概述营收超预期、每股收益超预期、下一财年指引大幅高于共识，股价盘后下跌约 4.66%。这个组合看起来矛盾，但答案就写在同一份指引里。思科于 8 月 12 日美股收盘后公布 2026 财年第四季度及全年业绩。据 SiliconANGLE 的报道，第四季度调整后每股收益 1.22 美元，高于 1.17 美元的分析师共识；营收 17.25 亿美元规模的百倍即 172.5 亿美元，同比增长 18%，高概述营收超预期、每股收益超预期、下一财年指引大幅高于共识，股价盘后下跌约 4.66%。这个组合看起来矛盾，但答案就写在同一份指引里。思科于 8 月 12 日美股收盘后公布 2026 财年第四季度及全年业绩。据 SiliconANGLE 的报道，第四季度调整后每股收益 1.22 美元，高于 1.17 美元的分析师共识；营收 17.25 亿美元规模的百倍即 172.5 亿美元，同比增长 18%，高

思科业绩全面超预期，为什么 CSCO 股价盘后反而下跌超过 4%？

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作者：James Mitchell

2026/08/13 15:28

概述

营收超预期、每股收益超预期、下一财年指引大幅高于共识，股价盘后下跌约 4.66%。这个组合看起来矛盾，但答案就写在同一份指引里。

思科于 8 月 12 日美股收盘后公布 2026 财年第四季度及全年业绩。据 SiliconANGLE 的报道，第四季度调整后每股收益 1.22 美元，高于 1.17 美元的分析师共识；营收 17.25 亿美元规模的百倍即 172.5 亿美元，同比增长 18%，高于华尔街预期的 168.2 亿美元；2027 财年指引为营收 722 亿至 734 亿美元、调整后每股收益 5.05 至 5.11 美元，均高于市场预期。

问题不在这些数字上。据 Investing.com 对财报幻灯片的分析，盘后约 4.6% 的跌幅似乎由投资者对毛利率压力的担忧驱动。本季调整后毛利率为 66.3%，而 2027 财年第一季度的指引为 65% 至 66%。这个方向性变化，加上该股年内已上涨约六成的价格起点，共同解释了这次反常反应。

核心要点

第四季度营收 172.5 亿美元，同比增长 18%，高于 168.2 亿美元的预期；调整后每股收益 1.22 美元，同比增长 23%，高于 1.17 美元的预期。

2026 财年全年营收 633 亿美元，同比增长 12%；调整后每股收益 4.33 美元，同比增长 14%；一般公认会计原则下净利润 133 亿美元，同比增长 30%。

第四季度调整后毛利率 66.3%，调整后经营利润率 35.9%，高于上年同期的 34.3%；调整后净利润 49 亿美元，创下纪录。

2027 财年第一季度指引为调整后毛利率 65% 至 66%，低于第四季度的实际水平；调整后经营利润率指引 35.5% 至 36.5%。

2027 财年指引为营收 722 亿至 734 亿美元、调整后每股收益 5.05 至 5.11 美元，市场此前预期约为 688 亿美元和 4.80 美元。

超大规模客户的人工智能基础设施订单在第四季度为 40 亿美元，2026 财年全年为 93 亿美元，约为上年的 4.5 倍，而全年实际确认的人工智能收入约为 40 亿美元。

公司预计 2027 财年来自超大规模客户的人工智能基础设施收入达到 75 亿美元，2026 财年为 40 亿美元，2025 财年为 10 亿美元。

该股当日收于 123.88 美元、上涨 2.46%，接近 130.37 美元的 52 周高点，年内涨幅约 59% 至 60%，盘后下跌 4.66% 至 118.11 美元。

业绩本身没有问题

四个维度同时超预期

先确认基本面。据 CNBC 的报道，第四季度营收 172.5 亿美元，对照 168.2 亿美元的预期，同比从 147 亿美元增长 18%；净利润增长 51% 至 39 亿美元，合每股 0.97 美元，上年同期为 26 亿美元、每股 0.64 美元。

Investing.com 的整理补充了利润率数据：调整后毛利率 66.3%，配合严格的费用管理，实现 35.9% 的调整后经营利润率，高于上年同期的 34.3%；调整后净利润达到创纪录的 49 亿美元，每股 1.22 美元，同比增长 23%；第四季度经营现金流 54 亿美元，同比增长 27%。

全年数据同样强劲。2026 财年营收 633 亿美元，较 2025 财年的 567 亿美元增长 12%；调整后每股收益从 3.81 美元升至 4.33 美元，增长 14%。据 BigGo Finance 对业绩会的整理，首席执行官罗卓克表示公司正处于由人工智能采用驱动的网络超级周期的早期阶段，第四季度产品订单增长 35%，企业订单增速加快至 21%，服务提供商与云客户订单增长 95%。

指引的超出幅度相当可观

2027 财年指引比业绩本身更强。据 Stocktwits 通过雅虎财经发布的报道，第一季度指引为营收 180 亿至 182 亿美元、调整后每股收益 1.32 至 1.34 美元，而市场预期约为 166.6 亿美元和 1.19 美元；全年指引为营收 722 亿至 734 亿美元、调整后每股收益 5.05 至 5.11 美元，而根据 Fiscal.ai 的数据，分析师此前预期为 688 亿美元和 4.80 美元。

以中值计算，全年营收指引超出共识约 6.5%，每股收益指引超出约 6%。对一家营收规模超过 600 亿美元的成熟公司而言，这个幅度并不常见。

下跌的原因写在毛利率指引里

六十六点三对六十五

这是本次财报中最关键的一组对照，也是多数报道处理得最简略的部分。第四季度实际调整后毛利率为 66.3%，而 2027 财年第一季度的调整后毛利率指引为 65% 至 66%。

以中值 65.5% 计算，较第四季度实际水平下降约 0.8 个百分点。指引区间的上沿 66% 也低于本季实际值。也就是说，公司在给出一份大幅超预期的收入指引的同时，明确告诉市场毛利率会回落。

Investing.com 的分析把因果关系写得很清楚：尽管业绩强劲且指引乐观，股价在财报发布后的盘后交易中下跌 4.6%，该股在常规交易时段收于 123.95 美元，接近 130.37 美元的 52 周高点，此前一年上涨 77%，而盘后跌幅似乎由投资者对毛利率压力的担忧驱动。

为什么增长本身会压缩毛利率

原因在收入结构。Investing.com 的整理显示，公司在 2026 财年确认了约 40 亿美元的人工智能收入，并将 2027 财年来自超大规模客户的人工智能基础设施收入预期上调至 75 亿美元，而 2026 财年为 40 亿美元、2025 财年为 10 亿美元。

人工智能基础设施硬件的毛利率结构低于思科传统的软件、安全与订阅业务。当人工智能收入从 40 亿美元增至 75 亿美元、接近翻倍时，其在总收入中的占比上升，会自然摊薄整体毛利率。

这是一个结构性的权衡：驱动收入超预期的那部分业务，正是压低毛利率的那部分业务。对于一家长期以高毛利率著称的网络设备公司，这个转变对估值框架的影响是实质性的。

需要注意的是，经营利润率的指引并未同步恶化。第一季度调整后经营利润率指引为 35.5% 至 36.5%，与第四季度实际的 35.9% 基本持平甚至略高，说明费用端的效率改善部分抵消了毛利率的稀释。

对于同时关注人工智能硬件与加密资产的投资者，两个市场对高端芯片与电力资源的竞争关系值得跟踪。在 MEXC 这类同时提供加密交易与股票合约的平台上，观察两条曲线的相对表现，可以更早识别资金偏好的迁移。

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价格起点决定了利好的门槛

这是理解这次反应的第二个必要条件。CNBC 的报道指出，在第四财季财报发布之前，华尔街对思科转为看多，推动该股年内上涨超过 60%，本月上涨约 8%，市场乐观预期该公司将在人工智能热潮中扮演更重要的角色。

Stocktwits 的报道给出的年内涨幅为接近 59%，两个口径的差异来自统计时点，但方向一致。更重要的细节是，该股在财报当日的常规交易时段还上涨了 2.46%，收于 123.88 美元，距离 130.37 美元的 52 周高点已经不远。

当一只股票在财报前已经上涨约六成并逼近历史区间高位时，市场对超预期幅度的要求会显著提高。在这种结构下，一份收入指引超出共识 6.5% 但毛利率指引下调的财报，很容易被解读为利好不足以支撑当前估值。

Investing.com 的整理还提到，公司当前市值为 4,870 亿美元，过去十二个月的股东权益报酬率为 25%，2026 财年是三十年来最强的一年，创下年度营收、经营利润率和人均盈利的纪录。这些都是正面数据，但它们同时也意味着基数已经很高。

九十三亿订单与四十亿收入之间的差额

订单与收入的转化率是另一个值得单独跟踪的维度。据 SiliconANGLE 的报道，超大规模客户在第四季度下达了 40 亿美元订单，使公司 2026 财年该类设备的订单总额达到 93 亿美元。

对照 Investing.com 提到的全年确认约 40 亿美元人工智能收入，转化率约为 43%。剩余的部分将在后续期间确认，而公司给出的 2027 财年 75 亿美元收入预期，正是这部分订单的兑现路径。

值得注意的是订单加速的速度。据 Stocktwits 的报道，93 亿美元的全年总额几乎是截至 5 月时 53 亿美元的两倍，首席执行官表示这是公司见过的移动速度最快的技术转型，大多数客户知道如果暂停或放慢，就有可能被远远甩在后面。

超大规模客户之外的部分同样在增长。Investing.com 的整理显示，2026 财年公司从新兴云服务商、主权客户和企业客户获得 13 亿美元人工智能订单，同比增长约 150%。这条线的绝对规模仍小，但增速说明需求正在从少数几家巨头向更广泛的客户群扩散。

风险与不同情景

第一类风险是毛利率的持续方向。第一季度指引为 65% 至 66%，若后续季度继续下移，说明人工智能收入占比上升对利润率的稀释是结构性的而非阶段性的，这会改变市场对这家公司的估值倍数框架。

第二类风险是估值位置。该股年内上涨约六成，接近 52 周高点，市值 4,870 亿美元。在这个位置上，对任何指引偏差的容错空间都在收窄，这也是这次超预期财报仍引发下跌的直接原因。

第三类风险是订单转化。93 亿美元订单对应约 40 亿美元的当年收入，转化率约 43%。2027 财年 75 亿美元的收入目标依赖于剩余订单的按期交付，任何供应链或客户部署延迟都会影响这一进度。

第四类风险是客户集中度。人工智能收入的绝大部分来自超大规模客户，这类客户的资本开支决策具有高度同步性。非超大规模客户的 13 亿美元订单虽然增速可观，但规模尚不足以形成对冲。

从情景角度看，基准路径是收入按指引高速增长而毛利率在 65% 至 66% 区间企稳，经营利润率靠费用管理维持，市场关注点从增速转向利润率的稳定性。第二种情景是产品组合中软件与订阅占比提升，抵消硬件毛利率的稀释，此时估值倍数有望修复。第三种情景是毛利率继续下行且订单转化慢于预期，考虑到年内已有六成涨幅，回撤幅度可能超过基本面偏差本身所对应的水平。

需要区分信息状态：所有财务数据与指引均来自公司正式公告与业绩电话会公开记录；盘后价格与年内涨幅数据来自第三方统计并随时变动，不同来源的口径存在差异；关于下跌原因的归因来自第三方分析，属于市场解读而非公司说明。

James Mitchell 独家观点

这次反应真正重要的地方，不是股价跌了 4.66%，而是它跌在了哪一行数据上。第四季度调整后毛利率 66.3%，2027 财年第一季度指引 65% 至 66%，中值下降约 0.8 个百分点。在一份营收指引超出共识 6.5% 的财报里，市场选择为这 0.8 个百分点定价。这说明对一家成熟的高毛利率公司而言，利润率结构的边际变化比增速的边际变化权重更高，而这与成长股的定价逻辑完全相反。

市场最可能误读的地方有三处。第一是把这次下跌当作对业绩的否定。第四季度营收、每股收益、经营利润率和经营现金流四个维度同时超预期，2027 财年营收与每股收益指引分别超出共识约 6.5% 和 6%，基本面没有问题，问题在预期与估值。第二是忽略毛利率下滑的成因。人工智能基础设施收入将从 40 亿美元增至 75 亿美元，接近翻倍，而这部分硬件业务的毛利率结构低于传统的软件与安全业务。驱动收入超预期的正是压低毛利率的那部分，把两者当作独立事件看待会误判后续趋势。第三是低估价格起点的作用。该股年内已上涨约六成，财报当日还上涨 2.46% 并逼近 130.37 美元的 52 周高点，在这个位置上，超预期的幅度必须显著高于常规水平才能推动股价，而 6.5% 显然没有达到市场的隐含门槛。

接下来最值得跟踪的是三个可验证指标。第一是调整后毛利率的季度轨迹，尤其是能否在 65% 至 66% 区间企稳。如果连续两个季度落在区间下沿或更低，说明人工智能占比上升的稀释效应尚未见底，估值框架需要重新校准。第二是调整后经营利润率与毛利率之间的差值变化。本季经营利润率 35.9% 高于上年同期的 34.3%，说明费用效率在改善，若这个抵消机制持续，毛利率下滑对最终利润的影响会被削弱。第三是人工智能订单向收入的转化率，2026 财年为 93 亿美元订单对应约 40 亿美元收入，约 43%，2027 财年 75 亿美元的目标能否达成，取决于这一比例是否维持。

对跨资产投资者的启发在于，同一份财报在不同的估值起点上会得到相反的定价。一天之前 CoreWeave 从下跌三成的位置发布一份营收仅超预期不到 1% 的财报，股价上涨 19%；思科从上涨六成的位置发布一份全面超预期的财报，股价下跌 4.66%。基本面的绝对质量与价格反应之间并没有稳定关系，真正决定反应方向的是超预期幅度与已计入预期之间的差额。这个规律在加密市场同样成立：同样的升级或合作公告，在深度回调后发布往往带来更大弹性，在高位发布则常常成为利好兑现的时点。从风险管理角度看，在事件驱动的交易中，评估价格起点与仓位结构的优先级应当高于评估事件本身的好坏。

以上分析建立在公司正式公告、业绩电话会公开记录和权威媒体报道之上。后续经营数据、毛利率轨迹与订单转化进度都可能改变结论，任何单一情景都不应被视为确定性预期。

常见问题

思科第四财季业绩到底好不好？

全面超预期。第四季度营收 172.5 亿美元、同比增长 18%，高于 168.2 亿美元的预期；调整后每股收益 1.22 美元、同比增长 23%，高于 1.17 美元的预期；调整后经营利润率 35.9%，高于上年同期的 34.3%；第四季度经营现金流 54 亿美元、同比增长 27%。全年营收 633 亿美元、增长 12%，调整后每股收益 4.33 美元、增长 14%，公司称这是三十年来最强的一年。

业绩这么好为什么股价还跌？

市场为毛利率指引定价。第四季度实际调整后毛利率为 66.3%，而 2027 财年第一季度指引为 65% 至 66%，以中值计算下降约 0.8 个百分点。有分析明确指出，盘后约 4.6% 的跌幅似乎由投资者对毛利率压力的担忧驱动。此外该股财报前年内已上涨约六成，接近 52 周高点，超预期的门槛因此显著提高。

毛利率为什么会下降？

因为收入结构在变化。公司预计 2027 财年来自超大规模客户的人工智能基础设施收入将从 2026 财年的 40 亿美元增至 75 亿美元，接近翻倍。人工智能基础设施硬件的毛利率结构低于思科传统的软件、安全与订阅业务，占比上升会自然摊薄整体毛利率。也就是说，驱动收入超预期的业务与压低毛利率的业务是同一个。

2027 财年指引比预期高多少？

幅度可观。全年指引为营收 722 亿至 734 亿美元、调整后每股收益 5.05 至 5.11 美元，而据 Fiscal.ai 的数据，分析师此前预期为 688 亿美元和 4.80 美元，以中值计算分别超出约 6.5% 和 6%。第一季度指引为营收 180 亿至 182 亿美元、调整后每股收益 1.32 至 1.34 美元，对照约 166.6 亿美元和 1.19 美元的共识，超出幅度更大。

93 亿美元人工智能订单是确定收入吗？

不是当期收入。超大规模客户的人工智能基础设施订单在第四季度为 40 亿美元，2026 财年全年为 93 亿美元，约为上年的 4.5 倍，而同期实际确认的人工智能收入约为 40 亿美元，转化率约 43%。剩余部分将在后续期间确认，公司给出的 2027 财年 75 亿美元收入预期正是这条转化路径的体现。

需求是否只来自少数几家巨头？

主要来自超大规模客户，但正在扩散。2026 财年公司从新兴云服务商、主权客户和企业客户获得 13 亿美元人工智能订单，同比增长约 150%。此外第四季度企业订单增长 21%，服务提供商与云客户订单增长 95%，产品订单整体增长 35%，说明需求具有一定广度。不过非超大规模客户的绝对规模仍不足以对冲大客户的资本开支周期。

股价此前涨了多少？

涨幅相当可观。不同来源的口径略有差异，有报道称年内上涨超过 60%，也有报道给出接近 59% 的数字，差异来自统计时点。该股在财报当日的常规交易时段上涨 2.46% 收于 123.88 美元，接近 130.37 美元的 52 周高点，本月涨幅约 8%，公司市值为 4,870 亿美元。盘后下跌 4.66% 至 118.11 美元。

接下来应该关注什么？

三个可验证指标。第一是调整后毛利率能否在 65% 至 66% 区间企稳，连续两个季度落在下沿或更低将说明稀释效应尚未见底。第二是调整后经营利润率与毛利率之间的差值，本季经营利润率的改善说明费用效率在部分抵消毛利率下滑，这个机制能否持续很关键。第三是人工智能订单向收入的转化率，2026 财年约为 43%，决定 2027 财年 75 亿美元目标能否达成。

免责声明

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