聯準會主席提名人 Kevin Warsh 希望大幅縮減央行 6.6 兆美元的資產負債表,但史丹佛大學經濟學家 Darrell Duffie 警告,這個過程可能需要超過一個總統任期,在能夠安全地進行有意義的縮減之前,需要對銀行系統進行結構性改革。
Warsh 曾於 2006 年至 2011 年擔任聯準會理事,長期以來一直批評量化寬鬆政策,他表示希望將資產負債表減少約 2 兆美元,「與財政部長協調」將其降低到約 4 兆美元。這個目標將代表聯準會歷史上最激進的資產負債表正常化努力。
聯準會資產負債表
6.6 兆美元
聯準會資產負債表目前規模。主席提名人 Kevin Warsh 的目標是大幅縮減,頂尖經濟學家表示這個目標可能需要超過一個四年任期才能實現。
資料來源:聯準會(H.4.1 發布)
資產負債表目前約占美國 GDP 的 24.6%,遠高於 10% 至 20% 的歷史區間。Warsh 認為量化寬鬆人為地壓低了借貸利率,助長了華爾街的冒險行為,並鼓勵立法者堆積更多債務,他稱這種動態為「貨幣主導」。
為什麼經濟學家說五年是最低限度,而非上限
Duffie 是史丹佛大學商學研究所教授兼長期聯準會顧問,他發表了一篇新的布魯金斯學會論文,概述了有意義縮減資產負債表的結構性先決條件。他的核心論點是:聯準會不能在首先徹底改革金融系統的基礎設施之前,就簡單地出售資產或讓它們到期。
具體而言,Duffie 認為聯準會需要改革銀行流動性要求,特別是流動性覆蓋率(LCR),並重新設計 Fedwire 銀行間支付系統。如果沒有這些變革,快速縮減資產負債表將以超過機構適應速度的速度從銀行系統中抽走準備金,可能引發類似 2019 年 9 月發生的市場凍結。
2019 年的附買回市場危機仍然是關鍵的警示先例。在聯準會 2017 年至 2019 年先前的量化緊縮週期中,央行在兩年內將資產負債表減少了約 7,000 億美元,之後隔夜拆款利率劇烈飆升,迫使聯準會停止這一過程並注入緊急流動性。
數學計算支持 Duffie 的時間表。即使以每月 1,000 億美元的激進縮減速度,在理想條件下,將資產負債表從 6.6 兆美元減少到 Warsh 約 4 兆美元的目標也需要超過兩年時間。考慮到 Duffie 認為是先決條件的結構性改革,時間表將遠遠超過單一的四年聯準會主席任期。
多年期量化緊縮路徑對加密貨幣和風險資產的意義
量化緊縮直接影響金融系統中的美元流動性。當聯準會縮減其資產負債表時,它從銀行部門撤回準備金,收緊可用於借貸、交易和投資風險資產的美元供應。
比特幣和更廣泛的加密貨幣市場歷來與聯準會資產負債表的變動相關。資產負債表擴張時期,特別是 2020 年 3 月開始的新冠疫情時期量化寬鬆,與加密貨幣價格飆升相吻合。當前的緊縮週期已為衍生品交易者和廣泛的風險偏好定位營造了更為謹慎的環境。
恐懼與貪婪指數目前為 10,處於極度恐懼區域的深處。金融媒體中流傳的「Warsh 衝擊」敘事反映了對於在零利率、流動性充裕環境中蓬勃發展的資產而言,更緊縮的貨幣條件可能意味著什麼的焦慮。
哥倫比亞大學經濟學家 Yiming Ma 直接闡述了這種權衡:「如果聯準會資產負債表的規模較小,系統中的流動性就會減少,這將降低通膨壓力。因此,在資產負債表較小的情況下,可以承受較低的利率。」
對於加密貨幣市場而言,較慢的多年縮減路徑在實質上比激進的前置式縮減破壞性要小得多。漸進的五年時間表意味著,與 Warsh 在第一年嘗試快速量化緊縮的情境相比,流動性條件保持相對支持性。最終目標是顯著縮小資產負債表,這仍然意味著隨著時間推移,風險資產將面臨結構性更緊縮的環境。
這種動態已經在影響機構參與者如何處理加密貨幣資金庫策略和代幣化結算基礎設施,美元流動性的成本和可得性直接影響其可行性。
聯準會資產負債表如何增加到 6.6 兆美元
在 2008 年金融危機之前,聯準會的資產負債表約為 9,000 億美元,主要由用於管理短期利率的美國國債組成。此後,這一數字增加了超過七倍。
全球金融危機後的三輪連續量化寬鬆(QE1、QE2 和 QE3)到 2015 年將資產負債表擴大到約 4.5 兆美元。聯準會在 2017 年底開始首次量化緊縮嘗試之前,大致保持了這一水準。
在 2019 年 9 月的附買回危機迫使逆轉之前,最初的緊縮週期成功將資產負債表降低到約 3.8 兆美元。幾個月內,新冠疫情引發了歷史上最激進的貨幣擴張,將資產負債表從約 4.2 兆美元推高到 2022 年中期接近 9 兆美元的高峰。
目前 6.6 兆美元的水準反映了從疫情高峰到 2022-2025 年量化緊縮週期的有意義進展。但正如聯博首席經濟學家兼前紐約聯準會經濟學家 Eric Winograd 所指出的:「溝通可能很棘手,這是潛在波動性的來源。」
模式是一致的:每次量化緊縮嘗試都未能完全逆轉先前的量化寬鬆擴張。每個週期都為資產負債表建立了新的、更高的底線。Warsh 打破這種模式、推動降至 4 兆美元以下的野心,在歷史上將是前所未有的。
挑戰不僅限於聯準會自身的資產負債表。隨著美國國債約 38.5 兆美元,Warsh 與財政部長 Bessent 協調縮減資產負債表的計劃引發了關於聯準會對國債需求減少將如何與持續的政府借貸需求互動的問題,這種動態也影響了傳統支付基礎設施如何與加密貨幣和法定貨幣系統橋接。
Warsh 的量化緊縮計畫成形時需要關注的關鍵里程碑
Warsh 的參議院確認聽證會將是他必須公開說明其量化緊縮速度目標和時間表的第一個場合。在那之前,他所陳述的將資產負債表減少「幾兆美元」的目標仍然是方向性的而非操作性的。
一旦獲得確認,關鍵信號將來自 FOMC 會議聲明和季度經濟預測摘要。在新領導層下,點狀圖預測的任何轉變都將表明委員會打算如何在縮減資產負債表的同時積極追求緊縮。
對於即時追蹤,聯準會每週在 H.4.1 統計發布中公布資產負債表數據。該數據集是監控實際資產縮減速度的權威來源,按國債和抵押貸款支持證券(MBS)細分。
縮減的組成與速度同樣重要。市場觀察者將密切關注 Warsh 是否表明主動出售 MBS(一種更激進的姿態),還是僅依賴被動縮減,即到期債券自然滾出。主動出售將加快時間表,但會增加市場混亂的風險,特別是在抵押貸款市場。
預計正常化時間表
5 年以上
根據頂尖金融經濟學家的說法,有意義地減少聯準會 6.6 兆美元資產負債表所需的預估時間,如果獲得確認,可能會超過 Warsh 的第一個任期。
資料來源:分析師評論,2026 年 3 月 26 日
被動縮減與主動出售之間的區別是加密貨幣和風險資產市場最重要的政策信號。被動縮減是可預測且漸進的。主動出售引入酌情賣壓,可能導致收益率飆升並突然收緊金融條件。
常見問題
什麼是聯準會的資產負債表?
聯準會的資產負債表是央行持有的資產集合,主要是美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)。這些是在量化寬鬆(QE)計畫期間獲得的,旨在透過從公開市場購買債券來向經濟注入資金。
什麼是量化緊縮(QT)?
量化緊縮是量化寬鬆的反向操作。聯準會讓其資產負債表上的債券到期而不再投資收益,或者在更激進的情境下,直接出售它們。這兩種方法都從金融系統中撤回美元,降低整體流動性。
為什麼聯準會資產負債表的規模對加密貨幣很重要?
較大的聯準會資產負債表意味著金融系統中流通的美元流動性更多。從歷史上看,資產負債表擴張時期與風險資產價格上漲相吻合,包括比特幣和山寨幣。縮減資產負債表會收緊金融條件,這往往會對投機性資產施加壓力。
誰是 Kevin Warsh?
Kevin Warsh 是前聯準會理事,於 2006 年至 2011 年任職,也是前投資銀行家。他已被現任政府提名擔任聯準會主席,待參議院確認。他以量化寬鬆和聯準會擴大的資產負債表的直言不諱批評者而聞名。
免責聲明:本文僅供資訊目的,不構成財務或投資建議。加密貨幣和數位資產市場具有重大風險。在做出決定之前,請務必自行研究。
資料來源:https://coincu.com/markets/warsh-fed-balance-sheet-reduction-five-years/
