Vinny Lingham กล่าวว่า Saylor อาจสร้างความเสียหายให้ Bitcoin มากกว่า FTX

Vinny Lingham ผู้ร่วมก่อตั้ง Praxos Capital และบุคคลที่เคยได้รับการขนานนามว่า "Oracle" ในวงการคริปโต ได้กลับมาทบทวนการทำนายอันกล้าหาญที่เขาทำไว้เมื่อสองปีก่อนอีกครั้ง โดยปรากฏตัวในพอดแคสต์ Unchained ของ Laura Shin เมื่อวันที่ 25 มิถุนายน 2026 Lingham ได้อธิบายว่าเหตุใดเขายังคงเชื่อว่าการกระทำของ Michael Saylor อาจสร้างความเสียหายแก่ bitcoin มากกว่าการล่มสลายของ FTX

Lingham โพสต์คำเตือนนี้เป็นครั้งแรกบน X ในเดือนตุลาคม 2024 ในขณะนั้น MicroStrategy ซึ่งปัจจุบันรู้จักกันในชื่อ Strategy กำลังซื้อขายใกล้จุดสูงสุดตลอดกาลที่ $473.83 การทำนายดังกล่าวถูกเยาะเย้ยอย่างมาก แต่ ณ สัปดาห์นี้ MSTR ได้ร่วงลงกว่า 80% จากจุดสูงสุดนั้น อยู่ที่ราว $90.70 Lingham ตั้งข้อสังเกตว่าสิ่งที่ดูเหมือนความคิดเห็นที่ไม่เป็นที่นิยมเมื่อ 18 เดือนก่อนกำลังก่อให้เกิดคำถามที่จริงจังในขณะนี้

'Saylor Scheme' และโครงสร้างเงินทุนที่ซับซ้อน

Lingham ไม่ได้เรียก Strategy ว่าเป็นแชร์ลูกโซ่โดยตรง แต่เขาได้บัญญัติคำศัพท์ของตัวเองว่า "Saylor scheme" เขาอธิบายถึงโครงสร้างเงินทุนที่สร้างขึ้นจากหนี้และหลักทรัพย์บุริมสิทธิ์หลายชั้น "เขาออก STRC, STRD, STRK … และอีกหลายตัว เมื่อการเสนอขายหนึ่งหยุดทำงาน เขาก็แนะนำตัวใหม่เข้ามาเรื่อยๆ" Lingham กล่าว

หุ้นบุริมสิทธิ์ตัวหนึ่งในนั้นคือ STRC ได้ร่วงลงอย่างรวดเร็ว ปิดที่ $75.69 หลังจากดิ่งต่ำกว่า $74 ในช่วงต้นสัปดาห์นี้ Lingham ไม่คาดว่ามันจะฟื้นตัว "ผมไม่เชื่อว่า STRC จะกลับไปที่ $100 อีกเลย" เขากล่าว พร้อมเสริมว่าเขาพนันได้เลยว่ามันจะไม่มีวันซื้อขายกลับไปที่ราคาพาร์อีก

Zugzwang และเกมหมากรุกขั้นสุดท้าย

Strategy เพิ่งระดมทุนได้ $335 ล้านจากการขายหุ้นสามัญ 2.7 ล้านหุ้น ประมาณ $300 ล้านจากนั้นถูกนำไปสร้างสำรองเงินสด ซึ่งขณะนี้อยู่ที่ราว $1.4 พันล้าน เงินสดดังกล่าวคาดว่าจะครอบคลุมภาระเงินปันผลบุริมสิทธิ์ได้ประมาณ 10 เดือน แต่ Lingham โต้แย้งว่าตลาดได้ตอบสนองด้วยการขายทั้ง MSTR และ STRC อยู่ดี

เขาเชื่อว่าการเปลี่ยนไปจ่ายเงินปันผลทุกสองเดือนของ Strategy ทำให้สถานการณ์แย่ลง การจ่ายที่บ่อยขึ้นหมายความว่าผู้บริหารมีเวลาน้อยลงในการตอบสนองเมื่อสภาวะแย่ลง แต่ละรอบยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อสำรองเงินสด

Lingham อธิบายสถานการณ์ของ Saylor โดยใช้คำศัพท์จากหมากรุก "Michael กำลังอยู่ในสถานการณ์ที่เรียกว่า zugzwang ในหมากรุก" เขากล่าว "ทุกการเดินที่มีให้เขาล้วนเป็นการเดินที่แพ้ ถ้าเขาเพิ่มอัตราเงินปันผล เขาก็จะลดระยะเวลาการใช้เงินสดลง ถ้าเขาออกหุ้นเพิ่ม เขาก็จะเจือจางผู้ถือหุ้นสามัญมากขึ้น"

ปัญหาหนี้ $6.7 พันล้าน

ระหว่างพอดแคสต์ Shin ได้หยิบยกความกังวลที่ Matt Walsh จาก Castle Island Ventures หยิบยกขึ้นมา Strategy มีหุ้นกู้แปลงสภาพค้างชำระอยู่ราว $6.7 พันล้าน โดยหลายรายการมีสิทธิ์ put ที่อนุญาตให้ผู้ถือสามารถเรียกร้องการชำระเงินสดหากหุ้นกู้ไม่ได้ถูกแปลงสภาพหรือรีไฟแนนซ์ Walsh ประมาณการว่าการครอบคลุมสามรอบการครบกำหนดแรกถึงเดือนมิถุนายน 2028 ที่ราคา bitcoin ประมาณ $60,700 จะต้องขาย BTC ประมาณ 74,000 เหรียญ การครอบคลุมตารางเวลาทั้งหมดจะต้องใช้ bitcoin ประมาณ 111,000 เหรียญ

Lingham ตอบโต้ด้วยการกล่าวว่าตลาดกำลังรับรู้ความเสี่ยงนั้นอยู่แล้ว "Strategy ขาย bitcoin เพียง 32 เหรียญและตลาดก็ตอบสนองในเชิงลบ" เขากล่าว "ลองนึกภาพดูว่าจะเกิดอะไรขึ้นถ้าบริษัทต้องขาย bitcoin หลายหมื่นเหรียญในที่สุด"

วงจรสะท้อนกลับในทิศทางย้อนกลับ

Lingham โต้แย้งว่าการสะสมอย่างก้าวร้าวของ Strategy ได้สร้างวงจรที่เสริมกำลังตัวเองซึ่งทำงานได้ดีในช่วงขาขึ้น บริษัทซื้อ bitcoin ทำให้ราคาสูงขึ้น ซึ่งเพิ่มมูลค่าของ MSTR ทำให้สามารถออกหุ้นเพิ่มและซื้อ bitcoin เพิ่มได้ ตอนนี้เขากล่าวว่าวงจรกำลังดำเนินไปในทิศทางย้อนกลับ

"เมื่อ Strategy หยุดเป็นผู้ซื้อ bitcoin รายใหญ่ที่สุด แรงกดดันการขายจะเริ่มมีน้ำหนักมากกว่าแรงกดดันการซื้อ" เขาอธิบาย "สภาพคล่องหายไป แหล่งอุปสงค์ที่ใหญ่ที่สุดก็หมดไป"

เขายังตั้งข้อสังเกตว่า mNAV ของ Strategy อยู่ที่ราว 1.06 ในอดีต นั่นคือระดับที่ยานพาหนะการลงทุนที่คล้ายกันซื้อขายในส่วนลด Lingham คิดว่ามูลค่าที่ใกล้เคียง 0.90 จะสมเหตุสมผลกว่าในสถานการณ์เช่นนี้

สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป

Lingham บอก Shin ว่าผลลัพธ์ที่ดีต่อสุขภาพที่สุดคือให้ Saylor หยุดซื้อ bitcoin หยุดออกหุ้นใหม่ รักษาเงินสด และรอการฟื้นตัวของรอบตลาด แต่เขาไม่คาดว่าสิ่งนั้นจะเกิดขึ้น "ผมไม่คิดว่าเขาจะยอมรับว่ากลยุทธ์จำเป็นต้องเปลี่ยนแปลง" Lingham กล่าว "ผมคิดว่าความหยิ่งยโสมีบทบาทสำคัญที่นี่"

The post Vinny Lingham Says Saylor May Hurt Bitcoin More than FTX appeared first on TheCryptoUpdates.