เมื่อหนึ่งเดือนก่อน ในช่วงที่กระแส tokenmaxxing พุ่งสูงสุด ซึ่งบริษัทต่างๆ กำลังใช้เงินอย่างไม่ยั้งคิด ในหลายกรณีโดยไม่รู้ตัวด้วยซ้ำว่ากำลังทำอยู่ เพียงเพื่อทดลองกระแส agentic ล่าสุด ทั้ง OpenAI และ Anthropic ต่างรีบประกาศว่าจะเดินตามรอย IPO ของ SpaceX และวางแผน (หรือแค่หวัง) ที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นในช่วงไตรมาสหน้าหรือสองไตรมาสข้างหน้า เพื่อยืนยันความฝัน IPO อันเฟื่องฟูนั้น Anthropic ยังได้นำเสนอตัวเลข ARR ที่ 47,000 ล้านดอลลาร์อันน่าขบขัน ซึ่งนอกจากจะไม่สอดคล้องกันอย่างน่าหัวเราะและเป็นการผสมปนเปที่ไม่ใช่ GAAP เต็มไปด้วยการปรับตัวเลขและการนับซ้ำแล้ว ยังฉวยโอกาสจากความคลั่งไคล้ tokenmaxxing ดังกล่าวอีกด้วย

จากนั้น หลังจากเกิดการต่อต้านอย่างรุนแรงต่อ tokenmaxxing ดังกล่าว ซึ่งส่งผลให้การใช้จ่ายด้าน agentic พังทลาย และมีการเปลี่ยนไปใช้โมเดลของจีนที่ถูกกว่ามากอย่างก้าวร้าว เมื่อสองสัปดาห์ก่อนเราได้กล่าวว่ากำลังรอคอยตัวเลข ARR ใหม่ของ Anthropic ที่สะท้อนถึงความรังเกียจต่อต้นทุน token อันสูงลิ่วของ Claude

และในขณะที่เรารอ คู่แข่งรายใหญ่ที่สุดของ Anthropic อย่าง OpenAI ซึ่งต่างจากคู่แข่งตรงที่พูดถึงตัวเลขรายได้รายปีล่าสุดน้อยกว่ามาก ดูเหมือนจะตระหนักได้แล้วว่าการเข้าตลาดในช่วงที่การใช้จ่ายด้าน agentic กำลังดิ่งลงอย่างฉับพลัน (แม้ Goldman จะพยายามอย่างเต็มที่ในการคาดการณ์โทเค็นรายเดือน 120 ควอดริลเลียนภายในปี 2030 ก็ตาม) อาจไม่ใช่ความคิดที่ดีที่สุด และตาม NYT ขณะนี้ กำลังโน้มเอียงที่จะเลื่อน IPO ออกไปจนถึงปีหน้า โดยหวังว่าฟองสบู่ AI จะใหญ่กว่าเดิมในปีหน้า

โอกาส IPO ในปี 2026 ของ OpenAI ร่วงลงอย่างรวดเร็วบน Polymarket และล่าสุดอยู่ต่ำกว่า 30% จากที่เคยเกิน 50% ก่อนมีรายงานนี้

แล้วเกิดอะไรขึ้น และ OpenAI ซึ่งต้นเดือนนี้ระบุว่าได้ยื่นเอกสารลับต่อหน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์เพื่อเริ่มกระบวนการเข้าตลาดหุ้น แต่ไม่ได้ให้คำมั่นสาธารณะเกี่ยวกับกรอบเวลาใดๆ จะ กำหนดกรอบการเลื่อนออกไปอย่างไรไม่ให้ดูเหมือนว่าตัวเองรีบเร่งวางแผน IPO บนรายได้ที่พุ่งสูงครั้งเดียว แล้วพลิกแผนเมื่อความคลั่งไคล้ agentic ที่ราคาแพงเกินจริงได้สลายตัวไปแล้ว? 

ก็แน่นอน โทษ Elon สิ

NYT รายงานว่าเมื่อผู้สร้าง ChatGPT จ้างนายธนาคารและทนายความโดยมีเป้าหมายที่จะ IPO เร็วที่สุดในไตรมาสที่สามหรือสี่ของปีนี้ Sam Altman กดดันที่ปรึกษาเหล่านั้นให้หาทางประเมินมูลค่าสตาร์ทอัพที่ 1 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจากมูลค่าประเมินเอกชนครั้งล่าสุดที่ 730,000 ล้านดอลลาร์ 

ที่ปรึกษาของ OpenAI เสนอทางเลือกให้ผู้บริหารบริษัทในการรอจนถึงปี 2027 เพื่อเข้าตลาดด้วยมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ หรือลดมูลค่าเป้าหมายเพื่อ IPO ที่เร็วกว่า ซึ่งจะเป็นหายนะเพราะ IPO จะ ยอมรับโดยปริยายว่า OpenAI ไม่สามารถตามทันอัตราการเติบโตของ Anthropic ที่เมื่อหนึ่งเดือนก่อนระดมทุนได้ 65,000 ล้านดอลลาร์ในรอบการระดมทุนเอกชนมูลค่า 965,000 ล้านดอลลาร์ Altman ตอบว่าการเปลี่ยนแปลงใดๆ ต่อมูลค่าล้านล้านดอลลาร์นั้นเป็นสิ่งที่รับไม่ได้

แต่รายงานยังคงระบุต่อไปว่า "เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นต่อเนื่องกันเมื่อไม่นานมานี้ทำให้ผู้บริหาร OpenAI ต้องถอยห่างจากแผนการที่ก้าวร้าวที่สุดของพวกเขา" และแพะรับบาปหลักคือ Elon Musk โดยเฉพาะอย่างยิ่งผลการดำเนินงานของ SpaceX หลังจาก IPO ในเดือนนี้ "มันเป็นครั้งที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา ระดมทุนได้มากกว่า 85,000 ล้านดอลลาร์และบรรลุมูลค่า 1.77 ล้านล้านดอลลาร์ในวันเปิดตัว ตั้งแต่นั้นมา หุ้น SpaceX ก็ร่วงลงอย่างต่อเนื่อง โดยราคาหุ้นร่วงมาอยู่ที่ 153 ดอลลาร์เมื่อสิ้นสุดการซื้อขายในวันพฤหัสบดี หลังจากแตะจุดสูงสุดที่ 202 ดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว"

เมื่อตระหนักว่าการโทษบริษัทเดิมที่ทำให้ตัวเองรีบเร่ง IPO ตั้งแต่แรกจะดูโง่มาก NYT จึงโทษตลาดโลกด้วย ซึ่ง "ก็ผันผวนในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา โดยหุ้นเทคโนโลยีฉุดดัชนีลง ขณะที่นักลงทุนตั้งคำถามว่าบริษัท AI จะสามารถทำตามคำสัญญาอันสูงลิ่วของพวกเขาได้หรือไม่"

ไม่มีที่ใดในข้างต้นที่กล่าวถึงสิ่งที่สำคัญต่อนักลงทุนจริงๆ เพียงอย่างเดียว: ผลประกอบการทางการเงิน และเราแทบจะนึกภาพไม่ออกว่าเกิดอะไรขึ้นที่นั่นหลังจากกระแส agentic "tokenmaxxing" ต้นไตรมาส 2 ที่บัดนี้ดับสูญไปแล้ว OpenAI กล่าวในปีนี้ว่าสร้างรายได้ 2,000 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน แต่เรากำลังรออัพเดทอย่างอดทน เนื่องจากโมเดล open source จีนชุดล่าสุดมีประสิทธิภาพ 95% ของโมเดลชั้นนำของสหรัฐฯ ในราคาเพียง 10% (ตามที่กล่าวถึงใน "การตอบคำถาม 'ล้านล้านดอลลาร์': โมเดล AI ของจีนคุ้มค่ากว่าโมเดลของสหรัฐฯ หรือไม่") 

ไม่ใช่แค่จีน: OpenAI ยังเผชิญแรงกดดันอย่างหนักในประเทศด้วย Anthropic ซึ่งเสนอเครื่องมือ Claude Code สำหรับสร้างโค้ดซอฟต์แวร์ที่ซับซ้อน ประสบความสำเร็จในการขายบริการให้กับองค์กรต่างๆ มากกว่ามาก (อย่างน้อยก็จนกระทั่งเกิดเรื่องอื้อฉาว tokenmaxxing) ในขณะเดียวกัน Google's Gemini ผลิตภัณฑ์ AI สำหรับผู้บริโภคหลักของยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีรายนี้ก็ได้รับความนิยมในหมู่ผู้ใช้

อย่างไรก็ตาม NYT ถูกต้องที่ว่าการเลื่อนแผน IPO ของ OpenAI ไม่ว่าด้วยเหตุผลใดก็ตาม จะทำให้ Wall Street และ Silicon Valley ผิดหวัง โดยเฉพาะอย่างยิ่งไม่ใช่ถ้าแต่เมื่อคู่แข่งหลักอย่าง Anthropic ซึ่งตกอยู่ในสถานการณ์ยากลำบากกับฝ่ายบริหาร Trump มาหลายเดือนแล้ว ทำในสิ่งเดียวกัน 

ยังมีอีก

นอกจากการสร้างฟางเพลิง SpaceX แล้ว OpenAI ยังต้องเผชิญกับปัญหาอื่นๆ ปลายปีที่แล้ว CFO Sarah Friar กล่าวว่าบริษัทไม่ได้ไล่ตาม IPO ในขณะนั้นและกำลังมุ่งเน้นการเสริมความมั่นคงทางการเงิน แต่นับแต่นั้น บริษัทก็ทำตรงกันข้ามกับที่พูดไว้ โดยยังคงทุ่มเงินเข้าไปในดาต้าเซ็นเตอร์และกำลังประมวลผล โดยไม่มีสัญญาณชะลอตัวใดๆ 

ผู้บริหาร OpenAI บางคนดูเหมือนจะเปลี่ยนใจเกี่ยวกับ IPO เพียงไม่กี่เดือนหลังจากที่ Friar บอกว่าบริษัทไม่ได้ต้องการเข้าตลาดหุ้น The Wall Street Journal รายงานว่าบริษัทวางแผนจะเข้าตลาดภายในสิ้นปี 2026 สิ่งนั้นทำให้พนักงานบางคนประหลาดใจเพราะพวกเขาคิดว่าบริษัท ยังไม่มีฐานทางการเงินที่แข็งแกร่งเพียงพอ

บริษัทยังใช้จ่ายอย่างสุรุ่ยสุร่ายในการทำการตลาดและการสรรหาบุคลากรวิศวกรรมระดับสูงจากบริษัทอย่าง Meta และ Google เมื่อตระหนักว่ากำลังเสียส่วนแบ่งตลาดให้ทั้ง Anthropic และโมเดล open-source จีน ChatGPT ยังมองหาแหล่งรายได้อื่นๆ รวมถึงการทดลองวางโฆษณาภายใน ChatGPT และการทำข้อตกลง e-commerce กับบริษัทอย่าง Shopify และ Stripe ที่จะช่วยให้ผู้คนซื้อสินค้าจากร้านค้าออนไลน์ได้โดยตรงภายใน ChatGPT

แต่ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดที่ OpenAI กำลังเผชิญอยู่คือการเติบโตที่หยุดชะงัก: หลังจากยอดดาวน์โหลดแอปผู้บริโภคของ ChatGPT พุ่งสูงมาหลายปี ตัวเลขเหล่านั้นชะลอตัวลงและยังคงวนเวียนอยู่ที่ราว 900 ล้านผู้ใช้ ทำให้นักลงทุนที่เชื่อว่าบริษัทจะแตะหนึ่งพันล้านได้อย่างง่ายดายต้องประหลาดใจ

และไพ่ใบสำคัญในขณะนี้คือรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังควบคุมโมเดลชั้นนำล่าสุดอย่างแข็งขัน เนื่องจากกังวลว่าอาจแฮ็กหน่วยงานรัฐบาลที่มีความอ่อนไหว วันนี้ The Information รายงานว่า OpenAI กำลังเปิดตัวโมเดล GPT-5.6 ล่าสุดเพียงในรูปแบบพรีวิวจำกัดให้กับพันธมิตรกลุ่มเล็กๆ เท่านั้น สาเหตุตามที่ Sam Altman ระบุ: รัฐบาลสหรัฐฯ ขอให้ทำเช่นนั้น รายงานระบุว่า Altman บอกกับพนักงานว่ารัฐบาลจะ "อนุมัติการเข้าถึงทีละลูกค้า" ในช่วงพรีวิว โดยอาจมีการเปิดตัวในวงกว้างตามมาอีกสองสามสัปดาห์ถัดไป สิ่งนี้เกิดขึ้นหลังจากที่ Anthropic เดินเส้นทางเดียวกันกับ Mythos และหลังจากที่ทำเนียบขาวบังคับให้ Anthropic ถอน Fable และ Mythos ออกจากตลาดด้วยเหตุผลด้านความมั่นคงแห่งชาติ 

และบัดนี้ที่ฝ่ายบริหาร Trump ที่ "ซื่อสัตย์ไม่มีทุจริต" กำลังเข้ามามีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการเลือกผู้ชนะและผู้แพ้ในการแข่งขันโมเดลชั้นนำ ทั้ง OpenAI และ Anthropic จะเห็น ARR ของตนพังทลายลง เมื่อลูกค้าองค์กรส่วนใหญ่ตระหนักว่าพวกเขาจะได้ผลิตภาพที่ดีกว่าจากการใช้โมเดลจีนล่าสุด ซึ่งขัดแย้งกับความคาดหมาย บัดนี้เข้าถึงได้ง่ายกว่าในสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับเวอร์ชันที่ผลิตในประเทศ