概述营收超出市场预期约 1.7%，股价上涨 34.14%。这两个数字之间的落差，是理解这轮行情的起点。 Nebius Group 于 8 月 12 日美股开盘前公布 2026 年第二季度业绩，当日收于 259.20 美元，涨幅 34.14%。据 Benzinga 的报道，第二季度营收同比增长 454% 至 5.823 亿美元，高于 5.7275 亿美元的市场预期；调整后每股亏损 0.12 美元，概述营收超出市场预期约 1.7%，股价上涨 34.14%。这两个数字之间的落差，是理解这轮行情的起点。 Nebius Group 于 8 月 12 日美股开盘前公布 2026 年第二季度业绩，当日收于 259.20 美元，涨幅 34.14%。据 Benzinga 的报道，第二季度营收同比增长 454% 至 5.823 亿美元，高于 5.7275 亿美元的市场预期；调整后每股亏损 0.12 美元，

NBIS 股价为什么单日暴涨 34%？Nebius 的人工智能云需求与 400 亿美元客户承诺

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作者：James Mitchell

2026/08/13 15:12

概述

营收超出市场预期约 1.7%，股价上涨 34.14%。这两个数字之间的落差，是理解这轮行情的起点。

Nebius Group 于 8 月 12 日美股开盘前公布 2026 年第二季度业绩，当日收于 259.20 美元，涨幅 34.14%。据 Benzinga 的报道，第二季度营收同比增长 454% 至 5.823 亿美元，高于 5.7275 亿美元的市场预期；调整后每股亏损 0.12 美元，远优于亏损 0.62 美元的共识；公司表示客户承诺金额已超过 400 亿美元。

营收仅超预期约 950 万美元，显然推不动三成以上的单日涨幅。真正驱动这轮行情的是三件不同性质的事：盈利端的大幅超预期、订单与产能指标的上调，以及一个多数报道未提及的技术性因素，即该股约 24% 的自由流通股处于做空状态。把这三层分开来看，才能判断这轮上涨中有多少属于基本面重估，有多少属于仓位驱动。

核心要点

第二季度营收 5.823 亿美元，同比增长 454%、环比增长 46%，高于 5.7275 亿美元的市场预期，超出幅度约 1.7%。

调整后每股亏损 0.12 美元，市场预期为亏损 0.62 美元；调整后净亏损 3,320 万美元，上年同期为 9,150 万美元；持续经营业务的一般公认会计原则净亏损为 1.904 亿美元。

Nebius 人工智能云业务营收 5.749 亿美元，同比增长 514%，约占集团营收的 98%，该业务调整后 EBITDA 为 2.857 亿美元，利润率 49.7%。

集团调整后 EBITDA 为 2.362 亿美元，上年同期为亏损 2,100 万美元；年化运行收入截至 6 月底达到 30 亿美元，较 3 月底的 19 亿美元增长约 56%。

客户承诺金额超过 400 亿美元，剩余履约义务约 370 亿美元，公司预计今年获得超过 90 亿美元的客户预付款。

季内签署四份平均金额超过 10 亿美元的人工智能云合同，合同总价值接近翻两番，新客户合同增长超过九倍。

2026 年合约电力目标从超过 4 吉瓦上调至 5 吉瓦，自 2027 年起计划每年部署超过 1 吉瓦。

第二季度资本开支约 56.6 亿至 57 亿美元，高于 Visible Alpha 统计的 47 亿美元预期；季末现金及等价物 80.4 亿美元。

营收超预期幅度很小，超预期的是别的东西

九百五十万美元与三成涨幅

先做一个诚实的对照。营收 5.823 亿美元对照 5.7275 亿美元的共识，超出约 950 万美元，幅度约 1.7%。在一家季度营收不到 6 亿美元的公司身上，这个幅度接近于符合预期。

真正的超预期在盈利端。调整后每股亏损 0.12 美元对照亏损 0.62 美元的共识，亏损幅度只有预期的五分之一。集团调整后 EBITDA 达到 2.362 亿美元，而上年同期为亏损 2,100 万美元，这个反转比营收增速更能说明经营效率的变化。

分部数据更清晰。人工智能云业务营收 5.749 亿美元，同比增长 514%，占集团营收约 98%，该业务的调整后 EBITDA 为 2.857 亿美元，利润率达到 49.7%。将近五成的分部利润率，对一家仍在大规模建设产能的公司而言并不常见。

需要区分两个亏损口径

一个容易被忽略的细节是，调整后与一般公认会计原则下的亏损差距很大。据 TradingKey 的整理，第二季度持续经营业务的一般公认会计原则净亏损为 1.904 亿美元，受较高的利息支出和非经营性因素影响。

对照调整后净亏损 3,320 万美元，两者相差约 1.57 亿美元。这个差额主要来自利息、股权激励和其他非经营项目，其中利息成本会随着债务规模扩大而持续存在。投资者在评估盈利改善时，需要同时看这两条线，而不是只看调整后口径。

四百亿美元承诺是怎么来的

单季四份十亿美元级合同

订单端的数据是这轮行情的第二个支柱。据路透社通过 Global Banking & Finance 发布的报道，公司季内签署了四份平均金额超过 10 亿美元的人工智能云合同，合同总价值接近翻两番，新客户合同增长超过九倍，客户承诺金额已超过 400 亿美元，同时预计今年获得超过 90 亿美元的客户预付款。

一个可用于量化的细节是单位定价。同一报道指出，季内签署的人工智能云交易，每兆瓦年度合同价值超过 2,000 万美元，相关产能预计在第四季度晚些时候上线。这个数字为评估合约电力目标的收入潜力提供了换算基础。

需要注意口径差异。雅虎财经引用的数据显示剩余履约义务约为 370 亿美元，而客户承诺超过 400 亿美元，两者相差约 30 亿美元。剩余履约义务对应会计准则下已确认的合同义务，承诺金额的口径更宽，投资者在对照时应确认使用的是哪一个。

承诺规模与当期营收的比例

把这些数字放进比例才有意义。以 400 亿美元承诺对照 30 亿至 34 亿美元的 2026 年营收指引，比例约为 12 倍。对照截至 6 月底 30 亿美元的年化运行收入，比例约为 13 倍。

这说明订单规模已经远超当前交付能力，因此决定股价的不再是需求，而是交付节奏。公司自身的目标也印证了这一点：管理层重申 2026 年退出时的年化运行收入目标为 70 亿至 90 亿美元，意味着从 6 月底的 30 亿美元起算，需要在半年内实现一倍以上的增长。

资本开支的强度超过同业

产能建设的代价体现在支出上。据路透社的报道，第二季度资本开支约 57 亿美元，高于 Visible Alpha 统计的 47 亿美元预期，主要用于持续投资图形处理器与数据中心扩张。

全年层面的数字更能说明强度。据雅虎财经发布的业绩会纪要整理，管理层重申 2026 年目标，包括营收 30 亿至 34 亿美元、调整后 EBITDA 利润率约 40%、资本开支 200 亿至 250 亿美元，以及 70 亿至 90 亿美元的年化运行收入目标。

以中值计算，225 亿美元的资本开支约为 32 亿美元营收中值的 7 倍。作为对照，同业 CoreWeave 的全年资本开支约为其营收指引的 2.9 倍。这个差距说明 Nebius 处在更早期、更陡峭的建设阶段，其资本效率的验证周期也会更长。

融资结构在多元化

支撑这一强度的是多条融资渠道。业绩会纪要显示，第二季度经营现金流为 23 亿美元，季末现金及等价物 80 亿美元；季内通过市价发行计划出售 1,270 万股 A 类股票，加权平均价格 224 美元，募集约 28 亿美元总收益，截至 6 月 30 日仍有 1,230 万股可用额度。

7 月公司宣布了一笔 7.75 亿美元的资产支持债务安排，以合约现金流为担保，定价为担保隔夜融资利率加 250 个基点，由已部署的图形处理器基础设施和一份投资级客户合同支持。管理层表示，超过 400 亿美元的承诺储备可以支持进一步的资产支持融资。

这里存在一个需要留意的权衡：市价发行意味着在股价上涨过程中持续稀释，而资产支持融资则把未来的合约现金流提前变现。两者都能解决资金问题，但对每股价值的影响方向不同。

对于同时关注人工智能算力与加密资产的投资者，两个市场对电力与高端芯片的竞争关系值得跟踪。在 MEXC 这类同时提供加密交易与股票合约的平台上，观察两条曲线的相对表现，可以更早识别资金偏好的迁移。

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三成涨幅中有多少来自空头回补

这是理解这轮行情最实用的一层，也是多数报道略过的部分。

据雅虎财经的市场分析，该股较高的空头持仓也放大了这次波动，空头头寸约占自由流通股的 24%，在看空仓位平仓时会增加涨幅的潜在空间。同一分析还提到，市场对更广泛的新型云服务商板块的正面情绪也起到了推动作用，CoreWeave 在 8 月 11 日收盘后发布的第二季度业绩带动了其他人工智能云基础设施股票的买盘。

盘中的价格轨迹也符合这一特征。相关整理显示，该股当日开盘约 226 美元，盘中低点约 216 美元，收于 259.20 美元，全天呈台阶式上行且回调迅速被买回。开盘价与收盘价之间约 33 美元的差距，说明大量买盘发生在盘中而非开盘竞价阶段，这与空头逐步回补的模式一致。

需要明确的是，无法量化涨幅中空头回补的具体比例，这需要成交明细与借券数据才能拆分。但在 24% 的空头占比下，把 34% 的涨幅完全归因于基本面重估，会高估市场对这份财报的实际定价幅度。

另有两项事件在同期发挥作用。同一分析提到，有报道称英伟达正在把一项约 5,000 亿美元的基础设施资金计划导向人工智能云专业厂商，Nebius 是其中被重点提及的公司之一。这属于报道层面的信息，尚未获得官方确认，读者应据此谨慎对待。此外，公司还宣布向 Reflection AI 出售算力，交易金额超过 10 亿美元，期限至 2029 年，该消息在盘前推动股价上涨超过 4%。

风险与不同情景

第一类风险是转化速度。年化运行收入需要从 6 月底的 30 亿美元增至年底的 70 亿至 90 亿美元，这意味着半年内实现一倍以上增长。管理层表示季内签署的交易预计在第四季度晚些时候上线，因此下半年的实际交付进度是判断这一目标能否达成的核心。

第二类风险是资本强度与融资。全年资本开支中值约为营收中值的 7 倍，缺口需要靠客户预付款、市价发行和资产支持融资填补。TradingKey 的整理把巨额资本部署引发的现金消耗和未来融资担忧列为关注点之一，并提到 DA Davidson 将目标价从 250 美元下调至 175 美元并给予中性评级。

第三类风险是外部约束。有整理提到纽约州对新建超大规模数据中心实施为期一年的暂停令，同时行业层面在电力、变压器和电网设备上普遍存在瓶颈。这类约束直接作用于产能落地速度。

第四类风险是估值与波动。据相关整理，该股在过去数周从 7 月 20 日约 182 美元的收盘价升至 8 月 12 日的 259.20 美元，期间出现多次单日两位数波动。在 24% 空头占比的结构下，双向波动都会被放大。

从情景角度看，基准路径是新增产能按计划在第四季度上线，年化运行收入接近但未必达到指引区间下沿，市场关注点转向 2027 年的交付能力。第二种情景是产能上线快于预期且单位定价维持在每兆瓦 2,000 万美元以上，此时公司可能提前触及退出目标，估值逻辑从收入增长转向盈利兑现。第三种情景是电力或设备瓶颈导致交付延迟，考虑到股价已在数周内大幅上行且空头回补动能释放完毕，回撤幅度可能超过业绩偏差本身所对应的水平。

需要区分信息状态：营收、亏损、承诺规模、产能目标与指引均来自公司正式披露与业绩会公开记录；关于英伟达资金计划的表述来自媒体报道，尚未获得官方确认；分析师目标价属于第三方判断；空头占比与盘中价格数据来自第三方统计，随时变动。

James Mitchell 独家观点

这轮行情最值得记录的地方，是营收只超预期约 1.7% 而股价上涨 34.14%。这个比例说明市场定价的对象不是这个季度的收入，而是别的东西。把它拆开，至少有三个成分：调整后每股亏损从预期的 0.62 美元收窄至 0.12 美元，这是盈利路径的重估；400 亿美元承诺和 5 吉瓦合约电力目标，这是产能可见度的重估；以及约 24% 的自由流通股空头占比，这是仓位结构的释放。三者性质完全不同，前两者可以持续，第三者只能发生一次。

市场最可能误读的地方有三处。第一是把 400 亿美元承诺当作确定收入。剩余履约义务约为 370 亿美元，与承诺金额存在约 30 亿美元的口径差，而无论采用哪个数字，其兑现都取决于产能能否按时上线，管理层已说明季内签署的交易预计在第四季度晚些时候才投入运行。第二是低估资本强度。全年资本开支中值约为营收中值的 7 倍，这个比例远高于同业 CoreWeave 约 2.9 倍的水平，说明 Nebius 处在更早期的建设阶段，其单位资本产出的验证周期更长，而利息成本已经体现在一般公认会计原则下 1.904 亿美元的净亏损与 3,320 万美元调整后净亏损之间的差额中。第三是忽略空头结构对涨幅的贡献。在 24% 空头占比下，把三成涨幅完全读作基本面重估，会导致对后续上行空间的过高预期。

接下来最值得跟踪的是三个可验证指标。第一是年化运行收入的季度增速，从 6 月底的 30 亿美元到年底 70 亿至 90 亿美元的目标，需要半年内翻倍以上，第三季度的实际读数就足以判断这条曲线的斜率是否成立。第二是每兆瓦年度合同价值能否维持在 2,000 万美元以上，这是单位经济性的直接体现，若新签合同的单价下滑，说明竞争正在侵蚀定价权，而这比合同总额更能反映行业格局。第三是市价发行计划的使用节奏，截至 6 月 30 日仍有 1,230 万股可用额度，若在股价高位继续大规模使用，摊薄效应会抵消部分每股价值的改善。

对跨资产投资者的启发在于，高空头持仓的标的在利好出现时的价格反应，与其基本面改善的幅度往往不成比例。这不是市场失效，而是仓位结构在特定时点主导了定价，加密市场对此并不陌生：资金费率极端为负的品种在反弹时的幅度，通常远超同期基本面变化所能解释的范围。识别这类结构的方法是把价格反应拆成三段，即预期修正、叙事重估和仓位释放，其中只有前两段具有持续性。从风险管理角度看，在空头回补驱动的行情中追高的风险，通常高于在同等基本面改善但空头持仓正常的标的上建仓，因为推动价格的那部分力量在完成后不会重复出现。

以上分析建立在公司正式披露、业绩会公开记录和权威媒体报道之上。后续交付进度、融资环境和产能约束都可能改变结论，任何单一情景都不应被视为确定性预期。

常见问题

NBIS 股价为什么单日上涨 34%？

有三层原因叠加。第一是盈利大幅超预期，调整后每股亏损 0.12 美元远优于亏损 0.62 美元的共识，集团调整后 EBITDA 从上年同期的亏损 2,100 万美元转为盈利 2.362 亿美元。第二是订单与产能指标上调，客户承诺超过 400 亿美元，2026 年合约电力目标从超过 4 吉瓦提高至 5 吉瓦。第三是仓位因素，该股约 24% 的自由流通股处于做空状态，平仓行为放大了涨幅。营收本身仅超预期约 1.7%。

400 亿美元客户承诺是确定收入吗？

不完全是。相关数据显示剩余履约义务约为 370 亿美元，而客户承诺超过 400 亿美元，两者口径不同，投资者对照时应确认使用的是哪一个。更重要的是，收入确认取决于产能能否按时交付，管理层表示季内签署的人工智能云交易预计在第四季度晚些时候上线。以 30 亿至 34 亿美元的年度营收指引对照，承诺规模约为其 12 倍。

人工智能云业务的盈利能力如何？

分部层面已相当可观。人工智能云业务第二季度营收 5.749 亿美元，同比增长 514%，约占集团营收的 98%，该业务调整后 EBITDA 为 2.857 亿美元，利润率达到 49.7%。集团层面的调整后 EBITDA 为 2.362 亿美元，对应约 41% 的利润率。需要注意的是，持续经营业务的一般公认会计原则净亏损仍为 1.904 亿美元，受较高利息支出与非经营性因素影响。

资本开支规模有多大？

第二季度资本开支约 57 亿美元，高于市场预期的 47 亿美元。全年指引为 200 亿至 250 亿美元，对照 30 亿至 34 亿美元的营收指引，以中值计算约为营收的 7 倍。作为对照，同业 CoreWeave 的全年资本开支约为其营收指引的 2.9 倍。这说明 Nebius 处在更早期、更陡峭的产能建设阶段。

公司靠什么给这些支出融资？

多条渠道并用。第二季度经营现金流 23 亿美元，季末现金及等价物 80 亿美元；季内通过市价发行计划以加权平均价 224 美元售出 1,270 万股 A 类股票，募集约 28 亿美元；7 月宣布 7.75 亿美元资产支持债务安排，定价为担保隔夜融资利率加 250 个基点，由已部署的图形处理器基础设施与一份投资级客户合同支持。公司还预计今年获得超过 90 亿美元的客户预付款。

空头回补对涨幅的贡献有多大？

无法精确量化，需要成交明细与借券数据才能拆分。可确认的是，相关分析指出该股空头头寸约占自由流通股的 24%，在看空仓位平仓时会增加涨幅空间。盘中轨迹也支持这一判断：当日开盘约 226 美元、盘中低点约 216 美元、收于 259.20 美元，大量买盘发生在盘中而非开盘阶段。在这一结构下，把 34% 的涨幅完全归因于基本面重估并不稳妥。

年底的年化运行收入目标能达成吗？

难度不小但有产能支撑。截至 6 月底年化运行收入为 30 亿美元，较 3 月底的 19 亿美元增长约 56%，而管理层重申的年底目标为 70 亿至 90 亿美元，意味着半年内需要翻倍以上。关键变量是季内签署交易的上线时点，公司表示预计在第四季度晚些时候。第三季度的实际读数将是判断这条曲线斜率的第一个检验点。

主要风险有哪些？

第一是交付进度，年化运行收入目标要求半年内翻倍以上。第二是资本强度与融资，全年资本开支约为营收的 7 倍，需要预付款、股权与债务共同支撑，有分析将现金消耗与未来融资需求列为担忧，并提到有券商将目标价从 250 美元下调至 175 美元。第三是外部约束，包括数据中心建设的地方限制以及电力、变压器和电网设备的行业性瓶颈。第四是波动本身，在高空头占比结构下双向波动都会被放大。

与 CoreWeave 相比有什么不同？

两者同属新型云服务商但处在不同阶段。CoreWeave 第二季度营收 25.75 亿美元，订单储备 1,042 亿美元，全年资本开支约为营收的 2.9 倍。Nebius 第二季度营收 5.823 亿美元，客户承诺超过 400 亿美元，全年资本开支约为营收的 7 倍。Nebius 的规模更小、增速更高、资本强度更大，因此其单位资本产出的验证周期也更长。CoreWeave 在 8 月 11 日的业绩确实带动了整个板块的买盘。

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