世界上前所未見的任何事物都不同。但金融創新帶來的風險影響整個金融系統，而不僅僅是個別投資者。監管的重點是保護整體。

許多主要經濟體——包括美國——都是通過艱難的方式學到這一點的。在過去200年中，它們經歷了嚴重的金融動盪甚至系統性崩潰。這些崩潰中的一次是大蕭條的主要促成因素，大蕭條始於1929年的股市崩盤，並蔓延到許多銀行（和其他投資），摧毀了數百萬美國人的財富和夢想。避免這些錯誤再次發生長期以來一直是一個關鍵的政策目標。

但GENIUS法案並沒有推進這一目標。相反，它為美國和外國公司發行的穩定幣創建了一個框架。穩定幣是一類重要的新興數位資產，旨在維持與特定貨幣或商品（美元是最受歡迎的）掛鉤的穩定價值。穩定幣對於積極交易加密貨幣的投資者很有用，使他們能夠在特定加密資產之間進出，而無需通過傳統（非加密）金融系統。我們應該預期對穩定幣的需求會顯著增加，包括來自尋求繞過現有支付系統的非金融公司（如Walmart和Amazon）。

穩定幣發行者的商業模式類似於銀行：他們通過投資其儲備金賺取利差，而根據這項立法，他們對穩定幣支付的利息將為零。這為穩定幣發行者創造了強烈的動機，至少將其部分儲備投資於風險較高的資產以產生更高的回報。這可能成為一個主要的脆弱性來源，特別是如果發行者由寬鬆的州級機構許可。

確實，從系統性角度來看，GENIUS法案的主要缺點是它未能有效解決穩定幣固有的擠兌風險，因為它阻止監管機構制定強有力的資本、流動性和其他保障措施。

當任何穩定幣發行者——無論是國內還是國外——陷入困境時，誰會介入，以及他們將以什麼權力阻止問題蔓延到實體經濟，就像1930年代那樣？

簡單地對失敗的穩定幣發行者應用破產法將不可避免地給投資者帶來嚴重的成本，包括收回剩餘資金的漫長延遲。這幾乎肯定會加劇對其他穩定幣發行者的擠兌。

值得注意的是，如果GENIUS法案真的旨在維持美元作為全球儲備貨幣的地位並提高對美國國債的需求，正如其支持者所聲稱的那樣，為什麼該法案第15條允許外國發行者將其儲備投資於諸如自己的（高風險）政府債務等資產——即使這些債務不是以美元計價的？

可以預見，世界各地的監管機構將默許，甚至鼓勵此類操作。這將導致一個真正荒謬的情況：所謂的"穩定幣"背負著美元贖回義務，而其儲備主要由非美元資產組成。如果美元大幅升值，這種荒謬的資產錯配將不可避免地變得明顯（劇透警告：流動性危機、償付能力擔憂和銀行擠兌將隨之而來）。

更大的危險還在前方——特別是如果參議院通過CLARITY法案的任何版本。這項立法將允許利益衝突和自我交易在1920年代以來未見的水平上蓬勃發展。更嚴重的是國家安全問題：GENIUS法案和CLARITY法案在某種程度上都可能促進穩定幣（以及更廣泛的加密貨幣）繼續用於非法金融交易。

美國可能成為全球加密貨幣樞紐，其新興的立法框架肯定會使富有的少數人更加富有。但隨著國會急切地迎合加密貨幣行業的需求，它使美國和世界面臨金融恐慌重演的真實風險，這可能導致嚴重的經濟損害，意味著廣泛的失業，並消滅財富。