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將今年的比特幣（BTC）走勢圖與美元 DXY 指數相比，形成了鮮明對比。當比特幣飆升至新高，突破 12 萬美元門檻時，DXY 今年表現不佳——年初至今下降了近 10%——並預計在可預見的未來將繼續下跌。在這種環境下，越來越多的公司轉向比特幣作為替代資產來支撐其財庫，這或許不足為奇。但這種看似無害的趨勢可能迅速演變成不僅對比特幣本身，而且對更廣泛金融市場的威脅。
摘要
- 比特幣的敘事已翻轉。曾經與監管機構對抗的 BTC 現在被各州、機構和財政部接納，而 SEC 也軟化了立場。
- Strategy 的策略獨特。Michael Saylor 的先行者優勢、低入場價和有利的債務條件意味著他能夠度過其他人無法承受的市場低迷。
- 如果多家槓桿公司恐慌性拋售，比特幣與 ETF、養老金和政府的糾纏可能會放大市場衝擊。
- 教訓：Saylor 的成功不是藍圖。公司應該加強基本面，而不是將資產負債表押注在波動性資產上。
僅僅一年前，比特幣 10 萬美元還是一個遙遠的夢想，而加密貨幣正在與美國監管機構對抗，並努力在 2022 年災難性崩潰後恢復形象。但一年的時間帶來了多大的變化。快進到今天，SEC 已經撤銷或和解了大多數針對加密貨幣公司的訴訟，並表示出更為包容的立場。同時，比特幣越來越多地被美國多個州和幾個新興市場政府採納為儲備資產。對比特幣的態度已經完全改變。
不僅如此，Strategy（前身為 MicroStrategy）作為全球首個企業比特幣財庫的成功也是驚人的。該公司股價在過去兩年中上漲了近 900%，幾乎完全由其積極的比特幣積累策略驅動。當許多公司正在應對艱難的市場條件——從利潤率收緊到增長停滯——Michael Saylor 正在享受他早期購買比特幣帶來的回報。這對其他企業來說是一個吸引人的前景，特別是考慮到 Strategy 最初的目的是企業軟件——與它今天成為的比特幣巨頭相去甚遠。許多人認為他們可以效仿他的成功。然而，他們大錯特錯了。
Saylor 的安全網
這有幾個原因。首先，Michael Saylor 擁有巨大的先行者優勢，他於 2020 年 8 月開始了比特幣購買狂潮。他的平均 BTC 購買價格略高於 7 萬美元，比當前價格低約 40%。因此，他可以輕鬆度過重大調整，並已公開表示了這樣做的意圖。
Strategy 現在持有 601,550 BTC——佔總供應量的 2.87%，數量驚人。如果我們假設 Strategy 的總負債約為 100-110 億美元的債務和股權償還，這仍使其盈虧平衡價格在 18,000 美元左右，對於一個現在交易接近 12 萬美元的資產來說，這是極不可能的拋售價格。
即使如此，由於大部分購買是通過可轉換債券融資的，這些債務可以重組。此外，與交易所或交易公司不同，Strategy 不受強制清算的影響。因此，實際上，Saylor 幾乎肯定能輕鬆度過任何即將到來的市場低迷。
模仿者當心
其他企業財庫的處境並不那麼有利。例如，GameStop 在 2025 年 5 月購買了 4,710 BTC——約 5.13 億美元——可能平均價格超過 10 萬美元。如果它現在選擇繼續這一策略，其平均成本將更高。其他現在進入市場的參與者，如西班牙咖啡連鎖店 Vanadi Coffee，正在以類似甚至更高的價格購買。
對於這個週期 BTC 價格頂點的預測各不相同，但 15 萬美元被廣泛認為是一個合理的目標。這僅比今天的水平高出約 25%——但更重要的是，比特幣越接近這個數字，發生重大調整的風險就越大。甚至在那之前，30-40% 的中期調整也不罕見，特別是因為波動性往往在市場週期頂部附近飆升。
當這種情況發生時，Michael Saylor 不會眨眼，因為他在融資上達成了非常有利的條件——包括幾個 0% 可轉換債券發行，以及具有長期到期日和低轉換門檻的債務結構。另一方面，其他人在急於複製這一策略時接受了更糟糕的條件。例如，Sequans Communications 通過折扣股權和有擔保可轉換債務的組合籌集了 3.84 億美元購買比特幣。這種結構增加了股東的風險，並使公司在比特幣價格下跌時變得脆弱。
對穩定性的威脅
對於這些公司——以及可能尚未披露其比特幣持有量的其他公司——30-40% 的下跌可能引發股東壓力、信貸問題，甚至強制清算。如果足夠多的實體暴露並同時行動，他們可能會在最糟糕的時刻用比特幣淹沒市場。我們已經看到大規模銷售如何震動市場：2024 年 7 月，當德國政府出售從盜版網站沒收的超過 50,000 BTC 時，價格急劇下跌，情緒惡化持續數週。
在已經深度調整的基礎上，這可能引發一連串的拋售和更廣泛的崩潰，不僅打擊那些魯莽轉向的公司，還會傷害更廣泛的金融生態系統。無論比特幣支持者是否喜歡，BTC 正越來越多地與傳統金融糾纏在一起。
BlackRock 的現貨比特幣 ETF 現在是一個 850 億美元的巨頭，機構配置者，從對沖基金到養老金計劃，都在將 BTC 添加到他們的投資組合中。政府和各州正在探索比特幣儲備。一旦資產達到這種系統性暴露水平，魯莽的企業投資就成為金融穩定性問題。
將比特幣作為挽救struggling業務線的最後努力，如果不是魯莽的話，那就什麼都不是。考慮到比特幣持續的波動性——即使與早期週期相比已經減少——事情可能迅速崩潰。因此，企業不應該嘗試效仿 Michael Saylor，而應該更好地專注於他們的產品和服務、客戶和策略——這才是為經濟低迷做準備的方式。
來源：https://crypto.news/corporate-btc-treasuries-are-threat-market-stability/
