Stablecoins กำลังกลายเป็นปัญหานโยบายถัดไปของ Fed ของ Kevin Warsh อย่างรวดเร็ว

Stablecoin ได้เคลื่อนตัวจากตลาดด้านนโยบายคริปโตไปสู่วาระนโยบายดอลลาร์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ภายใต้การนำของ Kevin Warsh

ผู้ว่าการเฟด Christopher Waller ใช้การประชุมดอลลาร์ของธนาคารกลางในวันที่ 22 มิถุนายน เพื่อกำหนดกรอบสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึง stablecoin ให้เป็นส่วนหนึ่งของวาระการวิจัยเกี่ยวกับบทบาทระหว่างประเทศของดอลลาร์

ถ้อยแถลงดังกล่าวเป็นสัญญาณด้านการวิจัย ไม่ใช่นโยบาย stablecoin ใหม่ แต่ได้เปลี่ยนบริบท: กระแสเงิน stablecoin บัดนี้อยู่เคียงข้างการระดมทุนดอลลาร์ ช่องทางการชำระเงิน การเคลื่อนย้ายทุนข้ามพรมแดน ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย และคำถามว่าผู้ออก token เอกชนมีส่วนเกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานดอลลาร์สาธารณะอย่างไร

สิ่งนี้ได้กำหนดกรอบตลาดใหม่ Dollar-backed stablecoin ยังคงเป็นเครื่องมือซื้อขายคริปโต token การชำระเงิน และวัตถุด้านกฎระเบียบ แต่บัดนี้วาระดอลลาร์ของเฟดยังถือว่ามันเป็นช่องทางการส่งผ่านที่เป็นไปได้ด้วย

ถ้อยแถลงของ Waller และวาระการประชุมของเฟดวางตำแหน่งพวกมันไว้ภายในระบบที่ใหญ่กว่า: สิทธิ์ดิจิทัล-ดอลลาร์ส่วนตัวที่สามารถเคลื่อนย้ายผ่านกระดานซื้อขาย กระเป๋าเงิน ผู้ออก ธนาคาร และพอร์ตโฟลิโอสำรอง ขณะที่ยังคงพึ่งพาดอลลาร์สหรัฐฯ และสินทรัพย์ระยะสั้นที่รองรับอยู่

คำถามที่สมเหตุสมผลคือ อะไรจะเปลี่ยนแปลงหากผู้ออกเหล่านั้นกลายเป็นหนึ่งในช่องทางที่ความต้องการดอลลาร์ทั่วโลกเข้าถึงระบบธนาคารและตลาด Treasury

เฟดกำลังมองว่า stablecoin เป็นช่องทางดอลลาร์

ถ้อยแถลงต้อนรับของ Waller ในการประชุม Fifth Conference on the International Roles of the Dollar อธิบายว่าเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทกระจายและสินทรัพย์ที่ถูก tokenize รวมถึง stablecoin กำลังสร้างช่องทางสำหรับการเป็นตัวกลางดอลลาร์ทั่วโลก ควบคู่กับหรือเชื่อมต่อกับธนาคารแบบดั้งเดิมและระบบการชำระเงิน

วาระการประชุมชี้แจงกรอบนโยบาย เฟดและเฟดนิวยอร์กจัดงานวันที่ 22-23 มิถุนายน รอบหัวข้อนวัตกรรมทางการเงิน สินทรัพย์ดิจิทัล บทบาทของดอลลาร์ในการลงทุนและการชำระเงิน โครงสร้างตลาด สถานะสกุลเงินสำรอง การแตกแยกทางดิจิทัล และภูมิรัฐศาสตร์

Stablecoin อยู่ภายในแผนที่การวิจัยดิจิทัล-ดอลลาร์ที่กว้างกว่านั้น พร้อมกับคำถามด้านสินทรัพย์ดิจิทัลและโครงสร้างตลาดอื่นๆ

บทบาทของดอลลาร์มักถูกพูดถึงในแง่ของธนาคาร ตลาด Treasury เงินสำรองต่างประเทศ การออกใบแจ้งหนี้การค้า และการระดมทุนนอกชายฝั่ง Stablecoin เพิ่มชั้นเทคโนโลยีส่วนตัวเข้าไปในแผนที่นั้น

ผู้ใช้นอกสหรัฐอเมริกาสามารถถือ token ที่มีมูลค่าเป็นดอลลาร์ ย้ายข้ามบล็อกเชน ซื้อขายกับสินทรัพย์อื่น หรือไถ่ถอนผ่านผู้ออก ขณะที่มีปฏิสัมพันธ์กับระบบดอลลาร์ในรูปแบบที่แตกต่างจากผู้ฝากเงินธนาคารหรือนักลงทุนกองทุนตลาดเงิน

ผลลัพธ์คือรูปแบบการเข้าถึงดอลลาร์ที่ซับซ้อนมากขึ้น Stablecoin สามารถขยายการเข้าถึงดอลลาร์โดยทำให้การถือครองและโอนสิทธิ์ดอลลาร์ง่ายขึ้น

พวกมันยังสามารถดึงผู้ออกเอกชนเข้าสู่การถกเถียงด้านนโยบาย เมื่อการบริหารสำรอง การไถ่ถอน ภาวะกระทบสภาพคล่อง หรือความต้องการนอกชายฝั่งมีขนาดใหญ่พอที่จะส่งผลต่อตลาดอื่นๆ

นี่คือเหตุผลที่ขนาดเปลี่ยนแปลงปัญหานโยบาย Stablecoin ยังคงมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับตลาด Treasury ทั้งหมด แต่ก็มีขนาดใหญ่แล้วภายในตลาดคริปโต

ข้อมูลตลาดของ CryptoSlate แสดงให้เห็นว่า Tether และ USDC อยู่ในกลุ่มสินทรัพย์คริปโตที่มีมูลค่าตลาดสูงสุด 5 อันดับแรก โดย USDT อยู่ที่เกือบ 186 พันล้านดอลลาร์ และ USDC อยู่ที่เกือบ 73.8 พันล้านดอลลาร์ เมื่อวันที่ 25 มิถุนายน

ปริมาณซื้อขาย 24 ชั่วโมงของ Tether เพียงอย่างเดียวอยู่ที่ประมาณ 81 พันล้านดอลลาร์ เกือบสองเท่าของ Bitcoin ที่อยู่ที่ประมาณ 43 พันล้านดอลลาร์ในมุมมองตลาดเดียวกัน

ตัวเลขเหล่านั้นเป็นเพียงจุดหนึ่งในเวลา ประเด็นที่ใหญ่กว่าคือ dollar token บัดนี้มีขนาดและอัตราการหมุนเวียนเพียงพอที่จะกระตุ้นให้นักวิจัยธนาคารกลางถามว่าดอลลาร์ที่อยู่เบื้องหลังมาจากไหน สำรองถูกเก็บไว้ที่ไหน เกิดอะไรขึ้นระหว่างการไถ่ถอน และกระแสเงินดังกล่าวสร้างแรงกดดันในที่ที่ก่อนหน้านี้ถูกศึกษาผ่านธนาคารและกองทุนเงินเป็นหลักหรือไม่

เอกสารของ Circle เองระบุว่า USDC ที่หมุนเวียนอยู่มีมูลค่า 74.3 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 22 มิถุนายน และอธิบาย token ว่ารองรับด้วยเงินสดและสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสดที่มีสภาพคล่องสูง Circle ยังกล่าวว่าสำรองส่วนใหญ่ถูกเก็บไว้ใน Circle Reserve Fund ซึ่งเป็นกองทุนตลาดเงินของรัฐบาลที่จดทะเบียนกับ SEC และบริหารโดย BlackRock

โครงสร้างแบบนั้นเปลี่ยน payment token ให้กลายเป็นช่องทางการบริหารสำรอง การเปลี่ยนแปลงในความต้องการ stablecoin สามารถเปลี่ยนความต้องการเงินฝากธนาคาร Treasury repo หรือตั๋วเงิน Treasury ระยะสั้น ขึ้นอยู่กับวิธีที่ผู้ออกบริหารสินทรัพย์สำรอง

ดังนั้น เรื่องเล่าของนโยบายดอลลาร์จึงไปไกลกว่าการไถ่ถอนแบบหนึ่งต่อหนึ่ง ปัญหานโยบายคือว่า token เอกชนจำนวนมากเพียงพอ ที่รองรับด้วยสินทรัพย์ดอลลาร์ระยะสั้นที่เพียงพอ สามารถถูกรวมเข้ากับการกระจายและการดูดซับสภาพคล่องดอลลาร์ได้หรือไม่

Stablecoin แข่งขันทั้งด้านการชำระเงินและยอดคงเหลือ

การวิจัยของเจ้าหน้าที่เฟดได้เริ่มแยกแยะผลกระทบต่อธนาคารที่อาจเกิดขึ้นจากข้ออ้างที่เรียบง่ายกว่าว่า stablecoin ดูดซับเงินฝาก บันทึก FEDS ฉบับเดือนพฤษภาคมระบุว่า stablecoin มีความโดดเด่นเพราะรวมฟังก์ชันการถือยอดคงเหลือและการชำระเงินบนช่องทางดิจิทัล หมายความว่าพวกมันแข่งขันทั้งยอดคงเหลือธุรกรรมและกระแสการชำระเงิน

บันทึกของเฟดฉบับแยกต่างหากจากเดือนธันวาคมอธิบายผลกระทบต่อเงินฝากว่าเป็นเงื่อนไข การเติบโตของ stablecoin อาจลดลง รีไซเคิล หรือปรับโครงสร้างเงินฝากธนาคาร ขึ้นอยู่กับว่าใครต้องการ token เหล่านั้น สินทรัพย์ใดที่พวกเขาแปลง และผู้ออกถือสำรองอย่างไร

ผู้ใช้ในประเทศที่โอนยอดคงเหลือธุรกรรมออกจากธนาคารจะมีผลหนึ่ง ผู้ใช้นอกชายฝั่งที่ต้องการดิจิทัลดอลลาร์อาจมีผลอีกประการหนึ่ง

ผู้ออกที่วางสำรองในธนาคาร กองทุนเงิน repo หรือตั๋วเงิน จะถ่ายทอดการเติบโตผ่านส่วนต่างๆ ของระบบการเงิน

บัดนี้ธนาคารเป็นส่วนหนึ่งของการตอบสนอง The Clearing House ประกาศเมื่อวันที่ 5 มิถุนายน ว่าสถาบันการเงินรายใหญ่กำลังสนับสนุนโครงการ on-chain commercial-bank-money เพื่อรองรับการหักบัญชีและชำระเงินฝากที่ถูก tokenize ขณะเชื่อมต่อกิจกรรมบล็อกเชนกับ RTP และ CHIPS

การประกาศดังกล่าวแสดงทิศทางของการตอบสนองของธนาคาร: รักษาการเคลื่อนย้ายเงินดิจิทัลให้อยู่ภายในเงินธนาคารพาณิชย์ที่มีการกำกับดูแล ขณะที่ stablecoin สร้างช่องทางดอลลาร์ที่พร้อมใช้งานตลอดเวลา

รายงานการวิจัยของเจ้าหน้าที่เฟดนิวยอร์กปี 2026 โต้แย้งว่ากิจกรรม stablecoin สามารถถ่ายทอดความเครียดด้านสภาพคล่องไปยังธนาคารและทำให้การดำเนินนโยบายการเงินซับซ้อนขึ้น

นั่นไม่ใช่แถลงการณ์นโยบายอย่างเป็นทางการ แต่ชี้ให้เห็นถึงปัญหาเดียวกับที่กรอบการประชุมของ Waller หยิบยก: เมื่อ stablecoin มีปฏิสัมพันธ์กับธนาคาร สำรอง และการชำระเงินแบบขายส่ง ผลกระทบของพวกมันสามารถรั่วไหลออกจากตลาดคริปโตได้

ความเชื่อมโยงระดับมหภาคที่แข็งแกร่งที่สุดคือความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยระยะสั้น เอกสารการทำงานของ BIS ฉบับเดือนมิถุนายนพบว่ากระแสเงินเข้า stablecoin ที่รองรับด้วยดอลลาร์สามารถลดผลตอบแทนตั๋วเงิน Treasury ระยะสั้น โดยผลกระทบจะรุนแรงขึ้นในช่วงที่ตลาด Treasury ตึงเครียดและเมื่อภาคส่วนเติบโต

ผลการค้นพบของบทความนั้นค่อนข้างเจาะจง: อธิบายการบีบตัวของผลตอบแทนจากกระแสเงินเข้าที่ช่วงอายุสั้น โดยไม่มีการอ้างสิทธิ์เกี่ยวกับเส้นโค้ง Treasury ทั้งหมด

เอกสารที่ปรึกษา Treasury เพิ่มการตรวจสอบขนาด การนำเสนอของ Treasury Borrowing Advisory Committee ปี 2026 พบว่าผู้ออก stablecoin รายใหญ่ถือ Treasury ที่คงค้างน้อยกว่า 1%

การนำเสนอเดียวกันยังกล่าวว่า stablecoin อาจเพิ่มความต้องการสำหรับการออก Treasury ระยะสั้นหากการเติบโตในอนาคตมาจากความต้องการดอลลาร์นอกชายฝั่งใหม่ การรวมกันนั้นคือความตึงเครียดที่ผู้กำหนดนโยบายต้องติดตาม

ในปัจจุบัน stablecoin อาจมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับตลาด Treasury ทั้งหมด แต่ก็ยังส่งผลต่อตั๋วเงินและ repo ในระดับหนึ่ง

ในระดับที่ใหญ่กว่า พอร์ตโฟลิโอสำรองของพวกมันอาจกลายเป็นแหล่งความต้องการอีกแหล่งหนึ่งสำหรับสินทรัพย์ดอลลาร์ที่ปลอดภัยและมีสภาพคล่องสูงที่สุด ในช่วงที่ตึงเครียด การไถ่ถอนอาจทำงานในทิศทางตรงกันข้าม

ข้อโต้แย้งเรื่องการเสริมความแข็งแกร่งของดอลลาร์ขึ้นอยู่กับช่องทางนี้ หาก dollar stablecoin ยังคงแพร่กระจายไปต่างประเทศ พวกมันสามารถขยายการเข้าถึงเครื่องมือดอลลาร์โดยไม่จำเป็นต้องให้ผู้ใช้ต่างชาติมีบัญชีธนาคารในสหรัฐฯ

แต่นั่นยังหมายความว่าผู้ออกเอกชนและผู้จัดการสำรองกลายเป็นส่วนหนึ่งของระบบการกระจายสภาพคล่องดอลลาร์ ยิ่งโมเดลประสบความสำเร็จมากเท่าไหร่ ก็ยิ่งยากที่จะมองว่ามันเป็นตลาดด้านข้างของคริปโต

สัญญาณต่อไปคือระบบจะดูดซับพวกมันอย่างไร

การประชุมเดือนมิถุนายนของเฟดเปิดคำถามว่า stablecoin จะยังคงเป็นการขยายตัวส่วนตัวที่ได้รับการยอมรับของการครองอำนาจดอลลาร์ หรือจะกลายเป็นชั้นโครงสร้างพื้นฐานดอลลาร์ที่มีการกำกับดูแลอย่างชัดเจนมากขึ้น แสดงให้เห็นว่าคำถามดังกล่าวได้เข้าสู่วาระการวิจัยหลักของดอลลาร์แล้ว

สัญญาณระยะใกล้บอกว่าผู้กำหนดนโยบายจะจับตาดูว่าการเติบโตของ stablecoin ถูกขับเคลื่อนโดยความต้องการดอลลาร์นอกชายฝั่งหรือการทดแทนในประเทศจากเงินฝากธนาคาร

ธนาคารจะทดสอบว่าเงินฝากที่ถูก tokenize สามารถตรงกับความเร็วและความสามารถในการเขียนโปรแกรมของ stablecoin ได้หรือไม่ ขณะที่รักษายอดคงเหลือไว้ภายในระบบธนาคาร ผู้ออกจะต้องแสดงให้เห็นว่าสำรอง การไถ่ถอน และความเสี่ยงด้านการกระจุกตัวสามารถรับมือกับการขยายตัวหรือการหดตัวอย่างรวดเร็วในปริมาณ stablecoin ได้

นั่นคือสิ่งที่เปลี่ยนแปลงเมื่อเฟดมอง stablecoin ว่าเป็นส่วนหนึ่งของการส่งผ่านดอลลาร์ทั่วโลก token ที่เคยดูเหมือนสินทรัพย์สำหรับการชำระหนี้ของคริปโต กลายเป็นช่องทางดอลลาร์ส่วนตัวที่มีผลสาธารณะ

การเติบโตของมันสามารถสนับสนุนการเข้าถึงดอลลาร์ แต่ยังสามารถตั้งคำถามเกี่ยวกับการระดมทุนธนาคาร ความต้องการตั๋วเงิน Treasury และความเครียดด้านสภาพคล่องในกรอบเดียวกัน

เกณฑ์นั้นต่ำกว่าการแทนที่ธนาคารหรือครองตลาด Treasury Stablecoin กลายเป็นปัญหานโยบายเมื่อพวกมันมีขนาดใหญ่พอ มีประโยชน์มากพอ และเชื่อมต่อมากพอที่ความต้องการดอลลาร์ผ่านพวกมันเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

The post Stablecoins are quickly becoming the Kevin Warsh's Fed's next policy problem appeared first on CryptoSlate.