SpaceX ได้รับคำตัดสินที่โหดร้ายจากนักลงทุน Wall Street ในตำนาน

กรณีแนวคิดขาลงสำหรับ SpaceX ไม่ได้มาจากเพียงมุมเดียวของ Wall Street อีกต่อไป ฉันได้ยินความกังวลจากเทรดเดอร์ นักลงทุน และผู้เชี่ยวชาญในตลาดมากมาย

ก่อนหน้านี้ ฉันได้นำเสนอคำเตือนเรื่องการล็อกอัพจากอดีต CEO ของ Nasdaq คำตัดสินของ Jim Cramer ที่ว่า "ไม่สามารถรักษาการไต่ขึ้นได้" และวิทยานิพนธ์ขาลงของ Doug Kass Michael Burry ก็ได้ศึกษาการเทรดนี้และตัดสินใจถอยออกมา

ในช่วงสุดสัปดาห์เริ่มต้น 27 มิถุนายน ฉันพบข้อโต้แย้งที่ลึกซึ้งกว่ามาก Jeremy Grantham อายุ 87 ปี เขาร่วมก่อตั้ง GMO ซึ่งเป็นหนึ่งในบริษัทการลงทุนสถาบันที่ได้รับการยอมรับมากที่สุดในบอสตัน และใช้เวลาหลายทศวรรษในการศึกษาฟองสบู่ในตลาด

Jeremy ได้ทำนายการล่มสลายของดอตคอม การพังทลายของตลาดอสังหาริมทรัพย์ปี 2008 และเตือนเกี่ยวกับฟองสบู่ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในปัจจุบันว่าเป็นฟองสบู่ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์อเมริกา ใช่ มีนักวิจารณ์ตลาดมากมาย แต่มีน้อยรายที่ได้รับความน่าเชื่อถือเท่าเขาในการชี้จุดสูงสุดของตลาด

คำตัดสินของเขาเกี่ยวกับ SpaceX (NASDAQ: SPCX) ที่ให้ไว้ในพอดแคสต์ "The Diary of a CEO" ของ Steven Bartlett ไม่ได้อ้อมค้อมแต่อย่างใด

Jeremy กล่าวต่อว่า "นี่คือคำอธิบายแบบคลาสสิกของจุดสูงสุดของตลาด มันคือสิ่งที่คุณมองหาที่ยอดของฟองสบู่ขนาดใหญ่"

SPCX ปิดวันที่ 26 มิถุนายน ที่ $153.23 ลดลง 32% จากระดับสูงสุดตลอดกาลที่ $225.64 ซึ่งทำไว้เมื่อวันที่ 16 มิถุนายน วันที่ 29 มิถุนายน หุ้นยังคงร่วงต่อเนื่องในช่วงต้นการซื้อขาย ตามข้อมูลของ Yahoo Finance

อ่านเพิ่มเติม: ข่าวสารและเรื่องราวล่าสุดของ SpaceX

คำมั่นสัญญาเฉพาะที่ Grantham คาดว่า SpaceX จะไม่สามารถรักษาไว้ได้

Bartlett ถามตรงๆ ว่า "คุณคิดว่า SpaceX จะล้มเหลวหรือไม่?" คำตอบของ Grantham นั้นชัดเจน

"ฉันคิดว่ามันจะล้มเหลวในการส่งมอบสิ่งใดก็ตามที่ใกล้เคียงกับคำมั่นสัญญาในหนังสือชี้ชวน" เขากล่าว "ใช่ แน่นอน"

นั่นเป็นการแยกแยะที่มีความหมาย Grantham ไม่ได้ทำนายว่า SpaceX จะหยุดดำเนินงานหรือ Starlink จะปิดตัวลง

เขาเสนอข้อกล่าวอ้างที่แคบกว่าแต่มีนัยสำคัญว่า ธุรกิจที่อธิบายไว้ในหนังสือชี้ชวน IPO — ตลาดที่สามารถกำหนดเป้าหมายได้รวมมูลค่า $28.5 ล้านล้าน ซึ่งศาสตราจารย์ด้านการประเมินมูลค่าของมหาวิทยาลัยนิวยอร์ก Aswath Damodaran เรียกว่า "ภาพหลอน" ในการสัมภาษณ์กับ CNBC

การประมาณการรายได้จาก AI และความทะเยอทะยานในการทำเหมืองดาวเคราะห์น้อยจะไม่เป็นจริงในรูปแบบใดๆ ที่สามารถพิสูจน์มูลค่าตลาดปัจจุบันได้

เพิ่มเติมเกี่ยวกับ SpaceX:

• IPO ของ SpaceX มอบตัวเลขมูลค่าสุทธิให้ Elon Musk ที่ทำให้ Wall Street仰天长叹
• อดีต CEO ของ Nasdaq เปิดเผยการทดสอบที่สำคัญที่สุดของ SpaceX
• Jim Cramer ส่งคำตัดสินที่ชัดเจนต่อการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น SpaceX

Grantham ยอมรับมูลค่าที่แท้จริงของ Starlink เมื่อ Bartlett กล่าวว่าเขาเป็นนักลงทุนรุ่นแรกของ SpaceX ที่มูลค่า $100 พันล้าน Grantham ตอบว่า:

"ไอเดียที่ยอดเยี่ยมมากนะ ทำเงินได้ด้วย แต่นี่ไม่ใช่ Starlink บางทีฉันอาจเป็นนักลงทุนด้วยเช่นกัน ถ้ามันเป็น Starlink"

ธุรกิจที่ทำกำไรได้ที่ฝังอยู่ใน SpaceX นั้นมีจริง แต่เรื่องเล่าโดยรอบนั้น? ในมุมมองของ Grantham มันไม่เป็นเช่นนั้น

ทำไม Grantham ไม่เชื่อว่าแนวทางของ Tesla จะสามารถใช้ได้อีกครั้ง

ส่วนที่น่าสนใจที่สุดในเชิงวิเคราะห์ของคำวิจารณ์ของ Grantham ไม่ใช่การวิจารณ์ SpaceX ในตัวมันเอง แต่เป็นคำอธิบายของเขาเกี่ยวกับวิธีที่ Musk ประสบความสำเร็จกับ Tesla และเหตุใดการทำซ้ำโมเดลนั้นกับ SpaceX จึงเผชิญกับสภาพแวดล้อมตลาดที่แตกต่างกันอย่างพื้นฐาน

"เขาเก่งมากในเรื่อง BS — และนั่นเป็นคำศัพท์ทางเทคนิค — จนเขาดันราคาหุ้นขึ้นไปเป็นสี่หรือห้าเท่าของมูลค่าตามบัญชี จากนั้นเขาขายหุ้นจำนวนมากในราคาห้าเท่าของมูลค่าและใช้เงินนั้นสร้าง Gigafactory ราคาหุ้นยังคงอยู่ แล้วก็ขึ้นอีกห้าเท่า เขาขายอีกก้อนใหญ่ สร้างโรงงานเพิ่ม และแล้ว — มันขึ้นไป 10 เท่า" Grantham กล่าว ตามพอดแคสต์ "The Diary of a CEO"

ที่เกี่ยวข้อง: การซื้อคลื่นความถี่มูลค่า $17 พันล้านของ SpaceX ในที่สุดก็สมเหตุสมผล

Grantham โต้แย้งว่าผลลัพธ์ของ Tesla เป็นผลมาจากสภาพแวดล้อมตลาดที่เฉพาะเจาะจง ตลาดกระทิงที่ "ยอดเยี่ยม" ที่ครอบคลุมหกปีที่ผ่านมา ซึ่งทำให้การพยากรณ์ตนเองทำงานได้ ราคาหุ้นขึ้นเพราะ Musk โน้มน้าวนักลงทุนว่ามันจะขึ้น เขาขายในช่วงที่ความเชื่อมั่นนั้น สร้างโครงสร้างพื้นฐานจริงด้วยรายได้ และวัฏจักรก็วนซ้ำ

"ขนาดของ SpaceX ต้องการให้เขาทำสิ่งเดิมอีกครั้ง และจังหวะของวัฏจักรตลาด จังหวะของความเชื่อมั่น จะต้องเหมือนกัน"

การตีความของฉันต่อข้อโต้แย้งนั้นคือมันเป็นทั้งกรณีขาลงที่น่าเชื่อถือที่สุดและยากที่สุดที่จะพิสูจน์ว่าผิด Grantham ไม่ได้บอกว่า Musk ไม่มีความสามารถ เขาบอกว่าเงื่อนไขที่ทำให้ Tesla ทำงานได้ผ่านการระดมทุนซ้ำๆ ในตลาดที่กระตือรือร้นอาจไม่มีอยู่ในขนาดของ SpaceX

TIMOTHY A&period CLARY &sol AFP via Getty Images

ความเป็นจริงทางการเงินที่ทำให้กรณีของ Grantham มีน้ำหนัก

ตัวเลขพื้นฐานสนับสนุนกรอบฟองสบู่ของ Grantham ในแบบที่ยากจะเพิกเฉย

TheStreet รายงานว่า SpaceX รายงานรายได้ $18.7 พันล้านสำหรับปี 2025 และขาดทุนสุทธิ $4.9 พันล้าน โดยมียอดขาดทุนสะสมรวมนับตั้งแต่ก่อตั้ง $41.3 พันล้าน ในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 การขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น $4.3 พันล้าน เนื่องจากต้นทุนการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI ทวีความรุนแรงขึ้น

แผนกที่ทำกำไรได้เพียงแห่งเดียวคือ Starlink ซึ่งสร้างรายได้ก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) ประมาณ $4.4 พันล้านในปี 2025 ธุรกิจ AI ขาดทุน $6.4 พันล้าน ธุรกิจจรวดก็ยังขาดทุนเช่นกัน

แม้หลังจากที่ลดลง 32% จากจุดสูงสุด SPCX ยังคงซื้อขายที่มากกว่า 94 เท่าของรายได้ปี 2025 บนธุรกิจที่ไม่มีกำไร นั่นเป็นมูลค่าที่นักวิเคราะห์ของ Morningstar Nicolas Owens เรียกว่าไม่สามารถพิสูจน์ได้ โดยยังคงประมาณการมูลค่ายุติธรรมที่ $62 ต่อหุ้น

SpaceX มีรายได้ตามสัญญาจริงๆ: ข้อตกลงบริการคลาวด์มูลค่า $30 พันล้านของ Google ถึงกลางปี 2029 และข้อตกลงของ Anthropic ประมาณ $45 พันล้านนั้นเป็นเรื่องจริง แต่ทั้งหมดนั้นได้รวมอยู่ในมูลค่าตลาดที่มากกว่า $2 ล้านล้านแล้ว

การรวมเข้าใน Nasdaq-100 ในวันที่ 7 กรกฎาคม จะนำมาซึ่งการซื้อบังคับจากกองทุนดัชนี — ซึ่งเป็นตัวเร่งระยะสั้นที่แท้จริง แต่อย่างที่อดีต CEO ของ Nasdaq Bob Greifeld ระบุไว้ในรายงานก่อนหน้าของฉัน หุ้นล็อกอัพมูลค่า $800 พันล้านที่หมดอายุภายในเดือนตุลาคมเป็นแรงทางกลไกที่โดดเด่น และนักลงทุนยุคแรกเหล่านั้นไม่ได้อ่อนไหวต่อราคา พวกเขาต้องการสภาพคล่อง

ระดับความสนใจที่ Grantham ระบุไว้: "ใช่ แน่นอนฉันจะลงทุน ถ้ามันลดลงมาที่ 10 เซนต์ต่อดอลลาร์ บางทีอาจ 15 เซนต์"

ที่ $153 นั้นหมายความว่าเขาจะเริ่มสนใจที่ประมาณ $15 ถึง $22 ต่อหุ้น นั่นไม่ใช่การพยากรณ์ แต่มันบอกคุณว่านักลงทุนขาลงระดับตำนานคิดว่ามูลค่าที่ยุติธรรมที่แท้จริงอยู่ที่ไหน

ที่เกี่ยวข้อง: ความผันผวนของ SpaceX เพิ่งเข้าสู่บัญชี 401(k) ทั่วไป