Benchmark 將 Coinbase 目標價下調至 285 美元,但認為基本面達到「成熟里程碑」

Benchmark 已將 Coinbase 的目標價從 450 美元下調至 285 美元,降低了 37%,但維持買入(投機性買入)評級。

此次調整反映了 2025 年 10 月 10 日「10/10」市場崩盤後加密貨幊股票倍數的廣泛壓縮,以及相較於 2025 年中期高峰時交易量的減弱,而非公司營運軌跡的惡化。

首席分析師 Mark Palmer 將 Coinbase 目前的階段描述為「成熟里程碑」,認為儘管面臨週期性市場壓力,該公司的收入基礎在結構上正變得更加持久。

目標價下調原因

修訂後的 285 美元目標價反映了 2025 年清算事件後整個加密貨幊產業估值倍數的降低,該事件重塑了風險偏好並壓縮了成長溢價。交易量也從 2025 年的高點回落,降低了近期交易驅動上漲的假設。

目標價的下調並不代表長期信念的轉變。相反,Benchmark 重新調整了估值預期,以反映波動性壓縮和投機活動減少後更正常化的倍數環境。

收入組合:從零售費用到機構基礎設施

Benchmark 的核心論點是 Coinbase 正日益擺脫對零售交易費用的依賴。機構交易量現在持續超過零售交易量,創造了一個更穩定但利潤率較低的交易基礎。

更值得注意的是,訂閱和服務收入現在佔總淨收入的近 40%,高於兩年前的約 25%。此類別包括:

• 質押收入
• 與 Bitcoin 和 Ethereum ETF 相關的託管費
• 來自 Base(Coinbase 的 Layer 2 網路)的排序器費用

向經常性、與基礎設施相關的收入轉變降低了對短期零售投機週期的敏感性。

監管和營運因素

Benchmark 還指出,監管清晰度的改善是結構性利好因素。隨著美國證券交易委員會(SEC)和商品期貨交易委員會(CFTC)之間的協調努力,以及「Project Crypto」等倡議,該公司認為 Coinbase 長期存在的法律隱憂正在緩解。

不確定性的降低減少了突然執法行動或破壞性罰款的可能性,這些歷來對估值倍數造成壓力。

在營運方面,Coinbase 已整合 AI 驅動的客戶支援並簡化了工程流程。根據 Benchmark 的說法,即使 Bitcoin 價格在 2026 年初回調,這些調整也保持了利潤率。

盈利背景和市場地位

修訂後的展望是在 Coinbase 2025 年第四季度財報電話會議之後發布的,該公司報告了連續第四個盈利季度。分析師指出,雖然加密貨幊股票的投機性「炒作」溢價已經消退,但該公司在金融體系中的結構性效用已經增強。

Palmer 簡潔地總結了這一轉變,指出 2026 年的 Coinbase 不再主要由交易活動定義,而是由其作為傳統美國金融與鏈上基礎設施之間橋樑的角色定義。

結構性要點

Benchmark 的調整反映的是估值重設,而非基本面降級。目標價的壓縮承認了宏觀和全產業的倍數收縮,而維持買入評級則表明對 Coinbase 不斷發展的收入持久性和機構整合的信心。

隨著零售驅動的波動性消退,該公司的基礎設施定位,涵蓋託管、質押、Layer 2 營運和機構資金流,似乎越來越成為其長期投資論點的核心。

本文 Benchmark 將 Coinbase 目標價下調至 285 美元,但認為基本面達到「成熟里程碑」首次發表於 ETHNews。