มูลค่าที่แท้จริงลึก แต่ยังไม่มีการยืนยัน: Glassnode ชี้ว่าจุดต่ำสุดของ Bitcoin ยังไม่ได้รับการพิสูจน์

ห้าเดือนที่ติดลบเมื่อเทียบกับราคาที่ผู้เข้าร่วมตลาดเฉลี่ยจ่ายไป นั่นคือความจริงที่น่าอึดอัดสำหรับ Bitcoin ซึ่งใช้เวลาเกือบครึ่งปีในการซื้อขายต่ำกว่าทั้งค่าเฉลี่ยตลาดจริง (True Market Mean) และต้นทุนฐานของผู้ถือครองระยะสั้น แต่ราคาเพียงอย่างเดียวไม่ได้สร้างจุดต่ำสุด รายงานบนเชนล่าสุดของ Glassnode อธิบายว่าทำไมสัญญาณมูลค่าลึกแบบดั้งเดิมจึงไม่เพียงพอในขณะนี้—การบรรจบกันของพฤติกรรมผู้ถือครอง กระแสเงิน ETF และอนุพันธ์ยังคงขาดหาย

ความขัดแย้งนี้ไม่ใช่เรื่องทฤษฎี ผู้ถือครองระยะยาว ซึ่งโดยปกติจะเป็นตัวกำหนดแนวรับของตลาด ตอนนี้กลายเป็นแหล่งหลักของการขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง สัดส่วนของพวกเขาในการยอมรับขาดทุนรวมเพิ่มขึ้นจาก 15% ในต้นเดือนกุมภาพันธ์เป็น 43% ในเดือนนี้ การขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงรายวันพุ่งสูงสุดที่ 280 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขที่ไม่เคยเห็นตั้งแต่ช่วงหลังเหตุการณ์ FTX ในเดือนธันวาคม 2022 สำหรับเทรดเดอร์ที่คุ้นเคยกับการซื้อเมื่อผู้ถือครองระยะยาวหยุดขาย แนวโน้มนี้เป็นเหมือนไฟเหลืองกระพริบเตือน

ความต้องการ ETF ยังคงอยู่ที่ระดับเศษส่วนของความเข้มข้นสูงสุด

ความเชื่อมั่นของสถาบัน ซึ่งเป็นแรงผลักดันให้ Bitcoin เคลื่อนตัวผ่านส่วนใหญ่ของปี 2024 และ 2025 ยังไม่กลับเข้าสู่ตลาด ETF แบบสปอต กระแสเงินออกลดลงจาก 193 ล้านดอลลาร์ต่อวันเหลือ 88.9 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการปรับปรุงแต่ยังอยู่ในแดนลบอย่างชัดเจน สิ่งที่สำคัญกว่านั้นคือการพังทลายของปริมาณการซื้อขาย ปริมาณการซื้อขาย ETF รายวันตอนนี้อยู่ที่ระหว่าง 650 ล้านดอลลาร์ถึง 950 ล้านดอลลาร์—ต่ำกว่าประมาณ 80% เมื่อเทียบกับปริมาณที่บันทึกไว้ในเดือนตุลาคม 2025 ขณะที่เงินทุนสถาบันไหลไปยังที่อื่น โดยเฉพาะสู่สินทรัพย์โลกจริงแบบโทเค็นไนซ์ ตลาด ETF Bitcoin แบบสปอตดูเหมือนตลาดที่กำลังรอตัวเร่งปฏิกิริยา

ช่องว่างระหว่างมูลค่าบนเชนที่ลึกและพฤติกรรมของสถาบันไม่ใช่เรื่องที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน แต่ก็เป็นสิ่งที่ดื้อรั้น ในทางประวัติศาสตร์ การคงตัวของกระแสเงิน ETF และการลดลงของการกระจายตัวของผู้ถือครองระยะยาวมักนำหน้าการกลับตัวที่ยั่งยืน ตอนนี้ เงื่อนไขทั้งสองยังไม่เป็นที่พอใจ ตลาดอยู่ในห้องรอ และประตูยังไม่เปิด

อนุพันธ์เอียงไปทางขาขึ้น แต่ความเบ้บอกเรื่องราวที่แท้จริง

สถานะสัญญาเปิดของออปชันให้การอ่านผลที่ดูเป็นขาขึ้นอย่างผิวเผิน อัตราส่วน Put/Call ลดลงเหลือ 0.56 ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดในปี 2026 บ่งชี้ว่าความต้องการขายชอร์ตโดยตรงกำลังจางหาย อย่างไรก็ตาม ความเบ้ของออปชันยังคงอยู่—เทรดเดอร์ยังคงจ่ายเงินเพิ่มสำหรับการป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง แม้ว่าจะลดออปชันแบบมีทิศทางลงก็ตาม นี่เป็นรูปแบบที่มักปรากฏในช่วงท้ายของวงจรตลาดหมี เมื่อความเร่งด่วนในการป้องกันความเสี่ยงลดลง แต่ความกลัวต่อการร่วงลงครั้งสุดท้ายยังคงอยู่ Glassnode นิยามสิ่งนี้ว่าเป็น “ขั้นตอนต่อมาของกระบวนการสร้างจุดต่ำสุดในตลาดหมี” ซึ่งเป็นวลีที่สะท้อนถึงความเหนื่อยล้าและความไม่สมมาตรที่ยังคงอยู่

ความไม่สมมาตรนั้นสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาโครงสร้างตลาดในวงกว้าง การต่อสู้ทางกฎหมายเกี่ยวกับกฎระเบียบคริปโตในสหรัฐฯ กำลังทวีความรุนแรงขึ้น ในขณะที่กลุ่มล็อบบี้ของธนาคารพยายามปรับร่างกฎหมายสำคัญก่อนการลงคะแนนเสียงในวุฒิสภาไม่กี่วัน ความไม่แน่นอนด้านนโยบายดังกล่าวสามารถทำให้ผู้จัดสรรเงินทุนของสถาบันอยู่นิ่งๆ แม้ตัวชี้วัดมูลค่าจะส่งสัญญาณว่าราคาถูกก็ตาม สภาพคล่อง สุดท้ายแล้ว ย่อมตามความชัดเจน

รายการตรวจสอบการยืนยัน

Glassnode ระบุสามสิ่งที่จะเปลี่ยนมูลค่าลึกให้เป็นจุดต่ำสุดที่ได้รับการยืนยัน ประการแรก แรงกดดันจากการขายของผู้ถือครองระยะยาวต้องเย็นลง—การหมุนเวียนอุปทานจากมือเก่าสู่มือใหม่ในปัจจุบันต้องลดลง ประการที่สอง กระแสเงิน ETF ต้องเปลี่ยนจากการไหลออกเป็นอย่างน้อยเป็นกลาง หากไม่เป็นบวก และปริมาณการซื้อขายต้องแสดงสัญญาณชีวิต ประการที่สาม Bitcoin ต้องยึดคืนพื้นที่เหนือต้นทุนฐานของผู้ถือครองระยะสั้นที่ 72,200 ดอลลาร์ และในอุดมคติคือค่าเฉลี่ยตลาดจริงที่ 76,600 ดอลลาร์ หากไม่มีการฟื้นตัวดังกล่าว ตลาดจะยังคงอยู่ในสถานะที่ผู้เข้าร่วมธุรกรรมส่วนใหญ่ติดลบ ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่มีแนวโน้มจะจำกัดการดีดตัวขึ้นจนกว่าอุปทานจะถูกดูดซับ

ในขณะนี้ ภาพบนเชนเป็นเครื่องเตือนใจว่าราคาและมูลค่าไม่ใช่สิ่งเดียวกันในตลาดคริปโต ส่วนลดที่ลึกสามารถคงอยู่นานกว่าที่คนส่วนใหญ่คาดคิด เมื่อความอยากของสถาบันขาดหายและผู้ถือครองระยะยาวยังคงกระจายตัว การไม่มีสัญญาณจุดต่ำสุดไม่ได้การันตีว่าจะมีขาลงเพิ่มเติม แต่โต้แย้งต่อการซื้อด้วยความเชื่อมั่นแบบที่กำหนดจุดเปลี่ยนวัฏจักรที่แท้จริง

ความอยากเสี่ยงในที่อื่นมีความไม่สม่ำเสมอ ขณะที่ Bitcoin กำลังผ่านการรีเซ็ตภายในของตัวเอง บางส่วนของตลาดมีการเคลื่อนไหว—อัลต์คอยน์บางตัวทำกำไรรายสัปดาห์ได้แข็งแกร่ง บ่งบอกถึงการหมุนเวียนมากกว่าการหนีออกจากคริปโตในวงกว้าง ความแตกแยกดังกล่าวอาจชะลอการฟื้นตัวของตลาดที่เป็นเอกภาพซึ่งยืนยันจุดต่ำสุดระดับมหภาค สัปดาห์ถัดไปของ Bitcoin น่าจะวนอยู่กับคำถามว่าการขายจากผู้ถือครองระยะยาวหมดแรงหรือไม่ และเทรดเดอร์ ETF จะหยุดถอยออกมาในที่สุดหรือไม่