นักลงทุน Bitcoin treasury กำลังต่อต้านบริษัทที่ลด Dilution เพื่อซื้อต่อเนื่อง

เมื่อวันที่ 22 มิถุนายน Strategy ขายหุ้นสามัญของตัวเองมูลค่า 335.5 ล้านดอลลาร์ กันเงินไว้ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์เพื่อเพิ่มสำรองเงินสดให้ถึง 1.4 พันล้านดอลลาร์ และใช้เงินที่เหลือซื้อ BTC รวม 520 เหรียญ

บริษัทที่เขียนคู่มือ Bitcoin สำหรับองค์กรทั้งหมดนี้ ใช้เงินส่วนใหญ่จากการระดมทุนที่ทำให้หุ้นเจือจางลงเพื่อเติมเต็มกันชนสำหรับเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ และทำเช่นนี้หลังจากที่หุ้นบุริมสิทธิ์ถาวร STRC ร่วงลงสู่จุดต่ำสุดภายในวันทำการเป็นประวัติการณ์ และทำให้ช่องทางระดมทุนหลักช่องทางหนึ่งอ่อนแอลง

BTC Yield สะสมตั้งแต่ต้นปีของบริษัท ซึ่งเป็นตัวเลขที่ CEO Michael Saylor ใช้แสดงให้เห็นว่าการระดมทุนแต่ละครั้งทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญถือ BTC ต่อหุ้นมากขึ้น ลดลงจาก 13% เหลือ 11.8% เมื่อเดือนก่อน ขณะที่จำนวนหุ้น diluted เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 388.6 ล้านหุ้น

สัปดาห์นั้นเป็นภาพรวมที่ดีของการซื้อขาย Bitcoin treasury ทั้งหมดในปัจจุบัน ตลอดสองปีที่ผ่านมา บริษัทจดทะเบียนที่ถือ BTC ได้รับรางวัลจากการทำสิ่งเดียว คือการซื้อเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ดังนั้นการซื้อครั้งใหม่ เป้าหมายที่ใหญ่กว่า หรือการอนุมัติการระดมทุนใหม่ก็สามารถดันราคาหุ้นขึ้นได้เอง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปตอนนี้คือนักลงทุนเริ่มใช้การทดสอบที่เข้มงวดกว่ากับทุกดีล พวกเขามองข้ามข่าวการซื้อเพื่อชั่งน้ำหนักว่าการระดมทุนนั้นเพิ่มสิทธิ์ในการถือ BTC ของพวกเขาจริงๆ หรือไม่ เมื่อหักลบ dilution เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ ต้นทุนหนี้ และเงินสดที่กันเอาไว้ออก หรือว่าเพียงแค่เพิ่มกองของบริษัทในขณะที่ส่วนแบ่งของพวกเขาบางลง

ระยะแรกของการซื้อขายนี้เกี่ยวกับการสะสม และระยะที่เราอยู่ตอนนี้เกี่ยวกับการ귀 attribution: เงินกองที่เติบโตนั้นยังเป็นของผู้ถือหุ้นสามัญมากแค่ไหน หลังจากที่การระดมทุนทุกชั้นได้รับส่วนแบ่งไปแล้ว

ตลาดหยุดออกเช็คเปล่า

สัญญาณแรกของการเปลี่ยนแปลงคือสิ่งที่เรียกว่า mNAV compression ซึ่งเป็นอัตราส่วนของมูลค่าตลาดของบริษัท treasury ต่อมูลค่า BTC ที่ถืออยู่ เมื่อหุ้นซื้อขายสูงกว่ามูลค่าของเหรียญ บริษัทสามารถออกหุ้นใหม่ที่ premium นั้นและซื้อ BTC ซึ่งจะเพิ่ม BTC ต่อหุ้นให้กับทุกคนที่ถือหุ้นอยู่แล้ว

ปัญหาเริ่มต้นเมื่อ premium หายไป เพราะในตอนนั้นการเคลื่อนไหวเดียวกันเริ่มส่งมอบมูลค่าให้กับผู้ซื้อรายใหม่โดยแลกกับผู้ที่ถือหุ้นอยู่แล้ว

Metaplanet ผู้ถือ BTC ในองค์กรรายใหญ่ที่สุดในเอเชีย ถือ BTC อยู่ 40,177 เหรียญ มูลค่าประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์ และมูลค่าองค์กรลดลงต่ำกว่านั้น ทำให้มี mNAV ประมาณ 0.9x ซึ่งหมายความว่าตลาดตอนนี้ประเมินมูลค่าทั้งบริษัทต่ำกว่า BTC ในบัญชี หุ้นร่วงลงอย่างหนัก ลดลงประมาณ 47% นับตั้งแต่ต้นปี และ BTC Yield รายไตรมาสกลายเป็นลบ ที่ -0.40%

CEO Simon Gerovich ได้เปิดเผยถึงแนวทางการตอบสนอง โดยกล่าวว่าบริษัทจะพิจารณาอย่างจริงจังในการซื้อหุ้นคืนทุกครั้งที่ mNAV ลดลงต่ำกว่า 1.0x และนโยบายของบริษัทได้หยุดการออกหุ้นสามัญใหม่ที่ระดับนั้นแล้ว บริษัทกำลังแบกรับขาดทุนที่ยังไม่รับรู้ประมาณ 1.6 พันล้านดอลลาร์จากเหรียญที่ซื้อมาในราคาสูงกว่าราคา BTC ปัจจุบัน และ CryptoSlate ได้ติดตามว่าบริษัทรับมือกับการปรับราคาที่รุนแรงนั้นอย่างไรในขณะที่คู่แข่งหยุดชะงัก

สิ่งที่เราเห็นที่นี่คือวงจรวินัยที่เกิดขึ้นภายในงบดุล ผู้ถือหุ้นปฏิเสธที่จะจ่าย premium เครื่องจักรการระดมทุนที่ก่อให้เกิดผลดีหยุดทำงาน และฝ่ายบริหารก็ต้องปกป้อง BTC ต่อหุ้นโดยการลดจำนวนหุ้น เนื่องจากการเพิ่มกองจริงๆ นั้นเป็นไปไม่ได้ตราบใดที่ส่วนลดยังคงอยู่

ตัวเลขของ Strategy เพิ่มขึ้นในทุกครั้ง บริษัทถือ BTC 847,363 เหรียญ ณ วันที่ 21 มิถุนายน มากกว่า 60% ของ BTC ทั้งหมดในงบดุลของบริษัทจดทะเบียนทั่วโลก และวางอยู่เหนือผู้ถือหุ้นสามัญคือหุ้นบุริมสิทธิ์มากกว่า 13.5 พันล้านดอลลาร์

บริษัทซื้อ BTC ประมาณ 174,300 เหรียญในปีนี้ และ Bitwise ประมาณว่าประมาณ 55% ของนั้นได้รับการระดมทุนผ่านการออกหุ้นบุริมสิทธิ์ STRC เมื่อสิ่งนั้นเริ่มสั่นคลอน Strategy ก็ทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญของตน diluted เพื่อปกป้องเงินปันผล CryptoSlate ได้รายงานข้อโต้แย้งที่ว่า Strategy ยังคงซื้อ BTC ในขณะที่ผู้ถือหุ้น MSTR สุดท้ายเป็นเจ้าของน้อยลง

ทุกบริษัท treasury ที่จริงจังตอนนี้ชี้ไปที่ BTC ต่อหุ้น fully diluted เป็นตัวชี้วัดความสำเร็จหลัก และการประเมินที่ซื่อสัตย์คือ BTC ที่เพิ่มขึ้นในงบดุลและ BTC ต่อผู้ถือหุ้นที่เพิ่มขึ้นได้หยุดเคลื่อนไหวไปด้วยกันอย่างที่เคยเป็น

ยุโรปรับมรดกปัญหาเดียวกัน

ในยุโรป Capital B บริษัทจดทะเบียนในฝรั่งเศสที่เคยรู้จักในชื่อ The Blockchain Group เพิ่งได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นเมื่อวันที่ 17 มิถุนายน สำหรับการเพิ่มทุนสูงสุด 5 พันล้านยูโรและตราสารเครดิต 100 พันล้านยูโร คิดเป็นความสามารถในการระดมทุนที่ได้รับอนุมัติประมาณ 120 พันล้านดอลลาร์ โดยรองรับด้วยกอง BTC ปัจจุบัน 3,139 เหรียญ มูลค่าประมาณ 200 ล้านดอลลาร์

บริษัทกำหนดทุกสิ่งที่ทำเพื่อเพิ่ม BTC ต่อหุ้น fully diluted และได้บอกกับตลาดว่าต้องการถือ BTC 15,000 เหรียญภายในสิ้นปี 2027 พร้อมกับความทะเยอทะยานระยะยาวในการเป็นเจ้าของ 1% ของ BTC ทั้งหมดที่จะมีอยู่

BTC AB ของสวีเดนกำลังดำเนินการในรูปแบบเล็กและเร็วกว่าของแนวคิดเดียวกัน บริษัทเปิดการเสนอขายสิทธิ์สำหรับหุ้นบุริมสิทธิ์ประเภท A สูงสุด 195,078 หุ้น ในราคา 120 โครนาสวีเดนต่อหุ้น ระดมทุนได้ประมาณ 23.4 ล้านโครนาสวีเดน หรือประมาณ 2.5 ล้านดอลลาร์

หุ้นทุกหุ้นจ่ายเงินปันผลประจำปี 10% จ่ายรายเดือน ทั้งหมดซ้อนอยู่บนการถือครอง BTC ประมาณ 171 เหรียญ หน้าต่างการสมัครปิดในวันที่ 30 มิถุนายน และคำมั่นสัญญาเบื้องต้นได้ครอบคลุมประมาณ 27% ของการออกหุ้นแล้ว ดังนั้นจึงมีความต้องการค่อนข้างมากแม้ในระดับขนาดเล็กกว่านี้

นำทั้งสองมาเปรียบเทียบกัน และคำขอต่อนักลงทุนก็เหมือนกัน: รับประกันโครงสร้างเงินทุนที่ซับซ้อนมากขึ้นเรื่อยๆ และเชื่อว่า BTC ที่กำลังจะมาถึงมีน้ำหนักมากกว่า dilution เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ และเงื่อนไขการไถ่ถอนที่ซ้อนอยู่เพื่อให้ถึงจุดนั้น การสนทนาได้เคลื่อนออกจากว่าใครกำลังซื้อ BTC และมุ่งไปที่ว่าใครกำลังจ่ายเงินจริงๆ และภายใต้เงื่อนไขอะไร

ชื่อใหญ่ที่สุดสี่แห่งในตลาดตอนนี้อยู่ในสี่ตำแหน่งที่แตกต่างกันมาก เมื่อปีที่แล้ว ตลาดจะให้รางวัลกับทุกคนสำหรับพฤติกรรมเดียวกัน และวันนี้กำหนดราคาแต่ละคนตามเงื่อนไขการระดมทุนของตน

ไม่มีสิ่งใดที่จะเป็นข่าวร้ายโดยอัตโนมัติสำหรับ BTC เอง ฐานผู้ถือหุ้นที่ลงโทษการระดมทุนที่ประมาทเลินเล่อสามารถผลักดันทั้งภาคส่วนไปสู่การจัดสรรทุนที่ดีขึ้น การเปิดเผยที่ชัดเจนขึ้น และการบัญชีต่อหุ้นที่ซื่อสัตย์มากขึ้น รายงานของ CryptoSlate ได้กำหนดกรอบบริษัทเหล่านี้ว่าเป็นทั้งแรงสนับสนุนที่แท้จริงและตัวขยายความเครียดที่อาจเกิดขึ้น ขึ้นอยู่กับวิธีที่พวกเขาระดมทุน

บริษัทที่ยังสามารถออกหุ้นเหนือ NAV และยังคงเพิ่ม BTC ต่อหุ้นได้ จะออกมาจากสิ่งนี้พร้อมความน่าเชื่อถือที่ยังคงสมบูรณ์ ในขณะที่บริษัทที่อ่อนแอกว่าจะถูกปรับราคาหรือถูกตัดออกจากทุนใหม่

อันตรายที่แท้จริงอยู่ในวงจรการระดมทุน บริษัท treasury ที่ไม่สามารถออกหุ้นเหนือ NAV ได้อีกต่อไป ได้สูญเสียเส้นทางในการซื้อ BTC เพิ่มเติม และหากยังต้องรับผิดชอบเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์และดอกเบี้ยหนี้ ตัวเลือกที่เหลืออยู่จะน่าเกลียดอย่างรวดเร็ว: dilute อยู่ดี ให้ยืมเหรียญออกไป หรือเริ่มขายสินทรัพย์

CryptoSlate ได้รายงานการสำรวจการให้ยืม BTC ของ Strategy เอง ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่เปลี่ยนบริษัท holding ให้เป็นธุรกิจสินเชื่อที่มีความเสี่ยงในหมวดหมู่ใหม่ทั้งหมด เมื่อ premium หายไป เครื่องจักรสะสม BTC จะกลายเป็นปัญหางบดุลที่มีใบแจ้งหนี้เงินปันผลประจำที่แนบมาด้วย

บริษัทที่ชนะระยะแรกของการซื้อขายนี้ทำได้โดยการพิสูจน์ว่าพวกเขาสามารถซื้อ BTC ได้เร็วกว่าใครๆ บริษัทที่จะชนะในระยะต่อไปจะทำได้โดยการพิสูจน์ว่าผู้ถือหุ้นสามัญของพวกเขายังคงเป็นเจ้าของ BTC มากขึ้นหลังจากการระดมทุนทุกครั้งปิดลง และตลาดได้เริ่มนับคะแนนในที่สุด

The post Bitcoin treasury investors are turning on companies diluting them to keep buying appeared first on CryptoSlate.