ทำไม JPMorgan จึงนำกองทุนตลาดเงินแบบโทเคนไนซ์ขึ้นสู่ Ethereum

ประเด็นสำคัญ 

• JPMorgan ทำโทเคนไนซ์กองทุนตลาดเงินและเปิดตัวบน Ethereum mainnet

• กองทุนถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและ repos ที่มีพันธบัตรรัฐบาลค้ำประกัน พร้อมการนำเงินปันผลกลับมาลงทุนรายวัน

• Ethereum สาธารณะทำให้ MONY อยู่เคียงข้าง stablecoins พันธบัตรรัฐบาลแบบโทเคนไนซ์ และสภาพคล่อง onchain ที่มีอยู่

• ขณะนี้จุดสนใจเปลี่ยนไปที่การใช้หลักประกัน การโอนรอง และว่าธนาคารใหญ่อื่นๆ จะตามหรือไม่

JPMorgan Asset Management ได้วางผลิตภัณฑ์แบบดั้งเดิมมากบนบล็อกเชน Ethereum: กองทุนตลาดเงินแบบโทเคนไนซ์ที่เรียกว่า My OnChain Net Yield Fund (MONY)

เปิดตัวเมื่อวันที่ 15 ธันวาคม 2025 และดำเนินการบนแพลตฟอร์ม Kinexys Digital Assets ของธนาคาร นักลงทุนเข้าถึงกองทุนผ่าน Morgan Money โดยส่วนได้เสียการเป็นเจ้าของออกเป็นโทเคนบล็อกเชนที่ส่งตรงไปยังที่อยู่ onchain ของพวกเขา

สิ่งนี้มีนัยสำคัญเพราะกองทุนตลาดเงินเป็นเครื่องมือที่สถาบันใช้ทั่วไปในการเก็บเงินสดระยะสั้น สร้างขึ้นเพื่อสภาพคล่องและผลตอบแทนที่มั่นคง และโดยทั่วไปมีสินทรัพย์แบบธรรมดาค้ำประกัน

MONY ตรงตามข้อกำหนดนั้นทุกประการ ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและ repos ที่มีพันธบัตรรัฐบาลค้ำประกัน เสนอการนำเงินปันผลกลับมาลงทุนรายวัน และอนุญาตให้นักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมสมัครและไถ่ถอนโดยใช้เงินสดหรือ stablecoins JPMorgan ยังกล่าวว่ากำลังหว่านเมล็ดกองทุนภายในก่อนจะเปิดให้กว้างขึ้น

การตัดสินใจใช้ Ethereum เป็นชั้นการชำระราคาทำให้การเปิดตัวนี้โดดเด่นยิ่งขึ้น

คุณรู้หรือไม่? Treasury-collateralized repo เป็นเงินกู้ระยะสั้นที่มีหลักประกันโดยพื้นฐาน ฝ่ายหนึ่งให้เงินสด อีกฝ่ายนำพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมาเป็นหลักประกัน และทั้งสองฝ่ายตกลงที่จะกลับรายการซื้อขายในภายหลังที่ราคาสูงขึ้นเล็กน้อย ความแตกต่างระหว่างสองราคาแสดงถึงดอกเบี้ย

แล้ว JPMorgan เปิดตัวอะไรกันแน่?

MONY คือกองทุนตลาดเงินที่ส่งมอบแบบ onchain นักลงทุนซื้อส่วนได้เสียของกองทุนที่ได้รับการสนับสนุนโดยพอร์ตการลงทุนเงินสดแบบอนุรักษ์นิยมของหลักทรัพย์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและข้อตกลงซื้อคืนที่มีพันธบัตรรัฐบาลค้ำประกันเต็มจำนวน โดยการเป็นเจ้าของแสดงเป็นโทเคนที่ส่งไปยังที่อยู่ Ethereum ของนักลงทุน

การตั้งค่าดำเนินการผ่านสองระบบของ JPMorgan:

• Morgan Money คืออินเทอร์เฟซที่นักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมสมัคร ไถ่ถอน และจัดการสถานะ

• Kinexys Digital Assets คือชั้นโทเคนไนซ์ที่ออกและบริหารการแสดงแทน onchain ของส่วนได้เสียกองทุนเหล่านั้น

แนวคิดคือการโทเคนไนซ์สามารถปรับปรุงความโปร่งใส สนับสนุนการโอนแบบ peer-to-peer และเปิดประตูสู่การใช้สถานะเหล่านี้เป็นหลักประกันในตลาดที่ใช้บล็อกเชน

ด้านผลิตภัณฑ์ MONY รักษากลไกให้คุ้นเคย ด้วยการนำเงินปันผลกลับมาลงทุนรายวัน และการสมัครและการไถ่ถอนดำเนินการผ่าน Morgan Money โดยใช้เงินสดหรือ stablecoins

ทำไม "Ethereum สาธารณะ" จึงน่าสนใจ

JPMorgan ต้องการเชื่อมต่อกับระบบ onchain ที่คู่สัญญาใช้อยู่แล้ว รวมถึง stablecoins สำหรับการชำระราคา การเก็บรักษาและเวิร์กโฟลว์การรายงาน การวิเคราะห์ เครื่องมือการปฏิบัติตามข้อกำหนด และช่องทางการจัดจำหน่าย

Ethereum ยังตั้งอยู่ที่ซึ่งกิจกรรมเงินสดของคริปโตกระจุกตัวอยู่ RWA.xyz ประมาณการ stablecoins อยู่ที่ประมาณ 299,000 ล้านดอลลาร์ สร้างฐานสภาพคล่องที่กองทุนแบบโทเคนไนซ์โต้ตอบซ้ำๆ สำหรับการชำระราคาและการจัดการเงินสด

ด้านสินทรัพย์คล้ายเงินสด พันธบัตรรัฐบาลแบบโทเคนไนซ์รวมอยู่ที่ 8.96 พันล้านดอลลาร์ ผลิตภัณฑ์สไตล์ตลาดเงินเหมาะสมตามธรรมชาติที่นี่เพราะตั้งอยู่เคียงข้างสินทรัพย์และพฤติกรรมที่นักลงทุนใช้อยู่แล้วเพื่อจอดเงินทุน ย้ายสภาพคล่อง และวางหลักประกัน

จากนั้นมีการเข้าถึง ตารางเครือข่ายของ RWA.xyz แสดงให้เห็น Ethereum ถือประมาณสองในสามของมูลค่า RWA แบบโทเคนไนซ์ทั้งหมด

สำหรับผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการกำกับดูแลซึ่งจำเป็นต้องเคลื่อนย้ายระหว่างคู่สัญญาที่ได้รับอนุมัติ การกระจุกตัวนั้นมีความสำคัญ

คุณรู้หรือไม่? "Ethereum สาธารณะ" หมายถึง Ethereum mainnet เครือข่ายเปิดที่ทุกคนสามารถใช้ได้ ผู้คนมักพูดว่า "Ethereum" เพื่อหมายความเดียวกัน แต่การเพิ่ม "สาธารณะ" ทำให้ชัดเจนว่านี่ไม่ใช่เครือข่ายสไตล์ Ethereum แบบส่วนตัว มีการอนุญาต ที่ธนาคารดำเนินการ

เมื่อผลตอบแทนเงินสดไปสู่ onchain

พอร์ตของ MONY ยังคงอนุรักษ์นิยม ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและ Treasury-collateralized repos พร้อมการนำเงินปันผลกลับมาลงทุนรายวัน ในขณะที่การเป็นเจ้าของแสดงเป็นโทเคนที่อยู่บล็อกเชนของนักลงทุน เมื่อเงินสดที่มีผลตอบแทนอยู่บน onchain มันสามารถเริ่มบูรณาการเข้ากับเวิร์กโฟลว์อื่นๆ ได้

1) การดำเนินงานคลังตลอด 24/7

สถานะสามารถอยู่เคียงข้างยอดคงเหลือ stablecoin และสินทรัพย์แบบโทเคนไนซ์อื่นๆ โดยการสมัครและการไถ่ถอนส่งผ่าน Morgan Money และชั้นโทเคนจัดการโดย Kinexys Digital Assets สำหรับสถาบันที่ดำเนินการส่วนหนึ่งของกระแสเงินสดและการชำระราคาของพวกเขาแบบ onchain อยู่แล้ว นี่สร้างวงจรที่แน่นแฟ้นมากขึ้น

2) ความคล่องตัวของหลักประกัน

JPMorgan เน้นศักยภาพสำหรับการใช้หลักประกันที่กว้างขึ้น พร้อมความโปร่งใสและความสามารถในการโอนแบบ peer-to-peer หลักประกันคือจุดที่เวลาและต้นทุนมักสะสมผ่านการตรวจสอบคุณสมบัติ การส่งมอบ เวลาการชำระราคา และการควบคุมการโอน หุ้นกองทุนตลาดเงินแบบโทเคนไนซ์ให้วิธีที่ง่ายกว่าแก่ฝ่ายที่ได้รับอนุมัติในการส่งผ่านมูลค่า ชำระราคาเร็วขึ้น และบังคับใช้ว่าใครสามารถถือมันได้ผ่านกฎ onchain

3) ส่วนเงินสดสำหรับตลาดแบบโทเคนไนซ์

หลักทรัพย์แบบโทเคนไนซ์ กองทุน และสินทรัพย์โลกจริง (RWAs) ยังต้องการสถานที่จอดสภาพคล่องระหว่างการซื้อขายและการชำระราคา ผลิตภัณฑ์เงินสดที่มีผลตอบแทนบน Ethereum เหมาะสมตามธรรมชาติในบทบาทนั้นเมื่อตลาด onchain ยังคงขยายขนาด

ภูมิทัศน์การแข่งขัน

MONY เข้าสู่เลนที่แออัดด้วยผู้เล่นที่จริงจังอยู่แล้ว

BUIDL ของ BlackRock เปิดตัวในปี 2024 เป็นกองทุนแบบโทเคนไนซ์บน Ethereum โดยการอัปเดตล่าสุดเน้นไปที่คุณสมบัติที่สถาบันใช้จริง รวมถึงเงินปันผลรายวัน การโอนแบบ peer-to-peer ตลอด 24/7 การครอบคลุมเครือข่ายที่กว้างขึ้น และการเคลื่อนไหวไปสู่การบูรณาการหลักประกัน

Franklin Templeton ได้พัฒนาแนวคิดเดียวกันด้วยกองทุนตลาดเงิน onchain ซึ่งโทเคน BENJI แสดงถึงหุ้นใน FOBXX

จากนั้นมีชั้นโครงสร้างพื้นฐานตลาด BNY Mellon และ Goldman Sachs กำลังหารือเกี่ยวกับแนวทางการโทเคนไนซ์บันทึกที่มุ่งทำให้หุ้นกองทุนตลาดเงินที่มีอยู่ง่ายต่อการเคลื่อนย้ายผ่านเวิร์กโฟลว์สถาบัน

ตลาดดูเหมือนจะอยู่ในช่วงระยะการสร้าง พร้อมผลิตภัณฑ์เงินสดแบบโทเคนไนซ์ โครงสร้างพื้นฐานการโอนที่ดีขึ้น และเส้นทางที่ชัดเจนกว่าสู่การใช้หลักประกัน

กรณีฐานของ McKinsey ประมาณการสินทรัพย์ทางการเงินแบบโทเคนไนซ์อยู่ที่ประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ไม่รวมคริปโตและ stablecoins

ในขณะเดียวกัน Calastone ประมาณการสินทรัพย์แบบโทเคนไนซ์ภายใต้การจัดการมากกว่า 24,000 ล้านดอลลาร์ ณ เดือนมิถุนายน 2025 โดยกองทุนตลาดเงินและพันธบัตรรัฐบาลคิดเป็นส่วนแบ่งที่มีความหมาย

ความเป็นจริงและผลกระทบ

MONY นำผลิตภัณฑ์เงินสดที่ได้รับการกำกับดูแลมาสู่ Ethereum สาธารณะ โดยการเข้าถึงยังคงถูกควบคุมอย่างเข้มงวด เสนอเป็นการวางเงินส่วนตัวตาม Rule 506(c) สำหรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสม โดยการจัดจำหน่ายดำเนินการผ่าน Morgan Money การตรวจสอบคุณสมบัติอยู่ที่ศูนย์กลางของผลิตภัณฑ์ และฐานนักลงทุนยังคงถูกกำหนดอย่างแคบ

โครงสร้างนั้นกำหนดรูปร่างว่าโทเคนสามารถเคลื่อนย้ายได้อย่างไร หุ้นกองทุนแบบโทเคนไนซ์สามารถฝังกฎการโอน ประตูการปฏิบัติตามข้อกำหนด และการควบคุมการดำเนินงานที่กำหนดว่าใครได้รับอนุญาตให้ถือมัน ใครสามารถรับมัน และการไถ่ถอนทำงานอย่างไรในสถานการณ์ต่างๆ การเปิดเผยความเสี่ยงของ JPMorgan เกี่ยวกับผลิตภัณฑ์และการใช้บล็อกเชนชี้ไปที่การเปิดตัวระดับสถาบันที่ออกแบบรอบการควบคุมและการตรวจสอบได้

Ethereum mainnet คือสถานที่เปิดตัว และรูปแบบการใช้งานสามารถเปลี่ยนแปลงตามเศรษฐศาสตร์ ค่าธรรมเนียม Mainnet และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานมีอิทธิพลต่อความถี่ในการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์และสามารถกำหนดทิศทางการตัดสินใจเกี่ยวกับเส้นทางการขยายขนาดเมื่อเวลาผ่านไป รวมถึงกิจกรรมที่อาจเกิดขึ้นบน layer 2s เมื่อปริมาณเพิ่มขึ้น

มีค่าที่จะดูว่าสิ่งนี้พัฒนาอย่างไรเมื่อจังหวะโลกจริงของผลิตภัณฑ์เกิดขึ้น

คุณรู้หรือไม่? Rule 506(c) เป็นการยกเว้นหลักทรัพย์ของสหรัฐที่อนุญาตให้ผู้ออกตลาดข้อเสนอส่วนตัวต่อสาธารณะ โดยมีเงื่อนไขว่าผู้ซื้อทั้งหมดเป็นนักลงทุนที่ได้รับการรับรองและผู้ออกยืนยันสถานะนั้น

อะไรต่อไป?

สัญญาณสามอย่างจะแสดงให้เห็นว่าสิ่งนี้จะไปไกลแค่ไหน

• ประการแรก ว่าโทเคน MONY เริ่มปรากฏเป็นหลักประกันที่ใช้ได้ภายในเวิร์กโฟลว์ onchain ที่กว้างขึ้นหรือไม่ เช่น การจัดเรียงสไตล์ repo การกู้ยืมที่มีหลักประกัน การป้องกันความเสี่ยง และราง prime-brokerage-style สอดคล้องกับการเน้นของ JPMorgan ในเรื่อง "การใช้หลักประกันที่กว้างขึ้น"

• ประการที่สอง ว่าธนาคารที่สำคัญต่อระบบในระดับโลก (GSIBs) อื่นๆ ตาม JPMorgan ไปยังเชนสาธารณะหรือไม่ หากคู่แข่งทำซ้ำตัวเลือกชั้นการชำระราคา มันจะส่งสัญญาณว่าโครงสร้างพื้นฐานสาธารณะกำลังกลายเป็นสถานที่ชั้นนำสำหรับผลิตภัณฑ์เงินสดแบบโทเคนไนซ์

• ประการที่สาม ว่าการชำระราคา stablecoin รวมถึง USDC (USDC) ในการรายงานข่าวที่รายงาน ขยายเกินการสมัครและการไถ่ถอนไปสู่การโอนรองและการบูรณาการที่ลึกขึ้นหรือไม่ นั่นคือจุดที่การจัดจำหน่ายเริ่มคล้ายกับโครงสร้างพื้นฐานตลาดมากกว่าผลิตภัณฑ์กองทุนที่ห่อหุ้ม

หาก MONY ได้รับการยอมรับเป็นหลักประกันและเริ่มเคลื่อนย้ายผ่านการโอนรอง ไม่ใช่แค่การสมัครและการไถ่ถอน มันกลายเป็นส่วนหนึ่งของวงจรการชำระราคามากกว่ากองทุนตลาดเงินที่บรรจุกล่อง

หาก GSIBs อื่นๆ เปิดตัวผลิตภัณฑ์เงินสดที่คล้ายกันบน Ethereum mainnet นั่นจะบ่งชี้ว่าสถานที่เริ่มต้นที่มีศักยภาพหากแนวโน้มยังคงดำเนินต่อไปสำหรับเงินสดแบบโทเคนไนซ์