概述一家用六年时间和六百多亿美元建立比特币储备的公司，正在以低于成本价的水平卖出这些比特币，而它的创始人在同一天公开表示自己一聪都没有卖过。这两件事发生在 8 月 3 日的同一个上午。据 The Block 的报道，Strategy 在 8-K 文件中披露上周售出 1,638 枚比特币，套现约 1.047 亿美元，持仓降至 842,138 枚，而 Michael Saylor 在数小时后于 X概述一家用六年时间和六百多亿美元建立比特币储备的公司，正在以低于成本价的水平卖出这些比特币，而它的创始人在同一天公开表示自己一聪都没有卖过。这两件事发生在 8 月 3 日的同一个上午。据 The Block 的报道，Strategy 在 8-K 文件中披露上周售出 1,638 枚比特币，套现约 1.047 亿美元，持仓降至 842,138 枚，而 Michael Saylor 在数小时后于 X

“永不卖出”时代结束了吗？Strategy 亏本抛售比特币背后的资金链

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作者：James Mitchell

2026/08/07 16:51

概述

一家用六年时间和六百多亿美元建立比特币储备的公司，正在以低于成本价的水平卖出这些比特币，而它的创始人在同一天公开表示自己一聪都没有卖过。这两件事发生在 8 月 3 日的同一个上午。

据 The Block 的报道，Strategy 在 8-K 文件中披露上周售出 1,638 枚比特币，套现约 1.047 亿美元，持仓降至 842,138 枚，而 Michael Saylor 在数小时后于 X 上发文，称"Strategy is a public company, not my wallet"，并强调自 2020 年以来公司一直披露可能为管理资本而买卖比特币。

市场关注的重点不应该是这句话本身。真正值得拆解的是资金流向：卖币所得的每一分钱都有明确去处，而这些去处共同指向一个结论，即这家公司当前的首要任务已经从积累比特币转向维持其优先股结构的运转。理解这个转变，比争论"永不卖出"是不是失效更有实际意义。

核心要点

7 月 27 日至 8 月 2 日期间，Strategy 以均价 63,957 美元售出 1,638 枚比特币，套现约 1.0473 亿美元，售价较其 75,419 美元的平均成本低约 15%。

持仓降至 842,138 枚，总成本 635.1 亿美元，按当前价格计算账面浮亏约 109 亿美元，公司仍持有超过比特币最大供应量的 4%。

卖币所得中 5,240 万美元用于优先股股息，5,230 万美元用于回购 STRC 优先股。

同期通过增发普通股融资 2.906 亿美元净额，其中 2.5 亿美元用于将美元储备提升至 40 亿美元，2,890 万美元用于追加 STRC 回购，1,170 万美元计入一般现金。

美元储备的覆盖期限延长 57 天至约 2.3 年，公司据此表示可在不动用比特币的情况下覆盖优先股股息与债务利息。

第二季度净亏损 82.2 亿美元，合每股亏损 24.45 美元，上年同期为盈利 100.2 亿美元，差异主要来自数字资产的公允价值变动。

MSTR 在 7 月 31 日报 93.59 美元，较 2025 年 8 月创下的 52 周高点 402.01 美元低约 76.7%，年内下跌约 40.4%。

2026 年至今，公司累计买入约 175,000 枚比特币，累计卖出 5,258 枚，买入端仍远大于卖出端。

资金流向被拆得很清楚

卖币的钱去了哪里

这是本次事件中信息量最大的部分。据 Forbes 对该 8-K 文件的分析，1.0473 亿美元的卖币所得中，5,240 万美元用于支付优先股股息，5,230 万美元用于回购 STRC，即可变利率 A 系列永续 Stretch 优先股。

回购的细节值得单独看。同一分析指出，公司在同一周内回购了 912,143 股 STRC，总价 8,120 万美元，折合每股约 89 美元，而该证券的名义价值为 100 美元，回购计划下仍有 8.938 亿美元额度可用。用公司自己的表述框架，这是在用 89 美分买回一美元。

需要注意的是，回购资金并非全部来自卖币。bitcointreasuries.net 对该文件的整理显示，8,120 万美元的回购中，另有 2,890 万美元来自新发行的 MSTR 普通股。

增发股票的钱去了哪里

同期的股权融资规模远大于卖币规模。该整理显示，公司通过市价发行计划售出 3,011,361 股 A 类普通股，净融资 2.906 亿美元，其中 2.5 亿美元用于提升美元储备，2,890 万美元用于追加 STRC 回购，1,170 万美元计入一般现金余额。

美元储备由此在 8 月 2 日达到 40 亿美元。The Coin Republic 的报道提到，公司表示新增流动性将储备的覆盖期限延长了 57 天，覆盖倍数约为 2.3 年，这笔资金池用于支付优先股股息和存量债务利息，同时降低了在市场条件不利时被迫融资的必要性，但代价是暂时限制了新增比特币的累积。

把两组数字放在一起，结构就清晰了：卖币的钱用于当期的股息和优先股回购，增发的钱用于储备缓冲。这不是流动性危机下的被动抛售，而是一次有明确用途分配的资本操作。

为什么在这个时点卖币是最不坏的选择

三条融资通道同时受阻

理解这次卖出，需要先看融资渠道的状态。Memeburn 的分析把这个逻辑讲得最完整：比特币较 2025 年 10 月 126,198 美元的历史高点下跌约 50%，Strategy 的 mNAV，也就是投资者为 MSTR 支付的相对于其比特币净值的溢价，已经压缩至接近 1 倍，这使得增发新股的财务逻辑消失；同时 STRC 交易价格低于面值，使得优先股发行的实际资本成本达到 12%。

在这个环境下，卖出比特币成为最不坏的融资选项。同一分析指出，低于成本卖币会锁定亏损，但可以避免在股价低迷时增发带来的复合稀释。

这里有一个关键的制度背景。据 StockStory 通过雅虎财经发布的分析，公司董事会在 2026 年 6 月 29 日批准了数字信贷资本框架，内容包括建立大额美元储备、授权两项各 10 亿美元的回购计划（一项针对普通股，一项针对高息数字信贷证券），并允许对最多 12.5 亿美元的比特币持仓进行选择性变现。

也就是说，这次卖出不是临时决定，而是在既有框架内的执行。截至目前，1.0473 亿美元的变现规模距离 12.5 亿美元的授权上限还有很大空间。

把优先股拉回面值是当前的核心目标

回购的意图在公开表述中相当明确。Forbes 引述 TD Cowen 的描述指出，管理层的目标是让 STRC 回到接近面值的交易水平。CryptoAdventure 的报道补充了价格轨迹：STRC 在 6 月 26 日曾低至 71.25 美元，较 100 美元的名义价值折价近 29%，8 月 4 日盘中一度触及 94.20 美元，收于 92.53 美元。

股息政策也被同步锁定。相关报道指出，公司宣布 STRC 自 2026 年 8 月 16 日或之后的半月期起适用 12.00% 的年化股息率，并宣派每股 0.50 美元的现金股息，分别于 8 月 31 日和 9 月 15 日支付，同时表示在股价持续接近 100 美元名义价值之前不打算建议下调股息率。

这构成了一个自我强化的循环：为了让优先股回到面值，需要持续回购和维持高股息；而为了支付这些，需要现金；而在增发和优先股发行都不经济的情况下，现金只能来自比特币。

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个人立场与公司行为的切割

Saylor 的表态本身并不新鲜。CryptoTimes 的报道提到，他在 6 月的 BTC Prague 活动上已经做过类似区分，说明"永不卖出你的比特币"是面向个人持有者的建议，而不是对公司永不卖出的承诺，并称公司自 2020 年起就披露可能为管理资本结构而买卖比特币。

从合规角度看，这个说法站得住。公司的风险披露文件确实长期包含相关表述，而 8 月的操作也在 6 月 29 日批准的框架授权范围内。

从叙事角度看，成本已经产生。过去几年支撑 MSTR 溢价的核心逻辑之一，正是市场把公司行为与创始人的公开承诺视为同一件事。当两者被明确切割时，溢价的一部分基础也随之消失，而 mNAV 压缩至接近 1 倍正是这个过程的量化体现。

管理层给出的替代框架值得注意。Benzinga 的报道引述首席执行官 Phong Le 的说法，称公司的目标不是单纯持有比特币，而是随时间提升每股比特币含量，并指出自 2020 年 8 月采用该资产以来，公司在每一个四年持有周期中都跑赢了比特币。这是一个从"持有量"转向"每股含量"的叙事调整，其有效性取决于后续是否真的能在不稀释的前提下恢复买入。

这是崩盘还是缓慢失血

用算术检验比用形容词更有效。以本次单周 1,638 枚的速度线性外推，清空 842,138 枚需要约 514 周，约合十年。以 2026 年全年累计卖出 5,258 枚的速度外推，则需要一百年以上。这两个数字都是基于公开数据的简单外推，不构成对未来节奏的预测，但它们足以说明一件事：当前的减持规模相对于持仓体量而言极小。

买卖两端的对比同样重要。Memeburn 的分析指出，2026 年至今公司买入约 175,000 枚比特币，卖出 5,258 枚，买入端仍然大幅超过卖出端，真正值得跟踪的指标是公司能否长期维持净买入状态。

财务层面的压力则真实存在。据相关报道，公司第二季度净亏损 82.2 亿美元，合每股亏损 24.45 美元，而上年同期为盈利 100.2 亿美元，反转主要来自数字资产的公允价值变动，本季度录得 83.2 亿美元未实现亏损，上年同期则为 140.5 亿美元未实现收益。软件业务本身表现平稳，收入 1.224 亿美元，同比增长 6.9%。

股价反映了这种压力。MSTR 在 7 月 31 日报 93.59 美元，较 2025 年 8 月 402.01 美元的 52 周高点低约 76.7%，年内下跌约 40.4%。多家券商在财报后下调目标价，Cantor Fitzgerald 从 212 美元降至 186 美元，Barclays 从 130 美元降至 125 美元。

关于预测市场的定价，需要谨慎表述。今年 5 月，24/7 Wall St 的报道显示 Polymarket 当时对该公司年内卖出比特币的隐含概率为 82%，这一预期已经兑现。针对具体某一周是否会再次宣布卖出的短期合约报价变动极快，读者应直接在平台核对当前数值，而不是依据转述。

对企业比特币金库模式意味着什么

这个案例暴露的是模式本身的结构性依赖，而不是单一公司的经营失误。

企业比特币金库模式的运转前提是股权相对于净资产存在溢价，公司据此增发新股买入比特币，从而提升每股比特币含量，溢价再被这个提升所强化。当比特币价格下跌导致溢价压缩至 1 倍附近时，这个循环停止运转，而已经发行的优先股股息义务却是刚性的。

Strategy 的应对方式是建立美元储备并回购折价的优先股，用时间换空间。这个方案在比特币价格企稳的情况下可能奏效，但它把公司的命运更紧密地绑定在了比特币的价格路径上，而不是相反。

对市场整体而言，Strategy 的持仓超过比特币最大供应量的 4%，其减持节奏本身就是一个需要跟踪的供给变量。对于关注这条链路的投资者，同时观察 BTC 现货深度与 MSTR 的相对表现是有价值的，MEXC 这类同时提供加密与股票相关交易的平台，可以让这两条曲线的偏离更容易被识别。

值得注意的是，也有分析对因果关系提出异议。相关报道提到，Jamie Coutts 反对将比特币的下跌归因于 Strategy，认为需求疲软和全球流动性收紧更能解释这轮市场逆转。这一观点提醒读者，把单一公司的行为当作市场走势的主因，通常会高估其影响力。

风险与不同情景

第一种情景是缓慢修复。若比特币价格企稳并回升，STRC 回到面值附近，公司可以停止卖币并逐步恢复买入。这是管理层公开表述所指向的路径，但它依赖于外部价格环境，而不是公司自身能够控制的变量。

第二种情景是变现规模扩大。12.5 亿美元的授权上限尚未用尽，若价格进一步走弱或优先股折价扩大，卖币规模可能上升。这不构成流动性危机，但会持续压制叙事。

第三种情景是资本结构调整。若 STRC 长期无法回到面值，公司最终可能需要在股息政策上作出让步。目前管理层已明确表示在股价持续接近名义价值前不打算建议下调，因此这属于尾部情景而非基准预期。

需要明确的信息状态：卖币规模、资金用途、持仓数量和美元储备均来自已提交的 8-K 文件，属于官方确认信息；分析师目标价调整和券商观点属于第三方判断；预测市场的短期报价随时变动，不构成对结果的判断依据。

James Mitchell 独家观点

这件事真正重要的地方，不是卖出了 1,638 枚比特币，而是卖出的钱去了哪里。5,240 万美元付股息，5,230 万美元回购优先股，两笔金额几乎相等，这个分配比例本身就说明了公司的优先级排序：维持数字信贷证券的市场价格，已经取代积累比特币成为当期的第一目标。理解这一点之后，"永不卖出"的争论就变成了一个次要问题，因为决定这家公司未来行为的不是口号，而是优先股的股息日历。

市场最可能误读的地方有三处。第一是把这次卖出读作抛售的开始。按当前节奏做简单外推，清空持仓需要十年以上，而 2026 年至今买入约 175,000 枚、卖出 5,258 枚的对比更能说明方向。这是缓慢失血，不是崩盘。第二是低估 mNAV 压缩的意义。溢价接近 1 倍意味着增发买币的飞轮已经停转，这个变化比任何一次卖币公告都更具结构性，因为它取消了整个模式的动力来源。第三是把 82.2 亿美元的季度亏损当作经营恶化的证据。这笔亏损绝大部分来自公允价值会计下的未实现损失，而软件业务收入同比仍增长 6.9%，两者不应混为一谈。

接下来最值得跟踪的是三个可验证的指标。第一是每周 8-K 中的净买卖方向，公司能否在某个时点重新转为净买入，是判断模式是否修复的最直接信号。第二是 STRC 相对于 100 美元面值的折价幅度，这个数字实质上是市场给这家公司的信用定价，比股价更能反映其融资能力。第三是美元储备的覆盖期限，目前为约 2.3 年，若这个数字开始缩短，说明现金消耗速度超过了补充速度。至于比特币的持仓总量，在超过 84 万枚的基数下，单周数千枚的变动几乎没有信息量。

对跨资产投资者的启发在于，杠杆化的资产敞口在下行周期中会先在负债端出问题，而不是在资产端。Strategy 的比特币仍然完好地存在，账面浮亏约 109 亿美元也只是会计层面的数字，真正迫使它卖出的是股息义务这类刚性现金支出。同样的机制在加密市场的其他角落反复出现，无论是抵押借贷、流动性质押还是收益型产品，压力的传导路径通常都是从现金流义务开始，而不是从资产价格本身开始。从风险管理角度看，评估任何采用类似结构的标的时，应该先看它的固定现金支出与可用流动性的比值，再看它持有的资产值多少钱。

以上分析建立在已公开的监管文件、公司披露和权威媒体报道之上。比特币价格路径、后续资本操作和经营数据都可能改变结论，任何单一情景都不应被视为确定性预期。

常见问题

Strategy 这次卖了多少比特币？

7 月 27 日至 8 月 2 日期间售出 1,638 枚，套现约 1.0473 亿美元，平均售价 63,957 美元。这是公司在 2026 年披露的第三次减持，持仓降至 842,138 枚。剩余持仓的总成本为 635.1 亿美元，平均成本 75,419 美元，因此本次售价较成本低约 15%，属于亏损卖出。公司仍持有超过比特币最大供应量的 4%。

卖币的钱具体用在了哪里？

用途在 8-K 文件中披露得很明确。5,240 万美元用于支付优先股股息，5,230 万美元用于回购 STRC 优先股。同期公司还通过增发普通股融资 2.906 亿美元净额，其中 2.5 亿美元用于将美元储备提升至 40 亿美元，2,890 万美元追加用于 STRC 回购，1,170 万美元计入一般现金。卖币所得未用于购买其他资产。

Saylor 说的"永不卖出"是不是失效了？

他的说法是这句话面向个人储蓄者，而非对公司的承诺。据报道，他在 X 上表示自己从未卖出个人持有的比特币，并强调公司是上市实体而非其个人钱包，自 2020 年起就披露可能为管理资本而买卖比特币。他在 6 月的公开活动上已作过类似区分。从合规角度这个说法成立，但叙事层面的成本确实产生了。

为什么要在亏损的情况下卖币？

因为其他融资渠道的成本更高。比特币较 2025 年 10 月的高点下跌约 50%，公司股价相对于其比特币净值的溢价已压缩至接近 1 倍，增发新股的财务逻辑消失；同时 STRC 交易价格低于面值，使优先股发行的实际资本成本达到 12%。在这个组合下，卖币锁定亏损但避免了在低位增发造成的复合稀释，属于相对成本最低的选项。

Strategy 会不会被迫清空持仓？

从当前数据看没有这个迹象。按本周 1,638 枚的速度做简单外推，清空 842,138 枚需要约十年；按 2026 年全年累计卖出 5,258 枚的速度则需要一百年以上。同期公司买入约 175,000 枚，买入端远大于卖出端。此外美元储备已达 40 亿美元，覆盖期限约 2.3 年，公司表示可在不动用比特币的情况下覆盖股息与利息。

第二季度亏损 82 亿美元有多严重？

需要区分会计亏损与经营亏损。第二季度净亏损 82.2 亿美元，合每股 24.45 美元，上年同期为盈利 100.2 亿美元，反转主要来自公允价值会计下 83.2 亿美元的数字资产未实现亏损，上年同期则录得 140.5 亿美元未实现收益。软件业务本身收入 1.224 亿美元，同比增长 6.9%，表现平稳。这类亏损会随比特币价格波动而反向变化。

MSTR 股价现在处于什么位置？

7 月 31 日报 93.59 美元，较 2025 年 8 月创下的 52 周高点 402.01 美元低约 76.7%，年内下跌约 40.4%。财报公布后多家券商下调目标价，Cantor Fitzgerald 从 212 美元降至 186 美元，Barclays 从 130 美元降至 125 美元。股价的核心驱动因素仍是比特币价格以及公司相对于其比特币净值的溢价水平。

这对整个企业比特币金库模式意味着什么？

暴露了模式的结构性依赖。该模式的运转前提是股权相对净资产存在溢价，公司据此增发买币并提升每股比特币含量。当溢价压缩至 1 倍附近时循环停止，而已发行优先股的股息义务仍然刚性。Strategy 的应对是建立美元储备并回购折价优先股，用时间换空间。这个方案是否奏效，最终取决于比特币的价格路径而非公司自身。

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