การเทขายหุ้นบุริมสิทธิ์ของ Strategy ทำให้นักลงทุนตั้งคำถามกับทุกสิ่ง

ในปี 2025 ผู้สนับสนุน Bitcoin รายใหญ่ที่สุดได้นำเสนอ "การเล่นแร่แปรธาตุทางการเงิน" ในการประชุมที่กรุงปราก Michael Saylor ประธานบริหารของ Strategy บริษัทสะสม Bitcoin ได้โฆษณาการเสนอขายหุ้นใหม่ล่าสุดของบริษัท "ผมให้ผลตอบแทนด้านบวกแก่คุณ คุณไม่มีความเสี่ยงด้านลบ และผมจ่ายเงินปันผลให้คุณในขณะที่คุณรอรวย" เขากล่าว

Saylor กำลังยกย่องหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรที่ออกโดย Strategy ซึ่งซื้อขายภายใต้ชื่อย่อ STRC และมีชื่อเล่นว่า "Stretch" ตราสารนี้อยู่ระหว่างหุ้นและหนี้สิน หนึ่งหุ้นของ STRC ถูกออกแบบให้ซื้อขายที่ $100 และผู้ถือจะได้รับเงินปันผลทุกสองสัปดาห์ประมาณ 11.5% Strategy ใช้เงินที่ได้จากการขายหุ้นเพื่อซื้อ Bitcoin เพิ่มเติมหรือชำระดอกเบี้ยให้แก่เจ้าหนี้

สินทรัพย์นี้เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่แปลกใหม่ ซึ่ง Saylor กล่าวว่าเขาออกแบบโดยใช้ AI แม้ STRC จะไม่ให้สิทธิ์ความเป็นเจ้าของใน Strategy แก่ผู้ถือ แต่มันมีความสัมพันธ์กับความสำเร็จของธุรกิจ Strategy บริษัทสะสม Bitcoin สามารถจ่ายเงินปันผลได้ก็ต่อเมื่อมีเงินสด ซึ่งจะได้มาก็ต่อเมื่อผู้ให้กู้ยังคงปล่อยเงินให้บริษัท ซึ่งพวกเขาจะทำก็ต่อเมื่อเชื่อว่า Strategy จะชำระคืนได้

ประธาน Strategy กล่าวว่า STRC มี "ความมั่นคงคล้ายตลาดเงิน" แต่เกือบหนึ่งปีหลังจากเปิดตัว การเปรียบเทียบดังกล่าวดูเหมือนจะ… เกินจริงไปหน่อย หุ้นบุริมสิทธิ์นี้ซื้อขายอยู่ที่ $74 ขณะที่นักเทรดมีแนวโน้มกังวลว่าบริษัทสะสม Bitcoin อาจไม่สามารถจ่ายเงินปันผลได้ 

"[STRC] จะไม่หลีกเลี่ยงการล่มสลายได้หรือ?" Tarun Chitra ผู้ร่วมก่อตั้งบริษัทความเสี่ยงคริปโต Gauntlet ตั้งคำถามในพอดแคสต์คริปโต The Chopping Block 

'ชีวิตที่ไม่สบายใจ'

ความสำเร็จหรือล้มเหลวของ Strategy จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่ออุตสาหกรรมคริปโต Strategy ก่อตั้งขึ้นในฐานะบริษัทซอฟต์แวร์ข้อมูล ก่อนจะเปลี่ยนโฉมเป็นหนึ่งในผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดในโลก โดยมี Bitcoin มากกว่า $50,000 ล้านในงบดุล และบริษัทได้เห็นราคาหุ้นร่วงลงหลังจากขาย Bitcoin ในต้นเดือนมิถุนายน

"คำถามหลักคือโครงสร้างเงินทุนนี้จะงอหรือหัก" David Lawant หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Anchorage Digital ผู้ดูแลทรัพย์สินคริปโต กล่าวอ้างถึง Strategy "เราแน่ใจว่าอยู่ในช่วงทดสอบ"

นี่ยังเป็นช่วงเวลาที่ผู้ถือ STRC อาจรู้สึกถูกทรยศจากคำสัญญาของ Saylor ที่ว่าหุ้นบุริมสิทธิ์มีความมั่นคง อันที่จริง ในเดือนมีนาคม ประธาน Strategy ได้โพสต์โฆษณาบน X ที่แสดงให้เห็นผู้หญิงคนหนึ่งโอ้อวดว่าเธอนำเงินออมไปลงทุนใน STRC "คุณไม่ได้ถูกกำหนดให้ใช้ชีวิตที่ไม่สบาย" Saylor เขียนเหนือวิดีโอนั้น

สามเดือนต่อมา ประธาน Strategy ดูเหมือนจะเป็นผู้ที่ไม่สบายใจเอง ขณะที่เขาพยายามบรรเทาความวิตกกังวลของตลาด "ความผันผวนทดสอบทุกโครงสร้างเงินทุน" เขาเขียนเมื่อวันพฤหัสบดี แต่แม้จะมีความสงสัยจากนักลงทุน Lawant หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Anchorage Digital เชื่อว่ายักษ์ใหญ่ Bitcoin สามารถรอดพ้นการกบฏของตลาดได้ "ผมคิดว่าพวกเขาจะผ่านพ้นพายุนี้ได้"

Ben Weiss
benjamin.weiss@fortune.com
@bdanweiss

เรื่องนี้ถูกนำเสนอครั้งแรกบน Fortune.com