概述市场在这个夏天反复拿特斯拉和 SpaceX 做比较，原因并不抽象。7 月 22 日，特斯拉交出创纪录的 282.4 亿美元季度营收，营业利润率却压缩到 1.4%，股价次日重挫 14.5%，收于 319.69 美元。几乎同一时间，6 月 12 日刚刚完成史上最大规模上市的 SpaceX，股价已从 225.64 美元的高点回落约五成，跌破 135 美元的发行价。两家公司都在把巨额现金投向同一个方概述市场在这个夏天反复拿特斯拉和 SpaceX 做比较，原因并不抽象。7 月 22 日，特斯拉交出创纪录的 282.4 亿美元季度营收，营业利润率却压缩到 1.4%，股价次日重挫 14.5%，收于 319.69 美元。几乎同一时间，6 月 12 日刚刚完成史上最大规模上市的 SpaceX，股价已从 225.64 美元的高点回落约五成，跌破 135 美元的发行价。两家公司都在把巨额现金投向同一个方

特斯拉与 SpaceX 谁在AI方面的机会更大？财报季给出了新的答案

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作者：James Mitchell

2026/07/24 16:03

概述

市场在这个夏天反复拿特斯拉和 SpaceX 做比较，原因并不抽象。7 月 22 日，特斯拉交出创纪录的 282.4 亿美元季度营收，营业利润率却压缩到 1.4%，股价次日重挫 14.5%，收于 319.69 美元。几乎同一时间，6 月 12 日刚刚完成史上最大规模上市的 SpaceX，股价已从 225.64 美元的高点回落约五成，跌破 135 美元的发行价。两家公司都在把巨额现金投向同一个方向，也就是人工智能与机器人算力，但收入结构、变现节奏与风险敞口完全不同。投资者真正需要回答的问题是：同样一美元的人工智能资本开支，放在哪一家身上更有可能变成未来的利润。

核心要点

特斯拉第二季度营收同比增长 26% 至 282.4 亿美元，营业利润却下滑 57% 至约 3.98 亿美元，营业利润率从一年前的 4.1% 降至 1.4%。

资本开支同比增长 142% 至 57.9 亿美元，研发支出增长 49% 至 23.7 亿美元，自由现金流转为负 11 亿美元。

特斯拉当季 11.14 亿美元的会计净利润中，约 7.63 亿美元来自其持有 SpaceX 股权的税后未实现收益，与卖车无关。

SpaceX 在 2 月吸收合并 xAI，6 月以 1350 亿美元级别的募资规模登陆纳斯达克，随后又宣布以 600 亿美元全股票收购 AI 编程公司 Cursor。

两家公司通过 Terafab 芯片合资项目、星链连接与 Optimus 供应链深度绑定，估值叙事已难以完全切割。

8 月初的首批解禁与 SpaceX 上市后第一份季报，是下一阶段的关键变量。

两份财务数字把叙事拉回地面

特斯拉：交付创纪录，利润被自己的投入吃掉

特斯拉第二季度交付 480,126 辆汽车，同比增长约 25%，为历史最高单季水平。但在毛利率之下，账目发生了变化。根据 Electrek 对第二季度财报的拆解，营业费用同比跳升 47% 至 43.5 亿美元，营业利润降至 3.98 亿美元。监管积分收入从去年同期的 4.39 亿美元萎缩至 1.46 亿美元，过去那块几乎零成本的利润垫已经消失。

自动驾驶业务本身在推进。特斯拉在第二季度股东信中确认，Robotaxi 已在七个主要都会区运营，7 月新增迈阿密、奥兰多和坦帕三座佛罗里达城市，Cybercab 开始生产，Fremont 工厂的 Optimus 产线已在建设中。问题在于体量：累计付费 Robotaxi 里程约 250 万英里，相对于单季 57.9 亿美元的资本开支，仍是一个极小的分母。

SpaceX：上市高光过后，估值回到被检验的位置

SpaceX 的路径完全相反。它先用私募市场完成了整合，再把结果一次性交给公开市场定价。据纳斯达克对上市首日的记录，SpaceX 以 135 美元定价、开盘 150 美元，募资约 750 亿美元，对应约 1.77 万亿美元估值。随后股价一度冲高至 225.64 美元，又在六周内回吐。截至 7 月 23 日，SPCX 在 115 至 120 美元区间震荡，低于发行价。

分部数据解释了这种波动。招股文件显示，星链所在的连接业务 2025 年录得 114 亿美元营收和 44 亿美元营业利润，而新并入的人工智能分部 2025 年营业亏损 64 亿美元，2026 年第一季度单季再亏 25 亿美元，航天分部同样未盈利。换言之，SpaceX 是用一门高利润的电信生意，去补贴一门尚未证明单位经济性的人工智能生意。

市场为什么现在开始把两者放在一起定价

一笔 10 亿美元的账面收益

特斯拉今年 1 月以 20 亿美元认购 xAI 可转换优先股，xAI 被 SpaceX 吸收后，该笔投资转换为约 1899 万股 SpaceX A 类普通股，持股比例低于 1%。第二季度，这部分持仓带来 10.05 亿美元税前未实现收益。Benzinga 的测算指出，税后 7.63 亿美元约占特斯拉当季 11.14 亿美元 GAAP 净利润的 68.5%。

这项会计安排的含义值得注意：特斯拉的报表利润，现在会随 SpaceX 股价波动。7 月 23 日两只股票同步下跌，第三季度这笔收益大概率会部分反转。

Terafab 让两张资产负债表连在一起

真正的绑定发生在芯片端。Terafab 于 3 月 21 日在奥斯汀公布，由特斯拉、SpaceX 与 xAI 共同出资，一条产线服务车辆与 Optimus，另一条服务轨道人工智能卫星。据 CNBC 引述的公开申报文件，一期投资约 550 亿美元，全面建成可达 1190 亿美元，英特尔已在 4 月加入设计与封装环节，首批芯片目标为 2027 年底，量产在 2028 年。

在第二季度电话会议上，马斯克被直接问及两家公司是否会合并。据 CNBC 的报道，他表示重叠正在增加，尤其是在 Terafab 上，但补充说不便在财报电话会议上讨论合并事宜。市场对这句话的解读，构成了近期两只股票联动的一部分。

两条截然不同的人工智能路线

特斯拉押注物理世界

特斯拉的人工智能敞口集中在三处：FSD 订阅、Robotaxi 车队、Optimus 人形机器人。当季活跃 FSD 订阅环比增长 56%，总数达到 148 万，这是目前唯一已经产生经常性收入的部分。Robotaxi 与 Optimus 都还处于投入期，马斯克在电话会上直言 Optimus 是特斯拉有史以来最难量产的产品，因为整机没有现成供应链。

优势在于数据与制造。劣势同样明确：物理产品的爬坡曲线是非线性的，公司自己也是这样表述的。

SpaceX 押注算力与分发

SpaceX 的路径是先控制算力与模型，再向下游延伸。它在 2 月完成对 xAI 的吸收合并，据 CNBC 当时的报道，合并后实体估值约 1.25 万亿美元。1 月 30 日，公司向美国联邦通信委员会提交了最多 100 万颗轨道数据中心卫星的申请，数据中心行业媒体的梳理显示，该方案依赖星舰与第三代星链硬件。6 月 16 日，公司再以 600 亿美元全股票收购 Cursor 母公司 Anysphere，CNBC 指出该交易预计在第三季度完成，仍需监管批准。

优势在于现金流基础与分发通道。劣势是这条链条上几乎每一环都尚未验证：星舰的可靠飞行、轨道散热与功率、监管审批、以及以约 15 倍营收收购软件资产的定价是否合理。

对投资者意味着什么

两家公司现在都不是靠当期利润定价的，但它们要求投资者承担的风险类型不同。

特斯拉的风险是时间。汽车业务仍在产生每季约 47 亿美元的经营现金流，问题是这笔钱正在被更快的资本开支消耗掉，公司维持全年超过 250 亿美元的资本开支指引，并表示未来两到三年还会增长。持有特斯拉，本质上是在为一个尚未规模化的自动驾驶与机器人业务，支付当前汽车业务的机会成本。

SpaceX 的风险是结构。星链的利润被用来覆盖人工智能与航天两块亏损，任何一块的进度延后，都会直接放大合并报表的亏损。加上流通盘极小、解禁密集，价格发现过程本身就带有额外波动。

对于同时关注美股与数字资产的投资者，这两条曲线还共享同一个宏观变量：市场对人工智能资本开支回报周期的耐心。在 MEXC 这类同时覆盖加密资产与相关叙事的平台上，人工智能与算力主题代币在 7 月的表现，与美股人工智能板块的回撤高度同步，这并非巧合。

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与加密市场的三个连接点

比特币储备

SpaceX 在招股文件中披露，截至 3 月 31 日持有 18,712 枚比特币，成本约 6.61 亿美元，公允价值 12.9 亿美元，这一数字由 CoinDesk 从 S-1 文件中确认。特斯拉持有 11,509 枚。灰度的研究指出，按上市后市值计算，SpaceX 成为持有比特币的最大市值上市公司之一。这意味着被动指数资金在买入 SPCX 时，会间接持有比特币敞口。

代币化股票

SpaceX 上市当天，多家机构同步上线 1 比 1 锚定的代币化股票。据 CoinDesk 的月度数据，6 月链上代币化股票成交额环比增长 145% 至 38.6 亿美元的纪录水平，其中 SpaceX 相关代币贡献 11.9 亿美元，占比约 31%。这是代币化股票赛道第一次由单一新股驱动。

波动率的跨市场传导

代币化股票带来的不只是准入，还有杠杆。6 月下旬，SPCX 相关永续合约在 48 小时内爆仓规模超过 5000 万美元，一度在加密衍生品清算榜上仅次于比特币和以太坊。当同一个资产同时存在于纳斯达克和链上时，两边的流动性会互相放大。

风险与后续观察点

供给端

Investing.com 的测算显示，随首份季报触发的第一批解禁涉及 9.115 亿股，按当前价格对应超过 1200 亿美元的潜在供给。Motley Fool 提醒，这是分批而非一次性释放，马斯克本人持股锁定至 2027 年，但节奏本身已足以压制估值修复。

执行端

星舰第 13 次试飞在 7 月 16 日因点火异常中止，7 月 23 日又因天气推迟，Spaceflight Now 的现场记录显示目标改为 7 月 24 日，任务包含首次部署 20 颗第三代星链卫星。轨道数据中心的全部叙事都建立在星舰的飞行频率之上。

治理与关联交易

特斯拉持有 SpaceX 股权、两家公司共建 Terafab、Cybercab 使用星链连接、车内 Grok 由 SpaceX 一侧提供。关联交易越密集，独立股东评估各自价值的难度越大。任何合并传闻在缺乏正式公告前，都不应被当作既成事实处理。

需要盯住的日期

SpaceX 上市后首份季报定于 8 月初，将同时揭示人工智能分部亏损、比特币持仓变动，并触发首批解禁。特斯拉方面，Cybercab 进入车队的节奏、Optimus 一代产线的实际投产时间，以及第三季度 SpaceX 股权重估的方向，是三个可验证的观察点。

MEXC Crypto Pulse 研究团队独家观点

这轮下跌真正重要的地方，不是特斯拉一个季度的利润miss，而是市场第一次可以用公开报表，给马斯克体系的人工智能投入做交叉验证。过去两年，Robotaxi、Optimus、轨道算力都活在演示和幻灯片里；现在它们同时出现在利润表、现金流量表和一家上市公司的分部数据中。定价方式因此改变了。

市场可能误读了两件事。第一，把特斯拉当季净利润当作经营改善的证据，而其中近七成来自持有 SpaceX 股权的重估，这部分在第三季度大概率反向。第二，把 SpaceX 的跌幅简单归因于解禁。解禁只是时点，真正的分歧在于，一门 2025 年营收约 160 亿美元、人工智能分部年亏损 64 亿美元的生意，能否长期支撑万亿美元级别的市值。

如果只能盯一个指标，我们建议盯变现速度而非投入规模。特斯拉这边看 Robotaxi 付费里程的周环比增速能否维持，以及 FSD 订阅数是否继续以两位数环比增长；SpaceX 这边看星链利润能否继续覆盖人工智能分部亏损的扩大，以及星舰的年度飞行次数。资本开支是承诺，收入才是证据。

对加密市场而言，这件事的启发在于估值方法正在互相渗透。SpaceX 把比特币带进了指数基金的持仓，代币化股票把美股新股的波动带进了链上永续合约。跨资产的相关性不再是理论假设，而是可以在清算数据里直接观察到的现象。这既扩大了机会集，也意味着单一叙事崩塌时，传染路径比以往更短。

常见问题

特斯拉股价为什么在财报后大跌？

特斯拉营收创下 282.4 亿美元的纪录并超出预期，但调整后每股收益 0.33 美元，明显低于约 0.49 至 0.51 美元的市场预期。营业利润同比下滑 57%，营业利润率降至 1.4%，自由现金流转负。市场关注的是利润与现金流的方向，而非营收规模，因此股价在 7 月 23 日下跌 14.5%。

SpaceX 股价为什么跌破发行价？

上市初期流通盘不足总股本的 5%，供需失衡推高了股价，随后估值回归。近期压力主要来自三方面：8 月初首批解禁涉及约 9.115 亿股，收购 Cursor 带来的股份稀释，以及人工智能板块整体回调。基本面上，人工智能分部的亏损规模仍在扩大。

特斯拉持有 SpaceX 的股份吗？

持有。特斯拉今年 1 月以 20 亿美元认购 xAI 可转换优先股，xAI 被 SpaceX 吸收合并后，转换为约 1899 万股 SpaceX A 类普通股，持股比例低于 1%。特斯拉对该笔投资采用公允价值计量，因此每个季度都会随 SPCX 股价产生未实现损益。

Terafab 是什么？

Terafab 是特斯拉、SpaceX 与 xAI 共同出资的芯片制造项目，位于得克萨斯州，3 月 21 日正式公布。一条产线生产用于车辆和 Optimus 的推理芯片，另一条生产用于轨道人工智能卫星的芯片。公开申报文件显示一期投资约 550 亿美元，全面建成上限约 1190 亿美元，首批芯片目标为 2027 年底。

两家公司会合并吗？

目前没有任何正式公告。马斯克在第二季度电话会议上表示两家公司的重叠正在增加，尤其在 Terafab 项目上，但明确表示不便在财报会议上讨论合并事宜。在官方文件发布之前，相关传闻不应被视为既成事实。

这件事和加密市场有什么关系？

有三个直接连接点。SpaceX 持有 18,712 枚比特币，特斯拉持有 11,509 枚，被动资金买入相关股票即间接持有比特币敞口；SpaceX 上市推动 6 月链上代币化股票成交额创下 38.6 亿美元纪录，其中 SpaceX 相关代币占三成以上；相关永续合约的爆仓规模一度仅次于比特币和以太坊，显示波动正在跨市场传导。

接下来最该关注什么时间点？

SpaceX 上市后第一份季报安排在 8 月初，会同时公布人工智能分部亏损、比特币持仓变动，并触发首批解禁。特斯拉方面，关注 Cybercab 进入 Robotaxi 车队的节奏、Optimus 一代产线的实际投产时间，以及第三季度 SpaceX 股权重估的方向。星舰第 13 次试飞的结果同样会影响轨道算力叙事的可信度。

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