供给在收缩，需求在等待｜WTR 10.13

bit供给在收缩，需求在等待｜WTR 10.13

本周回顾

本周从10.6月29日到10月13日，冰糖橙最高附近$126199，最低接近$102000，震荡幅度达到19% 左右。

观察筹码分布图，在约 108000 附近有大量筹码成交，将有一定的支撑或压力。

• 分析：

1. 60000–68000 约104万枚；
2. 76000–89000 约228万枚；
3. 90000–100000 约106万枚；
4. 100000以上约272万枚；

• 短期内跌不破在110000~105000概率为70%；

重要消息方面

经济消息方面

美股市场动态：

1. 周一，美国三大股指回暖，纳斯达克指数盘中涨幅2.1%，标普500指数涨幅1.4%，道琼斯指数涨幅1.1%。
2. 此前的上周五，因川普再次威胁征收100%关税，市场应声下跌。标普500指数在10月10日跌幅2.71%，纳斯达克指数跌幅3.5%，创下自4月10日以来的最大单日跌幅。

美联储政策与官员表态：

• 降息预期：市场预测美联储10月降息25个基点的概率高达97.8%。
• 对于12月，市场预期累计降息50个基点的概率为96.7%。

官员观点：

1. 理事沃勒（Waller）表示，美国就业市场在过去几个月可能已转为负增长，劳动力市场疲弱，他希望继续降息。
2. 戴利（Daly）认为，劳动力市场的疲软可能更令人担忧，这促使美联储暗示未来可能进行更多降息。
3. 鲍尔森（Paulson）倾向于在今年内逐步下调利率，直至明年。
4. 鲍威尔（Powell）的任期将于明年5月届满。
5. 主管候选人：据CNBC报道，美国财长已将美联储主管候选人名单从11人筛选至5人，最终人选可能在明年1月提名。

其他宏观指标：

1. 黄金价格触及4110美元/盎司的新高，涨幅为2.48%。
2. VIX恐慌指数在10月11日一度上升29%，这是有史以来第51大的单日波动，属于前1%的极端行情。

国际政策与公司动态：

1. 欧盟加密法规：欧盟委员会认为，其现有的加密货币规则（MiCA）足以应对稳定币风险，无需重大调整。
2. 但立法者面临欧洲央行压力，被要求阻止多地发行稳定币，争议焦点在于跨国稳定币公司在欧盟内外的代币是否可互换。

AI发展：

• 马斯克表示，其人工智能模型Grok即将获得识别AI生成视频并追踪其网络来源的能力，以应对深度伪造内容的扩散。

加密生态消息方面

市场整体波动与黑天鹅事件：

1. 事件起因：川普威胁重启100%关税政策，引发了全球性的避险情绪，被认为是本次市场波动的导火索。
2. 市场影响：该事件引发加密市场出现历史性崩溃，场内高杠杆被清除。
3. 一天之内发生了约193亿美元的清算，堪称历史之最。多数山寨币短时跌超60%，但目前大部分跌幅已被收回。

分析师观点：

1. Matrixport：此次剧烈回调清除了市场中过度的杠杆头寸，随着波动回落，新的多头仓位有望重建。
2. ChloeTalk1：此次波动由川普关税政策引发，压垮了高杠杆体系。历史上的类似事件（如2020年312和2022年FTX崩盘）后来都成为下一轮牛市的起点。
3. DWF Labs：市场崩溃是由于川普关税公告、杠杆清算和流动性耗尽，但BTC和强大的项目应该会很快恢复。

BTC与ETH动态：

1. 价格走势：在此次“黑天鹅”事件中，比特币（大饼）触及低点10.2万美元。作为对比，4月份上次关税利空时，低点为7.4万美元。
2. ETF资金流：上周，美国比特币现货ETF流入27亿美元，以太坊现货ETF流入4.88亿美元。
3. 链上数据：OnchainLens数据显示，过去两天有5个地址增持了约11.98万ETH，价值约4.4925亿美元，这些地址可能属于BitMine。

机构与公司新闻：

• 银行合作：据路透社报道，多家机构（包括桑坦德银行、美国银行、巴克莱银行、花旗银行、高盛等）正在合作策划联合稳定币。

公司增持：

1. 英国上市公司 The Smarter Web Company 增持100 BTC，总计持有2650 BTC。
2. 美国上市公司 MARA Holdings 增持400 BTC，价值约4631万美元。
3. 摩根士丹利：据CNBC报道，摩根士丹利正在向客户扩大渠道，未来将能够向任何客户推广其加密货币基金，而此前仅限于高风险承受能力和高净值的特定客户。

稳定币动态：

• 在10月11日市场崩溃后，Tether和Circle共新增发行了17.5亿美元的稳定币。

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态

中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况

短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

长期洞察

• 非流动的长期巨鲸
• 链上现货抛压
• ETF净头寸
• 半年以上长期持有者的期限结构
• 交易所的巨鲸净转账
• 短期投机者成本线

结构性供给：（非流动的长期巨鲸）

行为模式已经给出了价位：

低于110,000美元的区域，是这批资本快速吸筹的深水区。这些地址的筹码一旦买入，即意味着从可售流通盘中永久性移除，不做短线交易。

而在125,000美元上方，其增持意愿显著枯竭。

最近的价格下探再次确认了这一点：下沿的承接结构完好无损。

结论简单：

越是向下测试，结构性锁定越被强化；

越是向上冲击，边际购买力越趋于谨慎。

这构成了当前供给侧的硬地板与软天花板。

（链上现货总抛压）

价格上涨的道路从不平坦。

该指标已升至中高区域，即便经历大幅回调也未显著下降。

这揭示了一个事实：

任何向上的尝试都会不可避免地触发存量盘的兑现冲动。

要突破上沿，必须有外部的净买盘，或者更深度的筹码再锁定，来对冲掉这层必然存在的交易摩擦。

外部资金：（ETF净头寸）

ETF资金已从前期的稳定净流入转为小幅净流出。

这并非趋势反转的最终证据，但，这是一个明确的信号：

场外资金的确定性正在下降，那道被动且稳定的买盘闸门暂时收窄了。

没有这道闸门的背书，链上固有的抛压摩擦就会被放大，变得更加棘手。

需求闸门依然存在，但阀门的开度已经调小。

（半年以上长期持有者的期限结构）

长期筹码的大框架依然稳固。

持有超过6个月的供应量占比仅从0.527轻微降至0.485，远端的老筹码并未集体松动。

这与非流动巨鲸的数据相互印证，构成了市场的核心矛盾：

底部不缺承接力，但上方同样不缺犹豫盘。

边际上的分发行为，使得价格的向上推进极度依赖外部增量资金的注入。

大额交易者的意图：（交易所的巨鲸净转账）

这组数据为市场的价位分段行为打下了最后一颗钉子：

低于110,000美元是无可争议的强承接区，大额提币行为在此处被反复验证；

110,000至115,000美元是多空博弈的犹疑地带；

而一旦进入120,000美元以上的区域，中等规模巨鲸的净流入便开始增加，潜在的卖压被摆上台面，压力开始显性化。

（短期投机者成本线）

这条成本线已快速抬升至113,800美元，近期入场资金的成本就集中于此。

价格一旦跌破该线，市场情绪就会从逢低买入迅速切换为逢反弹卖出。

能否重新夺回并守住113,800美元，是判断短期走势是有效修复还是二次探底的唯一标准。

综合判断：在错配环境中寻找平衡

• 供给端：结构性锁仓坚如磐石，下沿的承接基础牢固。
• 资金端：外部ETF闸门暂时收窄，稳定币的备用弹药虽已就位，但并未立刻转化为购买力。
• 行为端：存量抛压不减，巨鲸在价格两端行为分明，而113,800美元的短期成本线则成为了情绪的开关。

这一切都发生在一个“利率友好，但风险偏好不友好”的宏观错配环境中。

降息预期为市场提供了估值支撑，但关税威胁又压制了风险偏好。

这种错配的现实含义是：底部会被买入，顶部会被卖出，直到外部的资金闸门被重新拧开。

因此，当前市场处于一个“下有承接、上有摩擦”的区间之内，而113,800美元就是这个区间的战术分水岭。

展望

• 短期

市场的基线剧本是围绕113,800美元展开的区间振荡。

需要关注的开关只有四个，按优先级排序：

ETF净流的方向（决定外部闸门），现货总抛压的动能（决定内部摩擦），短期成本线的得失（决定战术门槛），以及巨鲸净转账的价位敏感度（决定承接带是否上移）。

若关税叙事升级或美股风险扩散，ETF闸门收缩与链上高抛压的组合将不成比例地放大下行风险。

中长期

多头的硬逻辑从未改变：

结构性锁筹导致的流通盘偏紧，传统金融渠道的缓慢渗透，以及稳定币作为场外现金缓冲池的扩张。

但约束项同样清晰：

再通胀噪音对风险偏好的压制，以及老筹码的边际分发，意味着每一次向上突破都必须看到真金白银的外部净流入。

中期探查

• 巨鲸综合得分模型
• USDC购买力综合得分
• BTC交易所趋势净头寸
• BTC ETF总买入卖出净头寸
• 流动性供应量

（下图 巨鲸综合得分模型）

巨鲸在经历了减持行为后，目前集体性回购筹码。

可能在累积新结构性行情的筹码，此前加大力度买入后，在高点进行减持。

从行为特征和市场结果回测情况，巨鲸对行情的影响力历来如此巨大。

（下图 USDC购买力综合得分）

目前USDC的购买力状况仍未修复，可能美盘机构目前的态度比较犹豫。

行情的分歧由此产生。

（下图 BTC交易所趋势净头寸）

BTC仍然保有旺盛的需求量，场内在衍生品因素的牵引下变得波动环生。

可坚实的买家还在不余余力地购入BTC，在目前的积累节奏不变的情况下，至少无法将场内的状况定性为恶化。

（下图 BTC ETF总买入卖出净头寸）

BTC ETF的资金节奏目前放缓流入，可能目前出现了短暂的迷茫期。

（下图 流动性供应量）

流动性逐步趋紧，量能在逐步缩小。

可能场内的节奏在向慢靠近，当前的风险可能也集中在流动性下降造成的问题。

短期观测

• 衍生品风险系数
• 期权意向成交比
• 衍生品成交量
• 期权隐含波动率
• 盈利亏损转移量
• 新增地址和活跃地址
• 冰糖橙交易所净头寸
• 姨太交易所净头寸
• 高权重抛压
• 全球购买力状态
• 稳定币交易所净头寸

衍生品评级：风险系数处于中性区域，衍生品风险适中。

（下图 衍生品风险系数）

剧烈的爆多已经过去，衍生品风险系数从危险区域来到中性区域，本周预期市场可能仍将会处于震荡模式。

（下图 期权意向成交比）

看跌期权比例少许增加，总体处于高位。

（下图 衍生品成交量）

衍生品交易量当前处于中高位。

（下图 期权隐含波动率）

期权隐含波动率随着市场的爆多，短期有快速波动。

情绪状态评级：谨慎

（下图 盈利亏损转移量）

对于BTC持有者来说，虽然短期有剧烈的波动，但仍未产生实质上的恐慌抛售行为。大跌之后市场需要时间修复情绪。

（下图 新增地址和活跃地址）

新增活跃地址至中低位附近。

现货以及抛压结构评级：BTC和ETH均有中量流出。

（下图 冰糖橙交易所净头寸）

上周整体BTC的交易所内净头寸处于中量流出状态。特别需要注意的是，大幅度的下跌并未有筹码继续选择充入交易所进行抛售。

（下图 E太交易所净头寸）

ETH的情况同BTC一样。

（下图 高权重抛压）

ETH的高权重抛压已缓和。

购买力评级：全球购买力大量流失，稳定币购买力相比上周持平。

（下图 全球购买力状态）

全球购买力大量流失。

（下图 USDT交易所净头寸）

稳定币购买力相比上周持平。

本周总结：

消息面总结：

一次宏观冲击，从来不是单一事件，而是一条层层递进的传导链：

• 冲击：政策不确定性引爆

关税威胁的直接效应，它既通过供应链再通胀预期和企业利润压力，压缩了估值的；

又通过与货币政策的内在冲突（短期推高通胀 vs 长期倒逼降息），搅乱了估值。

• 导致传导：利率路径的再定价

市场对10月和12月连续降息的定价，叠加联储官员对就业的担忧，实质上是给终端利率和实际利率的路径划定了上限。

风险资产的政策看跌期权被再度激活。

唯一的掣肘在于，关税的通胀幽灵可能会抬高期限溢价，对长端利率形成压制。

• 再传导：波动与避险

VIX与黄金的同时飙升，指向市场已进入一个“避险资产”与“波动率”本身都成为交易主线的阶段。

这必然伴随着权益风险溢价的上调和市场风格的收敛。

• 深度传导：加密市场的微观

在加密内部，这场冲击触发：

1. 杠杆出清：190亿美元的强平，一次高效的挤水分过程，将过热的衍生品市场强行冷却，极大地提高了后续反弹的质量。
2. 流动性回补：ETF的现货买盘、稳定币的新增发行、链上巨鲸的吸筹，这三股力量构成了非杠杆化的机构托底、战术性的二级市场弹药和自上而下的仓位重建，形成了一道立体的流动性防线。
3. 入口扩容：摩根士丹利和银行稳定币的进展，则是在为下一阶段更大规模的资金入场，进行结构性的降摩擦和修桥铺路。

资产价格的本质，是四个核心变量的博弈结果。

当前，这四个变量正处于以下状态：

• 贴现率：正处于降息路径（利多）与关税再通胀（利空）的激烈拉锯中。净效应完全取决于实际利率与通胀预期的剪刀差。
• 采用度预期：正在被ETF的渗透、银行稳定币的探索和RWA用例的推进，进行结构性的、不可逆的向上重估。
• 风险溢价：虽然杠杆出清压低了溢价，但宏观不确定性已为其设定了一个“高于夏季均值”的新台阶。
• 流动性：稳定币与ETF构成了“冲击后的第一桶水”，而财富管理分销渠道的扩容，则决定了“第二桶水”的规模与持续性。

未来的多条预设路径

• 基准情景 （较大概率）：温和宽松 + 关税部分落地
• 触发条件：10月/12月各降息25基点，关税落地但范围弱化。
• 资产路径：美股震荡上行，黄金高位盘整。加密市场中，比特币将率先修复失地，以太坊在ETF流入配比提升的预期下，弹性可能更强。主流币整体表现将优于高贝塔山寨币。
• 上行情景 （中小概率）：关税显著降温 + 宽松加速
• 触发条件：贸易谈判出现转机，或就业数据快速恶化促使更快降息。
• 资产路径：风险资产普涨。比特币与以太坊有极大概率创下新高，山寨币将出现结构性行情，但只有那些具备清晰研发路线和现金流预期的项目才能胜出。

链上长期洞察：

1. 供给在收缩，需求在等待；
2. 需求一旦补位，行情将具备极强的续航力；
3. 需求迟迟不到，市场就会用反复的横盘拉锯来完成结构性的抬升。

• 市场定调：

短期而言，目前是一个下有承接、上有摩擦的局面。真正的拐点信号只有两个：

ETF净流量转为正向，且价格重新站上并守住短期成本线。

中期而言，供给在收缩，需求在等待。

市场等的不是新的故事，而是现金的闸门被再次完全打开。

链上中期探查：

1. 巨鲸减持后集体回购，正在为新一轮结构性行情积累筹码。
2. USDC购买力未修复，美盘机构态度犹豫导致行情产生分歧。
3. BTC需求依然旺盛，坚实买家持续积累，场内状况未恶化。
4. BTC ETF资金流入节奏放缓，市场进入短暂迷茫期。
5. 流动性逐步趋紧量能缩小，市场节奏放缓风险显现。

• 市场定调：

结构分化、流动性担忧、波动

市场在分歧和迷茫中前进，结构性机会和流动性风险并存。

链上短期观测：

1. 衍生品评级：风险系数处于中性区域，衍生品风险适中。
2. 新增活跃地址较处于中低位。
3. 市场情绪状态评级：中性。
4. 交易所净头寸整体呈现BTC和ETH均有中量流出。
5. 全球购买力大量流失，稳定币购买力相比上周持平。
6. 短期内跌不破在110000~105000概率为70%；

• 市场定调：

上周的大量爆多并没有让BTC持有者产生真正的恐慌抛售情绪，市场情绪谨慎，需要时间去缓解。短期消息面影响较多，预期本周震荡波动偏多或者产生大跌之后的二探，短期以强化波段操作为主。

风险提示：

以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。

此报告为“WTR”研究院提供。

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